黃海洲：沒(méi)有利率市場(chǎng)化 直接融資比例難以提升

鳳凰財(cái)經(jīng)訊 “2015陸家嘴論壇”于6月26日至27日在上海舉行，在“新常態(tài)下的金融改革與擴(kuò)大開放”的主題下，來(lái)自政府、金融管理部門、金融市場(chǎng)、金融機(jī)構(gòu)、高校研究機(jī)構(gòu)的130名嘉賓，將圍繞資本項(xiàng)目開放、人民幣國(guó)際化、金融法治、人才等多個(gè)議題深入討論。

中國(guó)國(guó)際金融股份有限公司董事總經(jīng)理黃海洲在“推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革”圓桌論壇演講中表示，十八屆三中全會(huì)以來(lái)，金融方面的改革開放力度非常大。黃海洲表示，按他的理解，有一個(gè)金融“新四化”：利率市場(chǎng)化、貨幣國(guó)際化、國(guó)際資本化、投資證券化。

這對(duì)于整個(gè)新常態(tài)下進(jìn)行金融改革和擴(kuò)大開放有很多意義。利率市場(chǎng)化不多說(shuō)，現(xiàn)在在推存款保險(xiǎn)制度。我相信如果沒(méi)有利率市場(chǎng)化穩(wěn)步推進(jìn)，實(shí)際上直接融資比例難以提升。

以下是發(fā)言實(shí)錄：

黃海洲：作為最后一個(gè)發(fā)言人的好處，該學(xué)習(xí)的都學(xué)習(xí)了，壞處是該說(shuō)的都已經(jīng)說(shuō)了，所以我在不停的改，改我到底要講什么，好的都是都被前面幾位講完了。第一如果從國(guó)外經(jīng)驗(yàn)來(lái)講，姚所長(zhǎng)講的幾個(gè)重要觀點(diǎn)我都同意，金融系統(tǒng)的脆弱性跟直接融資可能是成反比的關(guān)系，直接融資做的越多，介入性越小，受到?jīng)_擊以后恢復(fù)增長(zhǎng)的可能性越大。舉的例子是美國(guó)和英國(guó)，2008年危機(jī)以來(lái)，率先走出衰退。歐元區(qū)相對(duì)而言困難會(huì)大一些。這里面很重要的原因是直接融資在里面占的比例，美國(guó)和英國(guó)都是資本市場(chǎng)相對(duì)更發(fā)達(dá)的，這一點(diǎn)大家都很清楚。 

如果把企業(yè)融資里面企業(yè)負(fù)債率，剛剛幾位都提到企業(yè)負(fù)債率拿來(lái)作為比較。實(shí)際上美國(guó)企業(yè)的負(fù)債率在發(fā)達(dá)國(guó)家里面最低（或者之一），如果以GDP作為分母，美國(guó)企業(yè)負(fù)債率大概是60%，歐元區(qū)負(fù)債率在上面要加100個(gè)點(diǎn)。這其實(shí)可以讓大家想很多問(wèn)題，為什么美國(guó)企業(yè)負(fù)債率這么低。里面兩個(gè)重要的原因：第一個(gè)重要原因就資本市場(chǎng)發(fā)展，因?yàn)槊绹?guó)直接融資占的比例比較高，直接融資占的比例比較高使得資產(chǎn)負(fù)債率下來(lái)了。第二，里面有兩個(gè)層面跟今天的主題有關(guān)系，如果考察全世界的企業(yè)而言，科技創(chuàng)新類的企業(yè)相對(duì)而言負(fù)債率低，而且美國(guó)在科技創(chuàng)新上在全世界范圍內(nèi)做的是好的。第二、大型跨國(guó)公司相對(duì)負(fù)債率比較低，美國(guó)在這方面通過(guò)開放，在全球市場(chǎng)上大型公司占的比例比較高。比如說(shuō)2014年講跨國(guó)公司，實(shí)際上美國(guó)占一多半，這都跟資本市場(chǎng)發(fā)展有很大的關(guān)系，這是給姚所長(zhǎng)剛剛所說(shuō)提供補(bǔ)充。

從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)講，2008年發(fā)生全球金融危機(jī)，使得全世界很多國(guó)家經(jīng)濟(jì)都進(jìn)入了一個(gè)新?tīng)顩r，中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)也進(jìn)入調(diào)整，美國(guó)比較快的去杠桿，開始往上拉，歐洲還在去杠桿過(guò)程當(dāng)中，可能還沒(méi)有拉起來(lái)。如果看全世界的發(fā)達(dá)國(guó)家，包括日本、歐元區(qū)、美國(guó)，三大經(jīng)濟(jì)體的股市，美國(guó)2008年以來(lái)股市連漲7年，創(chuàng)了新高，超過(guò)2007年高點(diǎn)，今天已經(jīng)看到了。美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)比較扎實(shí)的企穩(wěn)是在2012年春天。大家知道美國(guó)在全世界大的經(jīng)濟(jì)體里面最發(fā)達(dá)的，一般而言股市作為經(jīng)濟(jì)的晴雨表，提前宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇大概是9個(gè)月左右，這次股市上漲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提前了3年，全世界要用新常態(tài)的思維考察股市和宏觀經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)系。

