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諾獎得主:中國降低匯率促增長 不要忽視債務(wù)問題


來源:鳳凰財經(jīng)

鳳凰財經(jīng)訊 “2015陸家嘴論壇”于6月26日至27日在上海舉行,在“新常態(tài)下的金融改革與擴大開放”的主題下,來自政府、金融管理部門、金融市場、金融機構(gòu)、高校研究機構(gòu)的130名嘉賓,將圍繞資本項目開放、人民幣國際化、金融法治、人才等多個議題深入討論。

諾貝爾經(jīng)濟學獎得主、斯坦福大學商學院教授Myron Scholes發(fā)言。

以下是演講內(nèi)容:

謝謝,非常高興有機會來到這里,我們也不知道是否有時間進行充分的辯論,因為各位嘉賓都非常出色,今天主要講風險問題。今天我想跟大家講一下結(jié)構(gòu)性風險的問題。也許在未來的監(jiān)管當中會進一步改進這個結(jié)構(gòu)風險管理。我想講一下2008年之后宏觀審慎監(jiān)管,以及風險管理方面的問題。首先跟大家介紹在風險管理方面,學術(shù)界的做法。之后跟大家講一下我是如何看待用市場價格獲得充分的信息,讓我們更加認識到市場以及經(jīng)濟當中的風險。我時間有限,可能會講的比較快,我也希望能夠有一天就這個問題有一個專門的研討會進行探討。 

首先是現(xiàn)在的一些學術(shù)智庫,如何探討宏觀審慎問題,一方面要從資本規(guī)則方面對系統(tǒng)重要機構(gòu)當中采取措施,Phupinder是美聯(lián)儲長期的委員,他也講了這些方面的問題,如果一些其他中介機構(gòu)認為銀行有一些漏洞,可能會出現(xiàn)很多影子銀行的情況,他們來充當融資活動的角色,所以說資本風險以及宏觀審慎方面主要是資本的一些分配。流動性的管理要考慮到對資本的要求,從學術(shù)角度而言,要講風險調(diào)整模型。通過對過去風險的評估,通過市場價格,不僅應(yīng)對市場上一些極度的變動,同時也要考慮到是不是有一些假設(shè)本身就是錯的。在出現(xiàn)外部沖擊情況下系統(tǒng)的反映,從而對我們一些風險價值模型進行修改。 

再講到債務(wù),在金融體系中債務(wù)是一個非常重要的組成部分。但是它的靈活性不夠,很多衍生品產(chǎn)生就是為了使類別更加靈活,可是它就像癌一樣,要努力縮小它。世界上一些國家銀行,以及地方銀行,有三個誤區(qū)要注意:第一,給某個國家提供更多的債務(wù),會讓這個國家增長GDP。GDP增長了就可以讓他有錢用新債還舊債,這可能是世界上主要的想法。第二,個人有一系列的保障,哪怕沒錢也要提供這些保障。通過各種社會保障項目,所謂保障就是保證養(yǎng)老金等等,就必須要通過債務(wù)去支持。第三,降低匯率能夠帶來一個國家的增長。但是如果忽視通過債務(wù)、通過信貸來增加出口的話,這個債最后都要還的,對一個國家并沒有好處,所以在一個國家當中對債務(wù)的正確理解,而且對中國來講這是一個根本性的問題。不僅在中國國內(nèi),而且在整個區(qū)域,都要認識到所謂的信用(貸),應(yīng)該是投資的附產(chǎn)品,而不是驅(qū)動因素,要能夠讓債務(wù)作為資本的成本,要有生產(chǎn)力。

在談到風險管理時并不是要把風險最小化,而是最優(yōu)化。金融機構(gòu)就必須要致力于到哪里能夠采取,才能夠產(chǎn)生財富,從而進行風險管理。我們談?wù)擄L險的水平,講到壓力測試,以及一些宏觀審慎性問題?,F(xiàn)在所謂的“Crad sbras”(英音)是我們考慮風險的一個主要指標,對信用的需求以及風險的需求,然后以及相應(yīng)風險能夠讓我們?nèi)绾蝿?chuàng)造價值,都是學術(shù)界研究的對象。 

作為學界去分析各個地方的風險以及風險薄弱性,如波克克作為之前美聯(lián)儲主席,他說我們有危機的前提,要有薄弱因子、因素,其中包括高的杠桿,銀行資本不夠,儲備金不夠,以及這些因子加在一起。另外還有新的中介機構(gòu),作為中介機構(gòu)往往會有一個終值回歸,還有一個長尾風險(尾部風險),這個也是最重要的,還有交易成本,也要考慮進去。中介機構(gòu)是通過庫存的周轉(zhuǎn)而不是通過庫存的持續(xù)來賺錢,這是經(jīng)濟當中的薄弱性。啟發(fā)因子是什么呢?包括信貸危機,在美國還有房地產(chǎn)危機,還有石油、戰(zhàn)爭,中介機構(gòu)可能會有過多這方面的敞口等等。我們作為一個個人,作為社會、監(jiān)管者來講,是不是所有的薄弱因子在我們的監(jiān)管當中得以考量。市場會給我們一些關(guān)于未來的一些預(yù)期,這是全球性的一些預(yù)期。市場可以對它做一些預(yù)測,比如在世界上現(xiàn)在就有期貨、期權(quán)市場。我們在94%金融產(chǎn)品當中都有期權(quán),而在中國也是要進一步開放自己的市場,能夠更多使用期權(quán)。 

市場對于長尾風險的預(yù)計如何做到?期權(quán)價格分配就可以告訴我們長尾風險在什么地方?市場上再保險的風險在什么地方?而且也可以用市場來決定長尾的相關(guān)性是什么,要知道風險會在不同的部門集聚在什么地方。市場就會給我們很好的信息去分析,風險如何集聚起來,新風險在哪里?市場告訴我們什么,因為投資者不管在石油市場上,還是其他的市場上,比如說在石油市場上聰明的投資者在2014年年末石油危機出現(xiàn)之前,很早就預(yù)計到石油危機,所以市場可以給我們很多預(yù)期警示。比如說在中國、香港上可以給我們很好的預(yù)期,幾個禮拜之前我們說到中國市場上,特別是上海市場上的長尾風險就增加了。所以大家可以從這個角度,用市場信息告訴我們說當季風險是什么,不用過度關(guān)注過去的風險。去年我講到這一點,市場可以告訴我們未來的風險是什么。特別是長尾損失和長尾關(guān)聯(lián)度,在不同的價值之間怎么樣的情況。謝謝。

[責任編輯:李愿 PF015]

責任編輯:李愿 PF015

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