王兆星：金融杠桿必須運(yùn)用適度 方能遠(yuǎn)離危機(jī)

中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)副主席、清華大學(xué)五道口金融學(xué)院理事王兆星

鳳凰財(cái)經(jīng)訊“2015清華五道口全球金融論壇”5月23日-24日在北京舉行。中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)副主席、清華大學(xué)五道口金融學(xué)院理事王兆星在首日論壇上表示，金融杠杠是雙刃劍，雖作用無(wú)限，但金融杠桿不能被神化，金融杠桿加杠桿的興奮隨之而來(lái)就是去杠桿的痛苦。

下為嘉賓發(fā)言實(shí)錄：

王兆星：大家好！非常高興，也非常榮幸，我以一個(gè)五道口兼職老師和理事的身份再次被邀請(qǐng)參加今天的全球金融論壇，并以這樣一個(gè)身份做一個(gè)簡(jiǎn)要發(fā)言，所以我今天的發(fā)言和我的工作職務(wù)沒有任何關(guān)系，希望大家不要對(duì)號(hào)入座，不要有太多的聯(lián)想。

我記得一位科學(xué)家說(shuō)過(guò)：“你給我一個(gè)支點(diǎn)，我可以撬動(dòng)整個(gè)地球。”當(dāng)我們面前擺著一塊巨石，我們想把它挪動(dòng)、想把它挪走，光靠人力來(lái)抱、來(lái)推都是無(wú)濟(jì)于事的，但是你可以通過(guò)一個(gè)強(qiáng)有力的杠桿把它動(dòng)搖、把它推動(dòng)。當(dāng)我們要建設(shè)一條高速鐵路、高速公路的時(shí)候，我們需要一筆非常巨額的投資，而且需要一個(gè)很長(zhǎng)的時(shí)期來(lái)建成。我們沒有這樣一次性的巨額資本的積累，但是我們可以通過(guò)最初以一定比例資本的投入，以未來(lái)的鐵路、公路的現(xiàn)金流作為質(zhì)押，我們就可以借到、融到這筆投資所需要巨額的資金，我們就可以完成這條鐵路和高速公路的建設(shè)，為經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供強(qiáng)有力的支持。對(duì)于一個(gè)剛剛畢業(yè)的、剛剛就業(yè)的大學(xué)生和剛剛結(jié)婚的年輕夫婦而言，他們非常期待有一幢自己的住房，但是他們沒有足夠的積蓄，如果他們有一筆最初的首付，有未來(lái)的收入，以及把房子作為質(zhì)押，就可以從銀行貸款以分期付款的方式提前獲得這幢房子，擁有這幢房子的居住權(quán)、使用權(quán)和所有權(quán)，這就是杠桿的作用。

我今天要跟大家討論、交流的題目是跟大家交流一下金融杠桿的功與過(guò)、是與非。

當(dāng)前這場(chǎng)金融危機(jī)之后，一個(gè)應(yīng)用頻率很高的詞大家都會(huì)聽到，即“高杠桿”、“去杠桿”。我今天說(shuō)的金融杠桿有兩方面的含義：首先從廣義來(lái)講，應(yīng)該包括所有的金融方式、金融手段、金融工具、金融價(jià)格的總體，甚至是整個(gè)金融資金的總體，既包括直接金融、也包括間接金融，既包括傳統(tǒng)金融，也包括新金融，這是一個(gè)非常廣義的金融杠桿。同時(shí)還有一個(gè)很狹義的金融杠桿，就是一部分一定比例的資本，這些資本也可能包括保證金、準(zhǔn)備金、抵押品等等，以這樣一個(gè)最低比例的資本金來(lái)撬動(dòng)成倍的負(fù)債最后取得數(shù)倍融資的數(shù)額，來(lái)支撐更多資金的供給總量。以下講的內(nèi)容可能有些是從廣義的金融杠桿來(lái)講的，有些是就狹義的金融杠桿來(lái)講的，而有的是兼而有之的。

第一點(diǎn)，我們不能否認(rèn)金融杠桿在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)當(dāng)中神奇的功能。

剛才曉靈院長(zhǎng)已經(jīng)提到歐美的經(jīng)濟(jì)發(fā)展史、工業(yè)革命史以及今天成為發(fā)達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，這里面都有金融杠桿巨大的推動(dòng)。發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)起飛、經(jīng)濟(jì)奇跡的取得以及背后都有金融杠桿神奇的推動(dòng)，這種金融杠桿的神奇作用大到整個(gè)產(chǎn)業(yè)革命、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整、產(chǎn)業(yè)的升級(jí)、科技的創(chuàng)新以及整個(gè)經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)，都離不開金融杠桿的推動(dòng)。大到國(guó)家整個(gè)經(jīng)濟(jì)建設(shè)，國(guó)家整個(gè)結(jié)構(gòu)產(chǎn)業(yè)調(diào)整升級(jí)，再到企業(yè)固定資產(chǎn)的投資、技術(shù)的改造、擴(kuò)大再生產(chǎn)，小到每個(gè)人住房的購(gòu)買、消費(fèi)的實(shí)現(xiàn)，這里面都具有金融杠桿神奇的作用在發(fā)揮。如果金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，那么金融杠桿就是推動(dòng)現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展巨大的推動(dòng)力。

