張懿宸：此輪牛市有非理性因素 注冊(cè)制非暴漲主因

今年國內(nèi)生產(chǎn)總值增長7%左右，這是李克強(qiáng)總理在政府工作報(bào)告中提出的預(yù)期目標(biāo)。

全國政協(xié)委員、中信資本控股有限公司董事長兼首席執(zhí)行官張懿辰表示，“7%左右”是合理的。單純從保就業(yè)角度來講，可能都用不了7%。

張懿辰說，去年成績中難能可貴的是就業(yè)，1322萬的新增就業(yè)比大家去年審議報(bào)告時(shí)預(yù)想的要多很多。隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，我國GDP每增加1個(gè)百分點(diǎn)，所能提高的就業(yè)率也在相應(yīng)增加。目前來看，GDP每提高一個(gè)百分點(diǎn)，能創(chuàng)造178萬個(gè)就業(yè)機(jī)會(huì)，這比以前增多了。今年的目標(biāo)是城鎮(zhèn)新增就業(yè)1000萬，如果純粹為了保就業(yè)，可能6%左右就夠了。

對(duì)于中國宏觀經(jīng)濟(jì)的了解和深入，一直都是中信集團(tuán)2002年設(shè)立的中信投資控股有限公司諳熟市場動(dòng)向的重要基本功。中信集團(tuán)是紅色資本家榮毅仁所創(chuàng)，曾被鄧小平盛贊為改革開放的試點(diǎn)和對(duì)外開放窗口。成立于2002年中信投資，是一家主攻中國市場的投資管理及顧問公司。核心業(yè)務(wù)包括直接投資、房地產(chǎn)基金、結(jié)構(gòu)融資、資產(chǎn)管理及特項(xiàng)投資，旗下管理的基金總額近16億美元。

對(duì)于投資這門生意而言，宏觀經(jīng)濟(jì)氣候和產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)大勢是最重要的外部影響因素。作為中信資本的統(tǒng)帥，張懿宸認(rèn)為，2014年是一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，中國對(duì)外投資首次超出了國際上對(duì)內(nèi)的FDI，這僅僅是一個(gè)起點(diǎn)，未來中國投資公司對(duì)外投資仍會(huì)有非常多的機(jī)會(huì)。

2015年，“一帶一路”和“促進(jìn)生產(chǎn)性科技服務(wù)業(yè)”的話題成為兩會(huì)的熱點(diǎn)，也正在成為中國政府政策傾斜的方向。“一帶一路的新構(gòu)思將帶來非常大的發(fā)展機(jī)會(huì)，我們未來將更多的把中國的投資角度與周圍國家結(jié)合、互動(dòng)起來，中信資本將成立一支專門針對(duì)一帶一路的投資基金。”年初，張懿宸即表態(tài)會(huì)牢牢把握這個(gè)政策紅利。

與此同時(shí)，中信資本一直注重服務(wù)業(yè)投資，如非銀行金融，投資了信達(dá)資產(chǎn)等；媒體，投資了分眾傳媒等；高科技，投資了亞信；互聯(lián)網(wǎng)，投資了阿里巴巴；物流，投資了順豐……此外，教育和消費(fèi)品、醫(yī)療健康，中信資本也有涉足。

此輪牛市有非理性因素

中國目前的股票熱潮，正在超越從2005年低點(diǎn)激增到2007年泡沫峰值時(shí)的水平。目前的股市收益率大于后者，新開股票賬戶數(shù)、動(dòng)能指標(biāo)也較那一時(shí)期更高，估值倍數(shù)和交易額都在以更快的速度上漲。中國股市的春天真的來了嗎？

“任何市場這么快的漲肯定都有這個(gè)因素，有很多企業(yè)你像創(chuàng)業(yè)板平均的市盈率都是60、70倍，或者50、60倍，所以說從這點(diǎn)來講，肯定是有非理性的成分在里面。”張懿宸如是評(píng)價(jià)近期中國資本市場的一輪暴漲。

有人猜測，本輪牛市與注冊(cè)制的漸行漸近有關(guān)。2015年兩會(huì)上，作為全面深化改革的關(guān)鍵之年，資本市場改革議題備受矚目。此前股票發(fā)行注冊(cè)制改革連續(xù)兩年進(jìn)入政府工作報(bào)告。3月5日，證監(jiān)會(huì)主席肖鋼表示，今年將實(shí)施注冊(cè)制，待《證券法》修訂完成正式實(shí)施起，注冊(cè)制即可落地。隨著IPO注冊(cè)制度漸行漸近，證監(jiān)會(huì)把握一定節(jié)奏的IPO發(fā)行對(duì)A股市場的打壓也日趨弱化。

