陳志武：定向?qū)捤墒菗Q一種形式對資源配置的行政干預(yù)

耶魯大學金融經(jīng)濟學教授陳志武

鳳凰財經(jīng)訊 “2015陸家嘴論壇”于6月26日至27日在上海舉行，在“新常態(tài)下的金融改革與擴大開放”的主題下，來自政府、金融管理部門、金融市場、金融機構(gòu)、高校研究機構(gòu)的130名嘉賓，將圍繞資本項目開放、人民幣國際化、金融法治、人才等多個議題深入討論。

耶魯大學金融經(jīng)濟學教授陳志武在25日下午的圓桌論壇發(fā)表演講。

以下是發(fā)言實錄：

我主要談三點，首先我要強調(diào)的是，利率市場化、匯率市場化改革早就應(yīng)該進行，把這兩大項目放在非常高的日程上，特別是資本賬戶的放開，這些舉措都非常好。但是我這三點從另外一個角度來談。第一，我們不能一方面說推動利率市場化改革、匯率市場化改革，同時又是大量的推定向?qū)捤?，因為這些術(shù)語越來越多了，我本來中文就沒有學好，很難跟上形勢。如果仔細琢磨一下“定向?qū)捤?rdquo;本身就是換一種形式的行政對市場資源配置的干預(yù)。為什么市場不可以通過利率、存款準備金率等方面的要求來達到效果。

大家說的比較多的是像利率和市場化的工具，沒有辦法真正傳導到實體經(jīng)濟中去。如果換一個角度來問這個問題，定向?qū)捤删涂梢赃_到這個效果呢？批評、職責的結(jié)構(gòu)性扭曲到底是跟那些行政干預(yù)，跟這個定向、那個定向有選擇性的寬松有什么直接關(guān)系。因為定向?qū)捤杀旧淼那疤峋褪且缫曇恍?a href="http://auto.ifeng.com/hangye/ " target="_blank">行業(yè)、照顧一些行業(yè)，利率資金的價格被確定的過程是非常行政化的，而不是像三中全會說的，由市場來起決定性作用。我們不是說要推動利率市場化嗎？在這個時候，如果繼續(xù)推出更多的行政工具，讓我聽起來，覺得不能夠理解，把我搞糊涂了，到底我們要把利率市場化的方向看得很認真還是看得不怎么認真。 

第二點，特別是我們這些研究金融的，剛才孫總也說到，在座多數(shù)都是做教授或者做戰(zhàn)略研究的。我們在做戰(zhàn)略選擇的時候，我們不能只停留在金融行業(yè)本身的指標和視覺，必須要考慮這些不同金融政策的安排。對于社會帶來的影響是什么？特別是我們關(guān)注的收入差距還有這么多的結(jié)構(gòu)性問題。比如說，大家都知道美聯(lián)儲08年底、09年底推出的量化寬松的一系列舉措，當然量化寬松在美國推出來以后，當時主要的考慮就是通過提供更多的流動性把金融資產(chǎn)特別是股票債券的價格都推上去，以此來制造財富效應(yīng)，由此推動美國經(jīng)濟的復(fù)蘇。當然，如果退一步來想，這種財富效應(yīng)對誰能產(chǎn)生？肯定是有錢可以買很多股票，可以買很多債券的人，可以受益的。像我自己來說，多多少少從美國量化寬松的政策里面獲益一些，但至少有30%作用的人口是沒有金融資產(chǎn)的，這樣一來量化寬松帶來的結(jié)果必然使得美國社會的收入分配和財富分配更加扭曲，讓有錢人更有錢、沒有錢的人更加沒有錢。

當然說這個話也是為了說明今天我們大家都聽說過的，或者說了解到的，通過推動股市泡沫在中國制造財富效應(yīng)，因此來帶動增長。按照8000萬個股票賬戶來說，即使把A股股票泡沫弄得非常成功，最多就是這幾千萬可以受益，還有13億多其他的中國人怎么辦？所以說，我們在決定這些金融政策的時候，不能只是看到對GDP的影響，也必須看到對整個社會收入分配結(jié)構(gòu)、貧富差距帶來的影響，以往我們在討論收入差距的時候，專門從收入差距的角度來討論問題。我們在討論貨幣政策、利率政策、匯率政策的時候只從這些角度來看，沒有把金融政策的制定，對于收入差距、創(chuàng)業(yè)的機會、方方面面的影響考慮進來。所以，這是我們討論金融的人容易忽視的問題。我們在討論利率市場化、匯率市場化的時候千萬不要忘記我們做的一些決策，對于社會方方面面機會的平等、不平等、收入差距有哪些影響。

第三點，匯率政策，現(xiàn)在把人民幣國際化拔高到非常高的政治高度，變成了可以不惜代價都要去推動的一件事，當然也蠻好的。像我這樣的，在國內(nèi)國外不同地方跑來跑去的人，也不希望我口袋里的人民幣沒法換成美元。但是為了推動人民幣的國際化，我感覺到人民幣匯率要貶值很難，由此帶來的結(jié)果是什么呢？比如說2013年民營企業(yè)加在一起貿(mào)易順差是3500億美元，同一年國有企業(yè)的貿(mào)易逆差是2200億美元，換句話說，人民幣如果不貶值受害的是這3500億美元貿(mào)易順差的民營企業(yè)。當然受益的，越是讓人民幣升值的話，受益肯定是國有企業(yè)，這就讓我們明顯看到，人民幣如果貶值民營企業(yè)受益、國有企業(yè)要作出犧牲，人民幣如果升值，國有企業(yè)要受益、民營企業(yè)作出犧牲。 

所以今天人民幣不能太多的貶值，這就造成了從浙江的溫州，到廣東，到福建，以及江蘇等等，很多民營企業(yè)做不下去，這跟匯率政策、人民幣不能夠貶值有非常直接的關(guān)系。當然國有企業(yè)很高興，因為同樣的人民幣可以買到的石油、原油、鐵礦石等東西會更多，所以可以看到匯率政策不僅是影響到金融體系的問題，對于民營經(jīng)濟和國有經(jīng)濟彼此的地位，和彼此受益還是受損有直接的影響，由此帶來整個經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和社會都有非常不同的含義。金融政策對于機會平等不平等、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)是什么樣子，都可以有直接的影響。