上投摩根杜猛：成長投資的“守望者”

2013年，杜猛管理的上投摩根新興動力，以對蘋果產(chǎn)業(yè)鏈前瞻、堅定的投資，開創(chuàng)了業(yè)內(nèi)經(jīng)典成長股的投資風潮。而今年，杜猛再次強勢回歸，不僅管理的新興動力基金年內(nèi)漲幅突破100%，且所率的投資團隊內(nèi)多只基金收益率居于行業(yè)第一軍團。作為成長股投資最堅定的“守望者”之一，杜猛過去兩年的得失心得，值得細細聆聽。

成長投資必須懂得變化

談及過去三年的基金投資，杜猛的最大感受是，成長股投資必須懂得變化。“市場在變化，行業(yè)也在變化，你的投資邏輯和方向沒理由不隨之而變。”比如，上投摩根團隊對于電子設(shè)備和蘋果產(chǎn)業(yè)鏈的研究和投資在業(yè)內(nèi)聞名遐邇，過去也因為率先投資歐菲光、歌爾聲學(xué)、大華股份等斬獲佳績。但如果耽于這些光環(huán)，依舊固守在電子股中，那么今年以來單個基金100%的收益肯定是不可能的。

翻開上投摩根新興動力的一季報，就可以發(fā)現(xiàn)，如今杜猛團隊最青睞的上市公司已經(jīng)增添了金螳螂、萬達信息、銀之杰、全通教育等一批“互聯(lián)網(wǎng)+”公司，它們和歌爾聲學(xué)、長城汽車等一起組成了新興動力基金的新組合。

這種從“硬”向“軟”的轉(zhuǎn)變是如何發(fā)生的？

“其實，互聯(lián)網(wǎng)公司和電子公司的投資本質(zhì)都是一樣的。”杜猛解讀說，“成長股投資的本質(zhì)是追求巨大的成長空間。三年前，智能手機處于滲透率快速提升階段，那個時候，手機產(chǎn)業(yè)鏈類公司就在‘業(yè)績爆發(fā)點’上。而如今，智能手機已經(jīng)普及，軟件的應(yīng)用成了增長的‘風口’，這時候當然要布局互聯(lián)網(wǎng)類的公司。”杜猛說，過去三年的最大感受是，投資不能耽誤在“標簽”上，無論是自認為的還是別人給你的“標簽”，都不要太在意。有時候“過去越成功，否定自己的難度就越大，犯錯的幾率就越大。”投資真正的法則，就是尊重現(xiàn)實，“肯定值得肯定的，否定必須否定的”，心無旁騖，不斷調(diào)整，杜猛說。

成長投資尤須堅守風格

在投資目標上，杜猛是個“現(xiàn)實主義者”，但在投資理念上，他又是個“堅定主義者”，他始終認定，做成長投資，投資有長期成長能力的“好公司”，是他核心的投資之道。

“中國做成長投資是個現(xiàn)實的選擇”，杜猛說，中國作為一個新興市場國家，無風險利率高，對股票的風險溢酬要求高，只有成長股能夠滿足較高的收益要求。而發(fā)達國家的資本市場內(nèi)，利率很低，分紅高的價值股有穩(wěn)定的投資價值，這一點就不一樣。

而在成長股紛繁復(fù)雜的投資方法中，杜猛又是堅持投資“好公司”的“原教旨”主義者。采訪中，他毫不掩飾對于好公司的偏好，以及對于自己投資方法的執(zhí)著。“哪怕市場風格切換很大，我也不會去做大幅的跟隨，我們的立足點還是堅持投資好的公司身上。”“也有投資人和我交流，要不要在市場風格偏離很大的時候做調(diào)整。”杜猛說，他的看法就是，“跟隨”熱點絕對是雙刃劍，“有可能你這波跟對了，但是下一輪風格切換的時候，誰又能保證次次跟對。”杜猛的經(jīng)驗心得，也會傳遞到他帶的團隊中去，杜猛說，作為團隊的老大哥，他也會把他對投資的很多看法和年輕的團隊成員交流，該調(diào)整的時候提醒調(diào)整，該堅持的時候鼓勵堅持。

“我們整個團隊比較年輕化，大部分都是從業(yè)很多年的研究員，這是一種財富，年輕人能夠更好地接受新事物，能有充分的自我激勵。”另外，杜猛還透露，上投摩根基金公司在激勵上也正在做探索，增量提成等考核方式未來也會陸續(xù)推行，制度建設(shè)相較之前會不斷改善。“盡管現(xiàn)在大家意識到私募的挑戰(zhàn)很大，但是，有挑戰(zhàn)就有機遇?，F(xiàn)在的挑戰(zhàn)很可能成為公募行業(yè)未來發(fā)展的一個契機。”

成長股還有大空間

對于未來，杜猛堅信成長股的發(fā)展還有較大空間。“中國經(jīng)濟處于下行通道，傳統(tǒng)行業(yè)壓力比較大，未來的出路還是要靠轉(zhuǎn)型加創(chuàng)新，所以，從中長周期來看，新興產(chǎn)業(yè)板塊不可能見頂。”而在新興產(chǎn)業(yè)板塊中，他尤其看重與互聯(lián)網(wǎng)關(guān)聯(lián)、且有產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)的上市公司，認為其中有望產(chǎn)生真正穿越周期、改變中國社會的優(yōu)秀企業(yè)族群。

“這一輪行情與1999年網(wǎng)絡(luò)股泡沫最大的不同是：這一輪行情中，有一批互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)實實在在在做產(chǎn)業(yè)，在滿足消費者的痛點（需求），在改變大家的日常生活。這樣的公司是有希望做大做強的。”具體板塊中，杜猛認為，消費者痛點多、中間環(huán)節(jié)多的產(chǎn)業(yè)比如金融、教育、醫(yī)療、家裝等，更加有空間孵育一批有實力的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。這中間，如果有企業(yè)能夠占據(jù)一定行業(yè)地位，配備了很有執(zhí)行力的團隊，將很有可能起到顛覆傳統(tǒng)行業(yè)的結(jié)果。

而對于未來的A股市場，杜猛認為，“能漲到多高不好說，但未來3-5年，應(yīng)該是個活躍期，成長股的投資有良好的市場環(huán)境。”