陌陌為何美國上市半年就閃退：用戶增長放緩甚至下滑

本報(bào)記者張曉斌北京報(bào)道

中概股私有化早已不是新鮮事，但越來越多的企業(yè)開始“任性”退市，并刷新紀(jì)錄。

社交概念股陌陌創(chuàng)立于2011年，不到3年即實(shí)現(xiàn)上市，成為移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)佳話，但僅僅半年后這家公司又再度轉(zhuǎn)身退市，到底是A股市場(chǎng)誘惑，還是華爾街不懂陌陌？

最快退市的中概股

6月24日晚間，中概股上市公司陌陌宣布收到私有化建議，成為最新一家提出私有化的公司。值得注意的是，去年12月12日，陌陌才剛剛登陸納斯達(dá)克市場(chǎng)，從上市到提出私有化建議，時(shí)間僅僅過去了6個(gè)多月，刷新了此前創(chuàng)夢(mèng)天地的退市紀(jì)錄。

6個(gè)月之前，對(duì)于登陸美股，陌陌呈現(xiàn)的還是坎坷和興奮，上市前夕陌陌管理層還一度陷入網(wǎng)易糾葛，但轉(zhuǎn)瞬之間就將與華爾街勞燕分飛，給人留下了“任性”的印象，這不禁讓人想起其“約炮神器”的爭(zhēng)議名號(hào)，以及創(chuàng)始人唐巖在上市當(dāng)晚隨意豎起的中指。

陌陌公告顯示，此次私有化收購財(cái)團(tuán)包括唐巖、經(jīng)緯中國、紅杉資本和華泰瑞聯(lián)基金，報(bào)價(jià)為每ADS（每股美國存托股）18.90美元，這一報(bào)價(jià)較前一個(gè)交易溢價(jià)22%。目前收購財(cái)團(tuán)及子公司持有陌陌47.8%已發(fā)行股，代表84.1%的投票權(quán)。

雖然中概股私有化已成家常便飯，但對(duì)于陌陌如此神速的轉(zhuǎn)身，外界還是非常好奇。不過對(duì)退市具體原因，陌陌方面并未作出解釋，該公司人士表示，私有化及后續(xù)進(jìn)展，“一切信息以公告為準(zhǔn)。”

美股估值太低，抑或搶奪回歸A股時(shí)間差？

對(duì)于退市的中概股，業(yè)內(nèi)普遍的觀點(diǎn)是因?yàn)楣乐翟颉?ldquo;目前中概股私有化非常熱，據(jù)我們所知，已經(jīng)有大量公司在操作或者咨詢中介機(jī)構(gòu)。熱潮的主要原因是境內(nèi)外資本市場(chǎng)對(duì)于同類型公司給出了相差較多的估值。”國內(nèi)一家律所合伙人告訴記者，視頻行業(yè)領(lǐng)域里暴風(fēng)影音和優(yōu)酷土豆地位顯然不同，但暴風(fēng)影音回歸A股后，市值超過了土豆，估值差刺激中概股，同時(shí)國內(nèi)資本市場(chǎng)的法規(guī)政策都在調(diào)整，轉(zhuǎn)為注冊(cè)制后明顯有利于TMT公司上市。

不過對(duì)于陌陌而言，情況可能略有不同。

目前陌陌依然是上市時(shí)間最短的中概股公司，雖然上市之后表現(xiàn)一般，甚至在3月份一度遭遇打壓，不過自今年5月份以來，陌陌股價(jià)實(shí)際上處于上升態(tài)勢(shì)，目前其股價(jià)也基本在價(jià)格區(qū)間的高位。

從整體市值規(guī)模上看，陌陌目前市值為32億美元，較早于陌陌上市的另一家社交概念股新浪微博目前市值為37億美元。兩家社交概念的公司，股價(jià)和整體市值規(guī)模并未有明顯差異，但從活躍用戶規(guī)模上看，微博用戶遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過陌陌。

一名關(guān)注社交APP的業(yè)內(nèi)人士告訴記者，相比其他社交平臺(tái)，陌陌的用戶粘性不錯(cuò)，這也是其具有商業(yè)價(jià)值的地方，但今年以來，陌陌活躍用戶下降，這可能是私有化的一個(gè)因素。

