廖理：中國股權(quán)眾籌蓄勢待發(fā) 但商業(yè)模式是個(gè)問題

清華大學(xué)五道口金融學(xué)院常務(wù)副院長、教授，清華大學(xué)國家金融研究院副院長廖理

鳳凰財(cái)經(jīng)訊 “2015清華五道口全球金融論壇”5月23日-24日在北京舉行。清華大學(xué)五道口金融學(xué)院常務(wù)副院長、教授，清華大學(xué)國家金融研究院副院長廖理發(fā)言時(shí)表示，國內(nèi)股權(quán)眾籌蓄勢待發(fā)，但商業(yè)模式出路在哪兒，是個(gè)問題。

廖理認(rèn)為，作為眾籌平臺，首先必須是合格投資者；其次，中介費(fèi)收不收是個(gè)值得討論的問題。

以下為嘉賓發(fā)言實(shí)錄：

廖理：剛才唐寧發(fā)言是春風(fēng)得意，其實(shí)我也挺高興的，07年的時(shí)候我們開一個(gè)學(xué)術(shù)研討會(huì)，這個(gè)學(xué)術(shù)研討會(huì)主題是消費(fèi)金融，開完會(huì)以后唐寧來找我，說廖理老師我做了一個(gè)企業(yè)能不能聽我說說，我聽他說了以后覺得挺有意思，當(dāng)時(shí)就把他介紹到EMBA課堂上去講，講了以后，大概沒有幾個(gè)人相信的，一部分是懷疑，還有一部分是不屑一顧，還有一部分認(rèn)為他這個(gè)商業(yè)模式有非法集資的嫌疑。但是我覺得作為課堂討論的一個(gè)商業(yè)模式，這樣的一個(gè)商業(yè)模式抓住了一個(gè)市場，而且又用了一個(gè)創(chuàng)新性方式來解決它，我覺得這本身就是應(yīng)該鼓勵(lì)的，所以在早期的時(shí)候唐寧一直拉著我給他做背書，現(xiàn)在不需要了。

互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展到今天在國內(nèi)已經(jīng)風(fēng)起云涌，大家都知道在去年末，中國證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布了一個(gè)私募股權(quán)眾籌融資管理辦法的征求意見稿，在今年3月份政府工作報(bào)告里頭又寫入了股權(quán)眾籌這樣一個(gè)試點(diǎn)，所以應(yīng)該說國內(nèi)股權(quán)眾籌蓄勢待發(fā)，今天也借用一點(diǎn)點(diǎn)時(shí)間跟大家分享一下國外做的一個(gè)比較好的，大家都比較關(guān)注的股權(quán)眾籌的平臺，叫AngelList商業(yè)模式以及給我們的啟發(fā)。

中小企業(yè)融資是一個(gè)全球性話題，不光是我們國家中小企業(yè)融資，全球都一樣，美國2008金融危機(jī)以后，美國中小企業(yè)融資更加陷入一個(gè)很困難的境地。股權(quán)式眾籌2011年是AngelList出現(xiàn)，2012年Wefunder出現(xiàn)。

