中國股市下跌暴露融資交易弊端

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鳳凰iMarkets訊 據(jù)華爾街日?qǐng)?bào)報(bào)道，當(dāng)中國監(jiān)管部門將中國第一重型機(jī)械股份公司(China First Heavy Industries, 6011016.SH, 簡稱：中國一重)納入融資融券標(biāo)的股票名單，其股價(jià)開始大幅走高，在不到10個(gè)月的時(shí)間里上漲了七倍。如今這只股票較其峰值累計(jì)下跌了50%。

總部位于深圳的健康元藥業(yè)集團(tuán)股份有限公司(Joincare Pharmaceutical Group Industry Co., 600380.SH, 簡稱：健康元)有著類似的遭遇，從今年年初開始股價(jià)上漲了近三倍，然而之后又跌去了近一半。

這些股票闡釋了中國股市近期暴跌的一個(gè)關(guān)鍵原因：一些跌幅最為劇烈的股票是那些流通股比例較小的公司，而其中許多股票是投資者借錢買入的。

因?yàn)樵S多上市公司的多數(shù)股份由政府或控股公司持有，許多中國股票的流通股規(guī)模相對(duì)較小。這使得流動(dòng)性受到限制，而這一問題在股市大幅波動(dòng)之際尤為凸顯。

當(dāng)投資者融資買入股票時(shí)，股市的波動(dòng)性被放大，因?yàn)楫?dāng)股價(jià)下跌時(shí)券商可能會(huì)收回融出資金，迫使投資者還款或拋售股票以償還資金。過去一年時(shí)間里，中國股市融資交易上升了四倍，大部分資金涌入了熱門股。

而如今，這些股票正在急劇下跌。

中國一重是國有制造企業(yè)，市值人民幣790億元（127億美元），該公司上市股票只占總股本的36%。隨著股價(jià)的上漲，融資余額占中國一重流通市值的比例增至15%。那些用借來的錢買入中國一重的投資者已紛紛拋售該股票，融資余額占該股流通市值的比例較最高水平已下降了一半。

健康元的股票只有三分之一握在公眾手里。買入該股票的融資規(guī)模較年初增加了逾八倍，增至人民幣30多億元，占該公司流通市值的比例約為26%。受此推動(dòng)，健康元的股價(jià)飆升了近三倍。之后該股大跌48%，其融資余額占流通市值比例下降了五分之一。

周二上午中國股市大幅下跌，但當(dāng)天晚些時(shí)候又急轉(zhuǎn)直上，收盤漲幅近5.5%。上證綜指較6月12日的峰值下跌17%。

融資融券是導(dǎo)致中國股市暴跌的因素之一。中國證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)周一表示，為滿足貸方的抵押要求，投資者在上周四、上周五和本周一上午被迫賣出了價(jià)值人民幣62億元的股票。其中大部分拋盤都來自諸如信托公司和租賃公司這樣的場(chǎng)外配資平臺(tái)。

不過中國證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)稱，融資融券沒有對(duì)股市構(gòu)成危險(xiǎn)，融資業(yè)務(wù)規(guī)模仍有增長空間。

根據(jù)上海和深圳證交所公布的數(shù)據(jù)，周一中國股市保證金融資余額為人民幣2.08萬億元，低于6月18日創(chuàng)紀(jì)錄的2.27萬億元。據(jù)麥格理集團(tuán)(Macquarie Group Ltd.)，保證金融資余額相當(dāng)于中國股市公眾持股規(guī)模的8.7%，相比之下美國只占2.8%。

保證金融資的繁榮正值中國試圖放棄使用經(jīng)濟(jì)危機(jī)期間刺激經(jīng)濟(jì)增長的信貸狂歡方式之際。那場(chǎng)信貸狂歡中的借貸者主要是中國國有企業(yè)和地方政府，而居民借貸水平處在良好控制之中。

當(dāng)股市在去年開始上漲時(shí)，個(gè)人開始融資投資股票。這些個(gè)人投資者經(jīng)常進(jìn)行短線交易，這種傾向擴(kuò)大了股市的漲跌幅度。融資資金買入的股票的成交量急劇增加。據(jù)瑞士信貸集團(tuán)(Credit Suisse Group AG)的數(shù)據(jù)，5月份此類股票的換手率平均為23倍，而未使用融資資金買入的股票的換手率僅為5倍。

雖然融資買入比例較高的股票不總是市場(chǎng)低迷時(shí)跌幅最大的股票，但一旦它們開始下跌，延續(xù)跌勢(shì)的可能性就更高，原因是融資投資者會(huì)被平倉。政府或母公司持股比例高于一半的公司尤其如此。大部分的股東通常不會(huì)積極交易他們的股票，因此在特定的時(shí)間，某只股票的股價(jià)是由交易流動(dòng)股（占比很?。┑耐顿Y者決定的。

在香港上市的中資企業(yè)漢能薄膜發(fā)電集團(tuán)有限公司(Hanergy Thin Film Power Group, 0566.HK, 簡稱：漢能薄膜發(fā)電)、高銀金融(集團(tuán))有限公司(Goldin Financial Holdings Ltd., 0530.HK, 簡稱：高銀金融)和高銀地產(chǎn)控股有限公司(Goldin Properties Holdings Ltd., 0283.HK, 簡稱：高銀地產(chǎn))經(jīng)常進(jìn)行交易的股本數(shù)量較少。這三家公司的股價(jià)甚至在最近的市場(chǎng)拋售潮出現(xiàn)前就已開始下跌。目前并不清楚這些公司的股票交易中有多少是以保證金買入的，因?yàn)楦劢凰还即祟悢?shù)據(jù)。

交通銀行(Bank of Communications)董事總經(jīng)理洪灝表示，通過觀察漢能和高銀會(huì)發(fā)現(xiàn)，這兩家公司的自由流通股數(shù)量很少，因此一旦股價(jià)出現(xiàn)下跌，速度就會(huì)非常快。

在大約2,756家上交所及深交所上市企業(yè)中，中國的股市監(jiān)管機(jī)構(gòu)允許投資者對(duì)其中三分之一的股票進(jìn)行保證金交易。在杠桿融資比例最高的情況下，投資者通過保證金買入的股票可以占到這些公司流通股的20%有余。這種情況下，股價(jià)一旦開始回調(diào)，所有投資者的虧損風(fēng)險(xiǎn)都將加大。

FactSet的數(shù)據(jù)顯示，浙江浙能電力股份有限公司(Zhejiang Zheneng Electric Power Co.)的保證金交易股票占到其自由流通股的34%，這幫助推動(dòng)該公司的市值飆升至人民幣1,560億元。去年10月，該公司通過可轉(zhuǎn)債籌資16億美元，這也是去年中國市場(chǎng)上規(guī)模最大的此類融資。今年初以來，該公司的股價(jià)上漲了一倍，但之后較6月初的高點(diǎn)回落了近40%。

另一家股價(jià)大跌的企業(yè)是鴻博股份有限公司(Hongbo Co., 002229.SZ, 簡稱：鴻博股份)。這家市值人民幣69億元的印刷企業(yè)的股價(jià)在兩周內(nèi)下跌了50%。6月12日中國股市觸頂時(shí)，通過保證金購買的股票在該公司自由流通股中的占比達(dá)到20%。自那之后，該比例下降了15%。