移動(dòng)數(shù)據(jù)監(jiān)測(cè)機(jī)構(gòu)Queast Mobile數(shù)據(jù)顯示，截至5月份，陌陌Android平臺(tái)月活躍用戶為3246萬，相比之下今年1月份該數(shù)字為3813萬；iOS端相對(duì)穩(wěn)定，但也有小幅下滑，5月份活躍用戶為1469萬戶，今年1月份則為1521萬戶。

前述業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在社交概念領(lǐng)域，目前微信和QQ依然在增長，用戶粘性持續(xù)加大，已經(jīng)形成黑洞效應(yīng)，與此同時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)人口紅利也基本結(jié)束。在用戶增長放緩甚至下滑的情況下，加強(qiáng)社交游戲、廣告等商業(yè)化能力可能會(huì)成為陌陌的下一步策略。

A股的吸引力

隨著新上市公司也紛紛私有化，A股返鄉(xiāng)潮期待日趨膨脹。

據(jù)了解，截至目前，已經(jīng)有20多家中概股公司提出私有化，其中不乏360這樣的大型互聯(lián)網(wǎng)公司。前述律師人士認(rèn)為，隨著分眾傳媒和360的示范效應(yīng)，預(yù)期未來會(huì)出現(xiàn)大量中概股回歸案例。

不過，這并不意味著中概股將徹底與美國資本市場(chǎng)分道揚(yáng)鑣，該律師表示，優(yōu)質(zhì)、有國際競(jìng)爭(zhēng)力和同類型對(duì)標(biāo)公司的中國互聯(lián)網(wǎng)公司，依然會(huì)受到境外資本追捧。

眾籌平臺(tái)天使客創(chuàng)始人石俊也認(rèn)為，未來在是否私有化上，不同的企業(yè)也會(huì)有不同的選擇。如果業(yè)務(wù)和用戶都在國內(nèi)，這樣的企業(yè)會(huì)傾向回國內(nèi)，但如果有大量海外業(yè)務(wù)，比如大疆，可能會(huì)傾向于繼續(xù)保持原有架構(gòu)。

對(duì)于已走上回歸路的中概股，前述律師人士認(rèn)為，主要面臨的挑戰(zhàn)是拆除VIE架構(gòu)，并在重組后達(dá)到國內(nèi)上市或者掛牌標(biāo)準(zhǔn)，其中涉及控制人權(quán)益落回境內(nèi)、境外投資人退出、稅務(wù)、外匯等諸多問題，其中關(guān)鍵地方在于找到“接盤俠”，也就是國內(nèi)出資人提供資金幫助公司從境外投資人手中回購股權(quán)，使公司控制人變?yōu)閮?nèi)資。

長城證券并購部總經(jīng)理尹中余告訴記者，國外資本市場(chǎng)監(jiān)管非常嚴(yán)格，動(dòng)輒就有各種調(diào)查、訴訟之類，同時(shí)拆除紅籌架構(gòu)也面臨稅收成本、資金來源等各種各樣的問題，中概股回歸注定是一段坎坷路，但A股的高估值，對(duì)于中概股而言誘惑太大，“創(chuàng)業(yè)板PE已經(jīng)達(dá)到150倍，而國外也就15倍。”

他同時(shí)表示，國內(nèi)資本市場(chǎng)對(duì)于中概股有吸引力，一些好公司從國外回來也確是好事情，但另一方面，這種狂熱，也反映了國內(nèi)市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制問題。

有意思的是，退市的公司中不少都抱怨估值太低。尹中余認(rèn)為，雖然的確有部分企業(yè)因?yàn)槲幕町悺⒅袊\(yùn)營模式等原因，不被國外投資者理解，市值低估。但更大的問題不在于國外低估，而是國內(nèi)自己把泡沫吹大。

尹中余以游戲概念為例，實(shí)際上游戲因生命周期、不確定性等原因，國際資本市場(chǎng)給出的十幾倍PE市盈率已經(jīng)算比較合理，但現(xiàn)在國內(nèi)突然暴漲了五六十倍，完全沒有道理。

不過尹中余認(rèn)為，目前中概股大規(guī)模回歸，實(shí)際上是期望在國內(nèi)資本市場(chǎng)瘋狂、混亂狀態(tài)下“套利”，這對(duì)國內(nèi)投資者而言，并非是一件好事情。對(duì)于進(jìn)一步豐富A股市場(chǎng)的預(yù)期，尹中余認(rèn)為有些“想當(dāng)然”。