我們來講講AngelList，這兩個(gè)創(chuàng)始人的名字都比較難念，我就不念了，都分別由投資和創(chuàng)業(yè)的經(jīng)歷，他們在投資和創(chuàng)業(yè)總遇到投資人和創(chuàng)業(yè)者之間信息不對稱的問題，其中在創(chuàng)業(yè)的時(shí)候還遇到被投資人欺負(fù)的情況，他們就覺得這種情況需要解決，所以我們說從來沒有無緣無故的創(chuàng)業(yè)。從之前我們說的一系列的創(chuàng)業(yè)平臺里頭這些創(chuàng)始人都有自身的經(jīng)歷，有創(chuàng)業(yè)的需求。所以他們就覺得要開一個(gè)創(chuàng)業(yè)的博客來教這些創(chuàng)業(yè)者去豐富他們的創(chuàng)業(yè)知識，怎么跟投資人打交道，以及怎么預(yù)防風(fēng)險(xiǎn)，所以在2009年的時(shí)候他們發(fā)布一個(gè)創(chuàng)業(yè)博客，主要是介紹創(chuàng)業(yè)知識，同時(shí)作為這樣一個(gè)發(fā)布平臺，他們也把一些投資人的信息往上貼，這樣一來逐漸的這些創(chuàng)業(yè)企業(yè)就會(huì)通過他們平臺去找那些投資人，這樣的情況多了以后他們就覺得有必要正式發(fā)布一個(gè)撮合投資人和創(chuàng)業(yè)者之間的平臺，所以AngeIList在2010年就上線了。在2012年的時(shí)候，他們又增加了求職和招聘功能，根據(jù)平臺上的統(tǒng)計(jì)，5%的企業(yè)才能拿到錢，95%的企業(yè)拿不到錢，拿到錢5%的企業(yè)一定會(huì)有招聘的需求，所以它就在上頭貼一些招聘信息，很快招聘的工作在這個(gè)平臺上也開展的非常好。在2012年底，他們和另外一個(gè)做網(wǎng)上交易的平臺合作，退出一個(gè)聯(lián)合投資的出行，在線上進(jìn)行投資，在2013年9月份創(chuàng)建了Syndicate模式，他們拿到幾千萬美金的股權(quán)融資，2014年他們組織第三方基金也在這個(gè)平臺上進(jìn)行投資。

它的運(yùn)行規(guī)則是這樣的，首先是合格投資者，因?yàn)樵诜ò讣?xì)則落地之前，根據(jù)證券法的要求必須是合格投資者才能在這個(gè)線上進(jìn)行投資，在投資的時(shí)候必須出具你是合格投資者的證明文件，創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)布融資需求，每個(gè)投資人有四種投資模式，同時(shí)有求職、招聘功能，線上交易逐漸向線上轉(zhuǎn)移的趨勢。它的四種投資模式，一種就是普通模式，投資人和創(chuàng)業(yè)者認(rèn)識了，也投資了，但是跟這個(gè)平臺沒有任何關(guān)系。第二種模式叫領(lǐng)頭人發(fā)起的聯(lián)合投資模式，就是其中有一個(gè)的投資業(yè)界非常好的他愿意做領(lǐng)頭人，這個(gè)領(lǐng)頭人負(fù)責(zé)盡職調(diào)查、談判、定價(jià)等一系列事情，這幫小兄弟就跟著他投，跟投的人賺錢了，要付一部分錢給領(lǐng)頭人。第三種平臺發(fā)起的聯(lián)合投資模式，這樣一個(gè)模式雖然有領(lǐng)頭人，但是這些領(lǐng)頭人不負(fù)責(zé)盡職調(diào)查，不負(fù)責(zé)跟創(chuàng)業(yè)企業(yè)打交道、定價(jià)這些繁瑣的事情，而是由平臺來負(fù)責(zé)。最近他們又推出了基金模式，很多VC都可以在這個(gè)平臺上發(fā)行微型的基金。

