中概股回歸之路并不平坦

中概股，是指那些主要經(jīng)營地在中國，并且由來自中國的資本實際控制，但在美國或其他國家證券交易場所掛牌交易的股票。這些中國企業(yè)海外兵團，現(xiàn)在正涌動集體從海外證券市場退市，返回A股上市的風潮。

既然講回歸，那么就不能不提到當初他們的出走。中國企業(yè)批量赴美上市始于上世紀末，當時以互聯(lián)網(wǎng)為代表的網(wǎng)絡經(jīng)濟初露鋒芒，我國也有一批人開始了相關(guān)的實踐，涌現(xiàn)了新浪等公司。但由于還缺乏成熟的盈利模式，同時在發(fā)展過程中也存在著較大的不確定性，因此在當時的環(huán)境條件下很難獲得來自政府部門以及銀行的資金支持。另外，當時國內(nèi)也還沒有天使基金及風險投資基金，因此無法股權(quán)融資。因此導致這些公司選擇到美國等地發(fā)行股票并上市。差不多10年以后，中國的新經(jīng)濟也發(fā)展到了一定的規(guī)模，資本市場上也建立起了創(chuàng)業(yè)板，但是由于受到上市制度等方面的制約，相關(guān)公司大都還是無法在中國境內(nèi)融資，于是也就更大規(guī)模地前往美國募股上市。在這過程中，由于國內(nèi)對一些行業(yè)有著特殊的股東資質(zhì)要求，相關(guān)企業(yè)很難以原有的股權(quán)結(jié)構(gòu)獲得境內(nèi)有關(guān)方面的批準而獲得到海外上市的路條，因此就設計了一種VIE架構(gòu)以曲線外出上市。現(xiàn)在來看，以VIE架構(gòu)在美國上市的中資企業(yè)，在中概股中占了很高的比例，形成了一種十分獨特的市場現(xiàn)象。

美國納斯達克等市場接納了中概股，這些中國企業(yè)海外兵團在那里募集資金，利用外資做大，公司股東也因此取得了極大的股權(quán)增值。但是，天下沒有免費的午餐。美國股市實行注冊制，上市相對容易，但事中及事后的監(jiān)管極嚴厲，加上企業(yè)文化的差異，不少中概股在美國的日子變得不太好過了。除了時常受到監(jiān)管部門聆訊以外，也常常會被諸如“渾水”這樣的以揭丑為業(yè)的公司的炮轟與做空，并且不時陷入訴訟之中，以致有中概股在美國上市一段時間后主動選擇退市。一些中概公司的大股東表示，在美國上市，最不適應的就是市場環(huán)境。

當然，促使中概股集體回歸的還有一個重要原因，那就是我國創(chuàng)業(yè)環(huán)境大為改善，特別是去年以來滬深股市牛頭昂起，屬于新經(jīng)濟范疇的企業(yè)股票在市場上往往能獲得很高的估值，相比在美國上市，同類企業(yè)在中國上市，市值會大得多。如此一來，為了獲得更高的估值，同時也能有個在其控制人看來是比較寬松的運作環(huán)境，不少中概股毅然選擇了回歸。據(jù)不完全統(tǒng)計，現(xiàn)在已明確表示有此意向的中概股有幾十家，而且其中不乏一定知名度的企業(yè)，譬如360公司。

但問題是，中概股的回歸之路并不好走。首先，中概股公司要在美國通過私有化形式退市，而這需要很大一筆資金，還需要根據(jù)中國的上市規(guī)則拆除VIE架構(gòu)，這也不是太簡單的事。而真要在中國通過IPO上市，這個路程相對漫長，如果選擇借殼上市，其中也存在極大的不確定性。前幾年在美國退市的中概股分眾公司，前不久選擇了在滬深A股上市的宏達新材作為借殼對象，但據(jù)最新報道，宏達新材因涉嫌信息披露違規(guī)而受到證監(jiān)會的調(diào)查。根據(jù)中國的法律，如果情況屬實，這次收購兼并就可能無法繼續(xù)，分眾公司借殼宏達新材登陸A股之路也就只能中斷了。所以，現(xiàn)在真正實現(xiàn)中概股回歸的還只是個案，個案的成功顯然不能視為全局的成功。對于每個致力于回歸A股的中概股公司而言，回歸的成本與成功率，是一個需要認真面對的問題。

中國企業(yè)到海外上市，這本是一件好事，既解決了企業(yè)的融資難題，也推動了開放，當時也倒逼了中國資本市場的規(guī)范與發(fā)展?，F(xiàn)在，出于進一步貼近本土市場，加快企業(yè)發(fā)展的考慮而選擇回歸A股，自也無可厚非，只要依法合規(guī)，滬深股市投資者也是歡迎的。不過，要是回歸的目的只是為了能以更高的價格融資，把A股市場作為提款機，并且還試圖以此減輕監(jiān)管壓力，這樣的動機就值得懷疑了。這對滬深股市和公司本身，都大大有害。而且，還值得提醒的是，市場是動態(tài)的，現(xiàn)在滬深A股處于上漲階段，股票估值普遍比較高，但再過幾年是否也還是如此呢？很難說到那時A股市場的股票估值就一定會比美國市場高多少倍?，F(xiàn)在匆匆忙忙以高價在美國股市退市，將來一定能獲取很高收益么？風險恐怕也不小。

（作者系申萬宏源證券研究所市場研究總監(jiān)）