劉利剛：資本市場(chǎng)不需要IMF所說(shuō)的國(guó)內(nèi)改革先走一步

澳大利亞新西蘭銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉利剛

鳳凰財(cái)經(jīng)訊 “2015陸家嘴論壇”于6月26日至27日在上海舉行，在“新常態(tài)下的金融改革與擴(kuò)大開(kāi)放”的主題下，來(lái)自政府、金融管理部門(mén)、金融市場(chǎng)、金融機(jī)構(gòu)、高校研究機(jī)構(gòu)的130名嘉賓，將圍繞資本項(xiàng)目開(kāi)放、人民幣國(guó)際化、金融法治、人才等多個(gè)議題深入討論。

澳大利亞新西蘭銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉利剛在25日下午的圓桌論壇發(fā)表演講。

以下是演講實(shí)錄：

經(jīng)過(guò)幾位演講者說(shuō)了關(guān)于利率和資本市場(chǎng)化的過(guò)程，又有五位嘉賓的討論，作為最后一位討論者我覺(jué)得處境非常難，就像外資在中國(guó)的處境一樣難。我用五分鐘講一下我對(duì)利率市場(chǎng)、匯率市場(chǎng)化的觀點(diǎn)，我評(píng)論一下另外兩位關(guān)于中國(guó)資本市場(chǎng)是不是人民幣向下已經(jīng)開(kāi)放。另外，中國(guó)在目前的情形下，我們的政治體制、我們的國(guó)情不需要一個(gè)所謂的IMF所說(shuō)的國(guó)內(nèi)金融改革先走一步，在資本市場(chǎng)做好以后再開(kāi)放資本賬戶。曹老師的觀點(diǎn)就是人民幣向下的開(kāi)放確實(shí)進(jìn)行的比較順暢，人民幣可以出去，但是人民幣出去之后還是需要用其他的貨幣來(lái)兌換，就是把你的資本賬戶開(kāi)放推到了海外。我們?cè)谙愀?，如果說(shuō)我有很多的美元，美元進(jìn)到中國(guó)來(lái)比較困難，我就在香港籌集很多的人民幣，換成人民幣，把人民幣推到國(guó)內(nèi)來(lái)，某種程度上也是一種資本流入的現(xiàn)象，這也是一種套利的現(xiàn)象。

海外美元的利息非常低、人民幣利息非常高，只要把美元的資本拆到中國(guó)的話就可以套人民幣升值和人民幣利差的利潤(rùn)。中國(guó)對(duì)海外的出口在7%-8%左右，但是中國(guó)大陸對(duì)香港的出口增速在50%-60%，原因在哪里？很多投機(jī)客是用人民幣國(guó)際化、用香港這個(gè)市場(chǎng)做套利的，這也是一個(gè)資本凈流入的過(guò)程。所以說(shuō)，從這樣的角度來(lái)看，中國(guó)的資本市場(chǎng)還是沒(méi)有開(kāi)放，有很多的管控，比如說(shuō)最基本的，中國(guó)居民每個(gè)人最高每年換5萬(wàn)美元，比較有錢(qián)的中上層家庭要把孩子送到海外讀書(shū)，5萬(wàn)美元已經(jīng)不可能支付在海外的學(xué)費(fèi)。所以說(shuō)，在這種情況下，現(xiàn)在對(duì)居民資本管制的額度也應(yīng)該放開(kāi)，從5萬(wàn)調(diào)整到15萬(wàn)，逐漸的雙向資本流動(dòng)。

人民幣在海外市場(chǎng)是不是變得更加容易去對(duì)沖，比如說(shuō)在澳洲，已經(jīng)可以看到很多澳洲的大學(xué)也在鼓勵(lì)中國(guó)留學(xué)生使用人民幣，在悉尼也在積極的支持人民幣境外市場(chǎng)的建設(shè)?？偟膩?lái)說(shuō)，不管是人民幣能不能自由走出去，最終還有一個(gè)兌換的問(wèn)題。資本是像水一樣會(huì)逐利，不管把兌換推到海外還是境內(nèi)來(lái)做，你把市場(chǎng)推到海外的話，海外的人民幣市場(chǎng)可以得利。我們境內(nèi)的人民幣市場(chǎng)在產(chǎn)品方面，在對(duì)沖工具方面將會(huì)變得非常簡(jiǎn)單，這樣其實(shí)對(duì)我們自己金融市場(chǎng)的開(kāi)放、有效性也好都有很大的影響。

我的第二個(gè)評(píng)論是關(guān)于卜所長(zhǎng)說(shuō)的，中國(guó)現(xiàn)在資本賬戶需不需要有先有后的順序。我的觀點(diǎn)是，還是非常重要的問(wèn)題，給大家一個(gè)數(shù)字，如果說(shuō)中國(guó)的資本市場(chǎng)是開(kāi)放的，我們現(xiàn)在人民幣、M2大概有至少超過(guò)25萬(wàn)億美元，現(xiàn)在4萬(wàn)億的外匯儲(chǔ)備能不能對(duì)人民幣這個(gè)市場(chǎng)，如果說(shuō)很多人民幣都要外流的話，能不能有效的進(jìn)行管控。如果沒(méi)有的話，國(guó)內(nèi)銀行資產(chǎn)的外流會(huì)造成人民幣對(duì)美元的大幅貶值，這將會(huì)引起很大的金融風(fēng)險(xiǎn)。

另外，如果說(shuō)沒(méi)有先后的順序，從三元悖論理論來(lái)看，如果說(shuō)既要資本賬戶的開(kāi)放，同時(shí)中國(guó)又是一個(gè)很大的經(jīng)濟(jì)體，我們需要貨幣政策的獨(dú)立性。在這樣的過(guò)程里，能不能保證人民幣的穩(wěn)定性。其實(shí)很難做到。從我最近做的研究來(lái)看，我們用一個(gè)“泰勒”法則和美國(guó)的一位學(xué)者叫做“凱勒”，對(duì)中國(guó)貨幣進(jìn)行了研究，在目前的狀況下我們的貨幣政策正在走向失效的狀況，我們國(guó)內(nèi)的利息也好，我們國(guó)內(nèi)的M2的增長(zhǎng)率也好，現(xiàn)在正受到海外金融狀況的影響。

在三元悖論理論就要求我們，匯率應(yīng)該逐漸走向浮動(dòng)的匯率，但要有一個(gè)浮動(dòng)的匯率，我們也需要一個(gè)以市場(chǎng)機(jī)制所決定的市場(chǎng)利息。所以說(shuō)，從這樣的角度來(lái)看，金融開(kāi)放的先和后，應(yīng)該是非常清楚了，還是要注重國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的開(kāi)放，利率市場(chǎng)化需要有其他金融市場(chǎng)開(kāi)放來(lái)配套，如果沒(méi)有的話，我們從其他國(guó)家的實(shí)踐可以看到，利率市場(chǎng)化以后中國(guó)的利息水平會(huì)大幅上升，這樣對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響將是非常負(fù)面的。雖然我們是一個(gè)大國(guó)，雖然我們的國(guó)情不一樣，在大的框架下，我們還是需要一個(gè)比較好的順序，資本賬戶改革有先有后，頂層設(shè)計(jì)是非常重要的。