目前的規(guī)模是這樣，參與平臺企業(yè)總共50多萬家，其中創(chuàng)業(yè)企業(yè)是3萬多家，注冊人數(shù)100多萬，投資人注冊人數(shù)有5萬人，完成近8千輪次的融資，其中在上面注冊風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)超過了6000家，孵化器超過3000家。我們來看看網(wǎng)站上的一些基本統(tǒng)計(jì)，我覺得還是挺有意思的。融資階段，8千多次融資基本都在種子階段，占到80%以上，其他包括A輪、B輪、C輪，包括有收購的，IPO的有5個(gè)，關(guān)閉的目前不是很多，有幾十個(gè)，所以這是融資階段的情況。融資年份統(tǒng)計(jì)從2010年上線開始，融資次數(shù)逐步呈上升勢頭，到2014年出現(xiàn)下降的趨勢，我們也在看為什么，因?yàn)閺?010年-2013年一直是上升的趨勢。完成金額的統(tǒng)計(jì)，我們來看200萬美金以下都是小額融資為主，大額融資占比較少的比例。從所在的地區(qū)看，我們能夠看出它是全球性的平臺，不僅僅是限制在北美，北美、南美、亞洲、歐洲、非洲、大洋洲都有，雖然比例不高，但是它已經(jīng)逐漸演化成全球性的融資平臺。所在的行業(yè)是這樣的，這些注冊公司所在的行業(yè)，我們知道IT、消費(fèi)、企業(yè)服務(wù)、媒體、健康這些都是我們意料之中的，但是教育和金融類公司上的很快，這兩類公司大部分都是用互聯(lián)網(wǎng)方法去做，所以我從統(tǒng)計(jì)數(shù)字也能看出，未來基于互聯(lián)網(wǎng)教育和基于互聯(lián)網(wǎng)金融應(yīng)該是一個(gè)非常重要的創(chuàng)業(yè)趨勢。

這些創(chuàng)業(yè)者的背景大部分都是從高科技企業(yè)出來的，有相關(guān)的科技企業(yè)的背景，也有一些投行背景和咨詢公司的背景。公司估值的數(shù)量，絕大部分都在幾百萬美金之間，沒有特別大的，基本都在1000萬美金以內(nèi)。它的收入模式是這樣的，第一這個(gè)平臺不收中介費(fèi)，為什么呢？因?yàn)槭罩薪橘M(fèi)就要注冊成經(jīng)濟(jì)商、交易商，要接受監(jiān)管很麻煩，同時(shí)收費(fèi)以后他也擔(dān)心這些交易會(huì)轉(zhuǎn)移到線下，所以他們干脆不收中介費(fèi)。另外一個(gè)是聯(lián)合投資模式，跟投人要給領(lǐng)頭人一定的盈利分成，給平臺5%，平臺發(fā)起的對跟投人要收10%。最近又引入了兩種基金的模式，第一種是平臺發(fā)起的基金模式，這個(gè)它沒有透露基金和領(lǐng)頭人是怎么分成的，但是第三方基金，由他們自己高管發(fā)起的基金作為跟頭的時(shí)候要給這個(gè)平臺交5%的分成。所以從目前的商業(yè)模式來看，AngeIList作為目前全球交易最多的股權(quán)中介平臺，收的還是利潤分成，這些利潤分成要想實(shí)現(xiàn)估計(jì)也要到很多年以后。所以在近幾年內(nèi)，我們看不到它們有大量現(xiàn)金流和盈利的希望，我覺得這對我們還是有啟發(fā)的。

對國內(nèi)眾籌平臺的啟發(fā)我們做如下的討論，第一是合格投資者，這是肯定的，因?yàn)檫@些早期企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)都比較大，我們不建議一般的投資者進(jìn)行投資。第二中介費(fèi)是不是收，我覺得也是一個(gè)很重要的決定，你收了之后很多企業(yè)就會(huì)跑，很多交易就會(huì)在線下做，不會(huì)在線上做。領(lǐng)頭、跟投的模式是不是可以做，平臺基金、第三方基金模式是不是可以做？我們仔細(xì)看了去年底證監(jiān)會(huì)發(fā)的私募股權(quán)眾籌融資管理辦法里面有一條，不準(zhǔn)利用平臺自身優(yōu)勢獲取投資機(jī)會(huì)或者誤導(dǎo)投資人，在這樣一個(gè)情況下，國內(nèi)眾籌平臺商業(yè)模式出路在哪兒，我覺得這是擺在我們面前的一個(gè)共同話題。

最后一張PPT，他們這個(gè)網(wǎng)站上顯示了創(chuàng)業(yè)者、投資人畢業(yè)學(xué)校的背景，第一是斯坦福大學(xué)，第二是加州大學(xué)伯克利分校，第三是麻省理工大學(xué)，我們看到清華大學(xué)總的排序是第154位，所以清華的同學(xué)請加油，謝謝。