然而，張懿宸并不認(rèn)同該觀點(diǎn)：“我個(gè)人認(rèn)為如果真是注冊(cè)制開始實(shí)行了之后，相反對(duì)股票市場現(xiàn)在這種非?？駸岬倪@樣的狀態(tài)是起到一個(gè)抑制作用的。因?yàn)楝F(xiàn)在整天到晚控制節(jié)奏，監(jiān)管方是很難真正知道市場需求的，你知道有多少人開了新帳戶，把錢從銀行里調(diào)出來，把房子已經(jīng)抵押來炒股票。”

據(jù)他分析，一旦注冊(cè)制開始推行，完全讓市場做決策的時(shí)候，很多券商一看現(xiàn)在市場條件好，發(fā)得出去，那就多發(fā)。“所以說從這點(diǎn)上來講，一旦真正實(shí)現(xiàn)注冊(cè)制了，我認(rèn)為可能市場的供求平衡會(huì)調(diào)節(jié)得更好，也就不會(huì)像有的時(shí)候說瘋牛一起來就是壓不住了。”

張懿宸對(duì)今年資產(chǎn)管理的升值空間仍然頗為看好，對(duì)于流動(dòng)性寬松的判斷是重要基礎(chǔ)。“流動(dòng)性并沒有想象中那么差，只是大家不愿意往已經(jīng)有過剩產(chǎn)能的這些產(chǎn)業(yè)中間投了，甚至中間覺得大多數(shù)的行業(yè)沒有很多投資機(jī)會(huì)。但事實(shí)上整體民間的財(cái)富還是在不斷積累的，因?yàn)楣べY在不斷的漲，所以說大家又覺得房地產(chǎn)好象也漲到頭了，所以說資金回流到股市中間，我覺得是很明顯的一個(gè)事情。”

而且央行的持續(xù)“放水”在張看來是預(yù)料中事。“我個(gè)人認(rèn)為，因?yàn)檎w經(jīng)濟(jì)一季度的下行壓力非常大，然后相反通脹是非常低的，甚至有通縮的跡象，而且一旦進(jìn)入一個(gè)通縮，實(shí)際上要從通縮中間拔出來是很困難的，因?yàn)槿藗円坏┬纬梢环N慣性的思維，我今天不買，明天買會(huì)更便宜，這個(gè)就像日本過去20年一樣，很難拔出來，所以我覺得從這一點(diǎn)來講，既然通脹的壓力不大，經(jīng)濟(jì)下行的壓力又不大，貨幣政策放寬松一些問題并不大。”

國企混改與資本關(guān)系不大

十八屆三中全會(huì)提出要“積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)”，進(jìn)一步建立現(xiàn)代企業(yè)制度，央企作為領(lǐng)頭羊，率先啟動(dòng)改革。其中以中石化銷售公司的“混改”最受關(guān)注。但是，對(duì)如何“混”，怎么“改”，社會(huì)各界從不同的利益角度出發(fā)，對(duì)“混改”實(shí)現(xiàn)形式提出了不同的觀點(diǎn)和看法。其中比較主流的觀點(diǎn)認(rèn)為“混改”主要的實(shí)現(xiàn)形式是國企向民營資本開放，更有人認(rèn)為國企“混改”的根本出路在于民營化。

在缺乏“共識(shí)”的前提下，國企混改風(fēng)風(fēng)火火推進(jìn)的2014年，似乎只是雷聲大雨點(diǎn)小?；旄闹?，國企仍掌握控股權(quán)，民企進(jìn)入沒有經(jīng)營權(quán)、話語權(quán)等問題成為大家詬病最多的問題。然而，張懿宸認(rèn)為國企混改并不該拿資本性質(zhì)說事。

深諳資本市場實(shí)質(zhì)規(guī)律的張懿宸指出，混改過程中最關(guān)鍵的還是解決企業(yè)的管理和激勵(lì)機(jī)制的問題，如果僅僅是賣出了一部分股票，就說這是混改了，對(duì)企業(yè)并沒有發(fā)生根本性的變化。“民營的和國有的資本是一樣的，關(guān)鍵是企業(yè)管理機(jī)制和激勵(lì)機(jī)制到不到位，管理層和股東的利益是不是統(tǒng)一的，就是民營企業(yè)它也有代理人的問題，也會(huì)出現(xiàn)各種各樣的問題。所以說，這個(gè)不是說，這是一個(gè)體制問題，和資本的屬性本身沒有什么太大關(guān)系。”