第二點(diǎn)，金融杠桿具有其神奇的功能，但金融杠桿的功能不能被“神化”。

這個(gè)“化”既有話語(yǔ)權(quán)的“話”，也有化學(xué)的“化”，兩個(gè)概念都有。毋庸置疑，金融杠桿在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展、產(chǎn)業(yè)革命、產(chǎn)業(yè)升級(jí)，也包括經(jīng)濟(jì)的起飛過(guò)程當(dāng)中它的神奇的功能，但也必須看到金融杠桿也是一個(gè)雙刃劍，對(duì)這次發(fā)生的金融危機(jī)有很多的原因，但不可否認(rèn)其中一個(gè)很重要的原因就是高杠桿的結(jié)果，是高杠桿惹得禍。

在危機(jī)之前，在一種寬松的低利率的貨幣政策之下，在一種流動(dòng)性泛濫的環(huán)境之下，國(guó)家在進(jìn)行高負(fù)債、高杠桿，企業(yè)也是在高負(fù)債、高杠桿，銀行也是在高負(fù)債、高杠桿，個(gè)人也是處于高杠桿、高負(fù)債，個(gè)人借債消費(fèi)，企業(yè)借債擴(kuò)大生產(chǎn)，銀行也是用高杠桿來(lái)放款，包括其他的“影子”銀行都是一種高杠桿的方式在運(yùn)作。高杠桿在失控的情況下，最后就形成了金融的膨脹、金融的泡沫，乃至最后的金融危機(jī)。

在危機(jī)之前，按揭再加按揭，杠桿之上再加杠桿，證券化之上再加證券化，成為司空見慣，最后都導(dǎo)致了金融泡沫的形成，最后引發(fā)了金融危機(jī)。而金融危機(jī)之后，就重新開始了一輪新的去杠桿的一個(gè)進(jìn)程。國(guó)家去杠桿，銀行在去杠桿，企業(yè)在去杠桿，個(gè)人也去杠桿，而去杠桿的最后結(jié)果就是經(jīng)濟(jì)的萎縮、經(jīng)濟(jì)的簫條，銀行放貸能力的萎縮、企業(yè)借貸能力的萎縮、失業(yè)的提高，最后使經(jīng)濟(jì)陷入衰退、復(fù)蘇乏力、復(fù)蘇緩慢。

因此，金融杠桿作用無(wú)限，但金融杠桿不能被神化，金融杠桿加杠桿的興奮隨之而來(lái)就是去杠桿的痛苦。

第三點(diǎn)，金融危機(jī)之后，新一輪的國(guó)際監(jiān)管改革最重要的內(nèi)容之一就是提高資本，加資本、降杠桿，提高資本的質(zhì)量，提高資本的重組水平，不僅要提高最低資本要求，而且要提高在最低資本之上還要加儲(chǔ)備資本、還要加反周期資本、還要加系統(tǒng)重要性的附加資本，以及最后提高整個(gè)全球系統(tǒng)性重要金融機(jī)構(gòu)總的資本水平。提高風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資本的同時(shí)也提高了資本的杠桿比率，這所有做的一切實(shí)際上都是在提高資本的水平，降低社會(huì)負(fù)債的杠桿水平，來(lái)提升整個(gè)金融體系乃至社會(huì)抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力、抵御危機(jī)的能力。

第四點(diǎn)，鑒于此，我們必須要同時(shí)加強(qiáng)宏觀審慎的監(jiān)管和微觀審慎的監(jiān)管，來(lái)建立更加科學(xué)、更加有效的利益周期的宏觀調(diào)控體系。無(wú)論從微觀還是從宏觀，都要有效地控制金融杠桿的水平，對(duì)企業(yè)、對(duì)銀行、對(duì)其他金融機(jī)構(gòu)都應(yīng)該適度控制杠桿水平，而對(duì)于整個(gè)經(jīng)濟(jì)來(lái)講也要控制整個(gè)杠桿的水平，來(lái)防止金融泡沫的形成，防止金融危機(jī)的發(fā)展。

最后總結(jié)起來(lái)，1、在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中，金融杠桿可以大有作為；2、金融杠桿必須運(yùn)用適度才能夠遠(yuǎn)離危機(jī)；3、不論對(duì)金融宏觀調(diào)控者還是對(duì)金融監(jiān)管者來(lái)講，往往最難的也就是如何把握、如何控制金融杠桿的最佳水平，這也是我們宏觀經(jīng)濟(jì)的管理者和金融監(jiān)管者所面臨最大的挑戰(zhàn)。謝謝大家！