海通證券：成長股牛市走牛路

雖然上周A股市場遭遇急跌，但當(dāng)前市場的長牛趨勢不變。而此番降息也并不會改變市場的趨勢，更加驗證了創(chuàng)業(yè)板代表的成長股是本輪長牛的主角。海通證券首席策略分析師荀玉根向《中國證券報》記者表示，創(chuàng)業(yè)板“三高”似是而非，由于牛市就是泡沫化過程，既然成長方向?qū)Γ伪嘏?ldquo;貴”。

創(chuàng)業(yè)板主角“三高”似是而非

央行宣布5月11日起對稱降息0.25個百分點，這是2014年11月21日以來央行第三次降息。海通證券認(rèn)為，一方面確認(rèn)政策寬松方向，以穩(wěn)中求進(jìn)的方式推動改革轉(zhuǎn)型；另一方面有利于降低無風(fēng)險利率，強(qiáng)化資金入市趨勢。且前期上漲邏輯并未破壞，降息將進(jìn)一步助推市場上漲。

但同時，當(dāng)前投資者普遍存在一種矛盾心理，即趨勢上看好創(chuàng)業(yè)板代表的成長股，但又擔(dān)心其高漲幅、高估值、高配置，但其實創(chuàng)業(yè)板“三高”似是而非。據(jù)海通證券統(tǒng)計，首先，創(chuàng)業(yè)板指年初以來漲102%，上證綜指僅漲30%，但從板塊個股漲幅中位數(shù)來看，創(chuàng)業(yè)板、上證綜指則分別為90%、50%，如計算2014年7月（增量資金開始入市）至今漲幅，創(chuàng)業(yè)板、上證綜指128%、105%，兩者差距更小；其次，創(chuàng)業(yè)板最新PE（TTM）為104倍，遠(yuǎn)高于主板的21倍，但創(chuàng)業(yè)板個股PE中位數(shù)為104倍，主板為67倍，如用2014年扣非凈利潤同比計算PEG，則創(chuàng)業(yè)板為2.7倍，甚至低于主板的3.3倍；最后，根據(jù)基金一季報，對比滬深300行業(yè)權(quán)重，基金大幅超配TMT、醫(yī)藥，低配金融，如對比各行業(yè)自由流通市值占比，超低配的偏離度明顯下降，甚至非銀金融已大幅超配，TMT、醫(yī)藥等超配比例也大幅下降。

新興產(chǎn)業(yè)牛途未盡

荀玉根表示，本輪牛市發(fā)端于2012年12月（創(chuàng)業(yè)板代表的新興產(chǎn)業(yè)興起，預(yù)示轉(zhuǎn)型的“星星之火”點燃，先走牛類似2002-2005年的地產(chǎn)、出口類股），爆發(fā)于2014年7月（國家治理的完善，增量資金入場）。鑒于中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型才剛開始，資產(chǎn)配置搬家也才開幕，牛途還有很長。

而回顧海內(nèi)外過往牛市，其中表現(xiàn)最亮眼的必是當(dāng)時的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)。本輪牛市的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)為創(chuàng)業(yè)板代表的新興行業(yè)，其于2012年12月便率先走牛。不僅如此，從技術(shù)進(jìn)步、政策扶持、人口演變角度分析，互聯(lián)網(wǎng)先進(jìn)制造、新能源軍工、生物醫(yī)藥等行業(yè)也主要集中在創(chuàng)業(yè)板中。荀玉根指出：“在牛市的泡沫化的過程中，對的東西一定貴，且會持續(xù)。”

鑒于牛市一般都會孕育、發(fā)展一批新藍(lán)籌，如1996-2001年的家電、2005-2007年的金融和地產(chǎn)鏈。然而2007年牛市中房地產(chǎn)+水泥+工程機(jī)械+鋼鐵+煤炭+有色市值占比29.6%，目前A股中新興產(chǎn)業(yè)（TMT+高端裝備+環(huán)保+新能源+生物醫(yī)藥）市值合計占比則僅為19.6%；從基本面看，創(chuàng)業(yè)板2015年第一季度收入同比增33.9%，高于2014年年報的27.7%，2015年一季度扣非凈利潤同比增37.4%，仍保持高成長性；從資金面看，今年以來偏股型公募基金共發(fā)行218只，目前總規(guī)模約5170億，其中風(fēng)格偏向成長投資的共有133只，規(guī)模約3500億，占比超過6成，處于發(fā)行和籌備期基金共有68只，其中42只屬于成長投資風(fēng)格，可見成長股依然是資金追捧的方向。在產(chǎn)業(yè)趨勢未變背景下，只要市場未出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險，資金追逐、持有這些行業(yè)的趨勢就不會改變。

具體投資方向上，荀玉根建議關(guān)注降息受益行業(yè)，更看好大上海主題，迪士尼、科創(chuàng)中心等催化劑漸顯。迪士尼概念建議從兩條線索尋找投資機(jī)會，一是直接享有申迪股權(quán)的4大集團(tuán)控股的上市公司，二是與迪士尼建設(shè)與運(yùn)營相關(guān)的地產(chǎn)、建筑、交運(yùn)、零售、輕工、餐飲旅游、紡織服裝及傳媒等行業(yè)；此外，上?？萍紕?chuàng)新中心整體建設(shè)方案正由上海市發(fā)改委牽頭制定，有可能5月完成并上報，由上海市委市政府討論通過后發(fā)布并推行，也將進(jìn)一步加快上海企業(yè)創(chuàng)新和轉(zhuǎn)型升級。