而對(duì)于國企改革中的老話題“國資流失”，張懿宸利用資本市場的基本規(guī)律闡釋了這種可能性的存在。“從投資的角度講，就是你投資一個(gè)企業(yè)，當(dāng)時(shí)如果這個(gè)估值和整個(gè)程序和流程是透明的，是經(jīng)得起考驗(yàn)的，你過后追問是不是賤賣了，這個(gè)東西事實(shí)上很難說了，因?yàn)槭袌鍪遣粩嘧兓?，企業(yè)本身也在不斷變化，新的股東進(jìn)去之后，可能因?yàn)樗呐?，可能因?yàn)樗麤]努力，市場好了，你怎么能說這個(gè)是賤賣了，是不是人家買了之后，完了都垮了，這樣就不賤賣了。”

“所以說我覺得以前MBO中間有很多瑕疵是因?yàn)檎w這個(gè)過程不夠透明，我覺得這次如果在程序上把這些問題解決了，那可能會(huì)減少這樣的爭議。但要說完全把這爭議都排除掉，我覺得也很難。”張懿宸這樣總結(jié)道。

中國互聯(lián)網(wǎng)今天更成熟了

當(dāng)互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)火的無以復(fù)加的今天，關(guān)于互聯(lián)網(wǎng)投資的泡沫也成為了人們擔(dān)憂的話題。被譽(yù)為“私募一姐”的王茹遠(yuǎn)：“2015年將是互聯(lián)網(wǎng)投資元年，互聯(lián)網(wǎng)的彈性最大”。今年兩會(huì)上，李克強(qiáng)總理更是“史無前例”共8次說到互聯(lián)網(wǎng)，并提出制定“互聯(lián)網(wǎng)+”行動(dòng)計(jì)劃。

“肯定任何市場中間只要熱的時(shí)候總有一部分是泡沫，這是肯定的，沒有泡沫，整個(gè)市場也熱不起來。今天的互聯(lián)網(wǎng)，尤其像移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)，我覺得看起來，從商業(yè)模式上，應(yīng)該是比上一輪，比兩三年那次要成熟很多，要很清晰。”張懿宸看好今天的中國互聯(lián)網(wǎng)市場。

然而，中信資本在互聯(lián)網(wǎng)投資方面頗為謹(jǐn)慎，一方面是中信資本在投資方向上的不同，另一方面，在張懿宸看來，互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代能夠通過買下整條“賽道”獲得豐厚投資回報(bào)的黃金時(shí)期已經(jīng)過去了。“像紅杉，沈南鵬，南鵬做的很多，他事實(shí)上在O2O上，在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)上，人家都說不僅僅是投了買了賽車的車手，他是整個(gè)把賽道都買下來了。但是到了今天，你用這種策略就不好使了，因?yàn)樘F了，已經(jīng)買不起這賽道了，所以說從這點(diǎn)上來講，我說任何東西你說看好不看好，不是說它能不能活下來，它將來是不是還會(huì)，是不是還會(huì)是行業(yè)領(lǐng)先的地位，而是說相對(duì)于從估值的角度，還究竟有多大的空間，有的東西再加上自己覺得看不準(zhǔn)，那可能就要稍微謹(jǐn)慎一點(diǎn)了。”

互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)經(jīng)過了群雄爭霸的激烈競爭時(shí)期，現(xiàn)在似乎正在進(jìn)入強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手，一家獨(dú)大的階段。例如滴滴快的合并、58趕集合并。

這種市場趨勢代表著什么？“我覺得這是一個(gè)市場上理性競爭的表現(xiàn)，實(shí)際上在美國很多這些新的公司，后來成為行業(yè)領(lǐng)先，這中間事實(shí)上是做過多次并購的，中國企業(yè)家中間也見得很多，常用的邏輯是我花同樣的錢，甚至比收購還要多的錢把對(duì)方打死，我認(rèn)為這個(gè)相反是不理性的。”張懿宸表示，“所以說事實(shí)上，我覺得中國的企業(yè)家成熟了，我覺得這一代的企業(yè)家，因?yàn)樗邮艿慕逃?，他所看到的東西，我覺得眼光可能不一樣了，所以意識(shí)到，就是相對(duì)更理性一些。”

針對(duì)是否會(huì)因此形成排他性壟斷，張懿宸表示，只要空間足夠大，總會(huì)有別人再來，滴滴和快的合并了以后，Uber可能看中國說你少一個(gè)競爭對(duì)手，它也進(jìn)來了是究竟從理性的角度，該不該再競爭了。

“在美國就很少見同樣一個(gè)模式，一旦成熟了之后，都就不見得很成熟，很多人，我覺得這個(gè)可能和文化有關(guān)系，硅谷很多公司是不屑于去抄另外一個(gè)公司的東西。我們這邊，我們中國的傳統(tǒng)文化就是愛抄別人，你搞一個(gè)，我搞一個(gè)跟你一樣的，我們一起打，這一方面我覺得大家愿意合，我覺得是一個(gè)積極的正面的發(fā)展。”