公募重構(gòu)投資邏輯：押寶“創(chuàng)藍(lán)籌” 稱創(chuàng)業(yè)板或深調(diào)30%

“現(xiàn)在還能區(qū)分藍(lán)籌和成長嗎？”博時基金研究部總經(jīng)理王俊反問。

昨日，創(chuàng)業(yè)板指跳空高開，直奔3000點(diǎn)而去，一度摸高至3150.49點(diǎn)，最終收報3146.83點(diǎn)，大漲5.83%。年初至今，創(chuàng)業(yè)板部分公司市值已經(jīng)超過500億元，躋身大型上市公司行列，更出現(xiàn)了東方財(cái)富、樂視網(wǎng)等已達(dá)千億市值的特大型公司，其市值已超越了部分金融地產(chǎn)等傳統(tǒng)意義上的藍(lán)籌股。

近期，創(chuàng)業(yè)板高價股中頻頻閃現(xiàn)機(jī)構(gòu)身影，有時公募甚至?xí)扇航Y(jié)隊(duì)出現(xiàn)。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在這輪牛市中，公募基金確實(shí)“功不可沒”。從龍虎榜來看，創(chuàng)業(yè)板拉漲的主力可以說就是機(jī)構(gòu)，搶籌成功后極少拋售，散戶很難影響股價。創(chuàng)業(yè)板指數(shù)強(qiáng)力拉升最根本的原因在于一些市值較大的個股已被公募“控盤”。事實(shí)上，今年以來，絕大多數(shù)機(jī)構(gòu)早已重構(gòu)內(nèi)部的投資邏輯和估值體系，全力挖掘“創(chuàng)藍(lán)籌”。他們堅(jiān)信，這部分個股會在牛市中崛起，成長為新常態(tài)下的“新藍(lán)籌”。

公募抱團(tuán)“不下車”

400元的高價股誕生、動輒上千倍的市盈率、個股連續(xù)漲停快速翻倍……今年以來，創(chuàng)業(yè)板持續(xù)上演速度與激情。數(shù)據(jù)顯示，截至昨日，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)年初至今漲幅達(dá)113.81%。446家創(chuàng)業(yè)板公司中，368只個股漲幅超過50%，222只個股翻倍，暴風(fēng)科技和中文在線的漲幅分別達(dá)到19倍、10倍。創(chuàng)業(yè)板“泡沫論”一度風(fēng)行，但被機(jī)構(gòu)無情忽視，公募義無反顧地抱團(tuán)入駐，大肆搶籌，不懼調(diào)整，咬定青山不放松，劍指創(chuàng)業(yè)板長牛。

以近期滿城風(fēng)雨的安碩信息為例，該公司率先突破了400元的天價，其黑馬姿態(tài)完全蓋過全通教育等高價股的風(fēng)頭。最引人注目的是，在公司業(yè)績持續(xù)下降的情況下，眾多公募基金蜂擁而至。安碩信息2015年一季報顯示，其一、二大流通股東——匯添富移動互聯(lián)、匯添富民營活力積極增持，剩下席位也被長信、中銀、泰達(dá)宏利、廣發(fā)等基金公司包攬，全是新進(jìn)的股東。前十大流通股東中，僅匯添富一家公司就占據(jù)第一、二、三、七、十席，合計(jì)占流通股比重和占總股本比重分別為24%、8%。按照規(guī)定，單一基金和由該公司管理的其他基金共同持有的一家上市公司的股權(quán)不得超過10%；單一基金持有上市公司的股權(quán)不得超過基金凈值的10%。匯添富持股比例已經(jīng)逼近紅線。

除了安碩信息，全通教育、京天利等高價股也是公募基金集中營，如全通教育有易方達(dá)基金坐鎮(zhèn)，京天利則由華商基金重倉，諸多個股已被公募基金“控盤”。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至一季度末，鼎捷軟件、安碩信息、衛(wèi)寧軟件、京天利、旋極信息、贏時勝、長亮科技等7只個股，公募基金持股市值占流通盤的比例都超過了30%。其中，鼎捷軟件、安碩信息、衛(wèi)寧軟件的“控盤”比例分別達(dá)到了45.23%、42.28%、38.21%。對于這樣的個股，一般的資金已經(jīng)很難影響到股價。