歐洲，歐洲還沒(méi)有真正的走出泥潭，歐洲股市漲了多少年？也差不多漲了7年，中間有過(guò)兩次調(diào)整，現(xiàn)在當(dāng)然也有小的調(diào)整。一個(gè)是2012年歐債危機(jī)，一個(gè)是2014年有一個(gè)逐步調(diào)整?？傮w來(lái)講這個(gè)趨勢(shì)線往上拉。歐洲經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)了嗎？不是很清楚。假如企穩(wěn)的歐洲股市領(lǐng)先于歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇領(lǐng)先7年，假如說(shuō)沒(méi)有企穩(wěn)領(lǐng)先多少年？不知道，N年。2008年發(fā)生大的危機(jī)之后，實(shí)際上因?yàn)槿澜缍荚诖蟮奈C(jī)當(dāng)中恢復(fù)，用到一些非常規(guī)的政策，從美聯(lián)儲(chǔ)開始、美國(guó)財(cái)政部開始，導(dǎo)致我們分析股市框架有比較大的變化，這是國(guó)際經(jīng)驗(yàn)。

國(guó)內(nèi)我只講一點(diǎn)。第一，十八屆三中全會(huì)以來(lái)，金融方面的改革開放力度非常大。我自己的理解，有一個(gè)金融“新四化”：利率市場(chǎng)化、貨幣國(guó)際化、國(guó)際資本化、投資證券化。這對(duì)于整個(gè)新常態(tài)下進(jìn)行金融改革和擴(kuò)大開放有很多意義。利率市場(chǎng)化不多說(shuō)，現(xiàn)在在推存款保險(xiǎn)制度，我相信如果沒(méi)有利率市場(chǎng)化穩(wěn)步推進(jìn)，實(shí)際上直接融資比例難以提升。剛剛哈博士提的問(wèn)題都是實(shí)實(shí)在在的。第二，是貨幣國(guó)際化，哈博士剛才也講了，中國(guó)正在積極納入SDR，這個(gè)通過(guò)對(duì)外開放有利于促進(jìn)國(guó)內(nèi)的改革，這個(gè)意義是非常深遠(yuǎn)的，不僅僅是一個(gè)人民幣納入SDR的問(wèn)題。國(guó)際資本化運(yùn)營(yíng)三中全會(huì)公報(bào)里面已經(jīng)有了。這“三化”推進(jìn)下來(lái)有一個(gè)重要的轉(zhuǎn)變是投資證券化。剛剛哈博士里面有一張圖非常有意思，對(duì)中國(guó)投資者而言，實(shí)際上投資很大的比重一個(gè)是在“磚頭”(指房地產(chǎn))上面，一個(gè)是在銀行存款上。過(guò)去20年最好的投資是投資“磚頭化”，未來(lái)的20年最好的投資是證券化，最后要投資到資本市場(chǎng)上，各種各樣的財(cái)富管理，這是非常重要的，沒(méi)有這個(gè)我相信今天在這里討論的新常態(tài)下的金融改革和擴(kuò)大開放的意義就不是那么大了。所以國(guó)內(nèi)第一個(gè)是“四化”金融，利率市場(chǎng)化、貨幣國(guó)際化、國(guó)際資本化、投資證券化。

從“四化”金融可以推到三類置換。第一類置換是新經(jīng)濟(jì)置換老經(jīng)濟(jì)，科技創(chuàng)新在里面起非常重要的作用，一方面去杠桿，一方面調(diào)結(jié)構(gòu)。怎么調(diào)結(jié)構(gòu)，肯定要向效益要紅利、向科技創(chuàng)新要紅利，這方面深交所的王總講的非常透徹，所以第一類置換是新經(jīng)濟(jì)置換老經(jīng)濟(jì)。第二類置換，新金融置換老金融。新金融是什么？銀行以外的非銀行主體金融。如果講中國(guó)的金融生態(tài)環(huán)境，去年年底的統(tǒng)計(jì)數(shù)字，大概銀行在里面占90%以上，其他的證券、保險(xiǎn)、投資、信托所有的加起來(lái)就是七八個(gè)點(diǎn)，不到10個(gè)點(diǎn)，這個(gè)離中國(guó)進(jìn)一步開放、進(jìn)一步改革，離目標(biāo)差的比較遠(yuǎn)。我想如果是進(jìn)入新“四化”往前推進(jìn)，推進(jìn)好的話，非銀行類的資產(chǎn)占的比例，可能要從七個(gè)點(diǎn)轉(zhuǎn)到25個(gè)點(diǎn)，轉(zhuǎn)到35個(gè)點(diǎn)，中國(guó)銀行業(yè)是隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的做大也在漲，但是這里面漲的最快的是券商、資管、信托等等。這一類里面的龍頭公司可能有更大的發(fā)展。這是第二類新金融置換老金融。第三類置換，是新財(cái)富置換老財(cái)富，金融財(cái)富置換磚頭財(cái)富，這個(gè)變化也會(huì)發(fā)生。所以這是三類置換。

從國(guó)際來(lái)看，中美戰(zhàn)略對(duì)話正在舉行，把中國(guó)問(wèn)題想清楚不要忘了美國(guó)，G2正在形成，我倒過(guò)來(lái)講就是2G經(jīng)濟(jì)，地球有南北極，經(jīng)濟(jì)有中西極。這個(gè)今天不展開講了。我講的四三二一，一是什么，就是推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革，多措并舉提高直接融資比例，不管市場(chǎng)發(fā)生什么樣的變化，我們都要一心一意推進(jìn)改革。謝謝