事實(shí)上，在累積了巨大上漲幅度和獲利空間后，創(chuàng)業(yè)板短期內(nèi)會迎來調(diào)整早已成為公募基金經(jīng)理們的共識。只是調(diào)整會持續(xù)多長時間、幅度會有多深還存在分歧，不過手握重兵的基金不會輕易“下車”。深圳一位倉位均衡配置的基金經(jīng)理表示，一旦調(diào)整來臨，最先下跌的肯定是“一帶一路”等之前最受杠桿資金推動的板塊，“其實(shí)就是一個杠桿收縮的過程，基金經(jīng)理當(dāng)然是優(yōu)先賣大票。跌無可跌了才會輪到創(chuàng)業(yè)板。”北京一位鐘情于互聯(lián)網(wǎng)概念的基金經(jīng)理一直重倉中小板創(chuàng)業(yè)板，年初至今業(yè)績已經(jīng)翻倍，漲幅高出同類平均水平一倍以上。他向中國證券報記者表示，預(yù)計(jì)創(chuàng)業(yè)板可能會有30%的調(diào)整幅度，其實(shí)他自己管理的基金最大回撤幅度已經(jīng)達(dá)15%，但他不會跑。“只能扛著。小票流動性沒有大票好，不好跑，可能會自己砸自己。”

“創(chuàng)藍(lán)籌”應(yīng)運(yùn)而生

對于公募而言，嚴(yán)控回撤風(fēng)險向來是重中之重，但為何眾多基金公司會大舉殺向看似漲幅已經(jīng)巨大、風(fēng)險已經(jīng)積累的創(chuàng)業(yè)板？2014年底時，很多基金公司還依然看好藍(lán)籌，號召價值投資，但現(xiàn)在經(jīng)過年初至今創(chuàng)業(yè)板氣勢如虹的上漲，尤其是在“互聯(lián)網(wǎng)+”的沖擊下，絕大多數(shù)基金公司的估值體系已經(jīng)悄然生變。

“宏觀大背景來看，現(xiàn)在這波牛市其實(shí)與1996年那波牛市相似。”王俊向記者表示，宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩，政府推進(jìn)改革創(chuàng)新，居民資產(chǎn)向股市配置等都是相似的，但市場這二十年來已經(jīng)發(fā)生了極大變化?；ヂ?lián)網(wǎng)改變了行業(yè)、企業(yè)的邊界條件，也給企業(yè)的外部商業(yè)環(huán)境帶來了深刻影響，這種趨勢性的變化才剛剛開始。一季度兩會提出“互聯(lián)網(wǎng)+”戰(zhàn)略，傳統(tǒng)行業(yè)也積極擁抱互聯(lián)網(wǎng)，利用互聯(lián)網(wǎng)改造傳統(tǒng)的商業(yè)模式，既提升了企業(yè)運(yùn)作效率，也提升了企業(yè)價值。

據(jù)了解，博時基金的風(fēng)格向來都是推崇價值投資，但在互聯(lián)網(wǎng)大風(fēng)起兮的今天，王俊認(rèn)為明確區(qū)分定義藍(lán)籌和成長意義不大，新鮮主題越來越多，很難單純地用“藍(lán)籌”或是“成長”來給個股貼標(biāo)簽。王俊認(rèn)為，如今要對個股估值，不是簡單地看PE、PB，而是不同類型的公司對應(yīng)不同的估值方法。

企業(yè)剛開始互聯(lián)網(wǎng)化時，很難預(yù)估會為上市公司帶來多少收入或盈利的增長。一些轉(zhuǎn)變較快、收獲頗豐的中型基金公司中，部分基金經(jīng)理會通過以A股上市公司對比海外類似公司市值、同一領(lǐng)域中龍頭公司、是否認(rèn)同管理層發(fā)展意向等方式來選擇個股。

“在過去，盈利、PE是公募基金選股時的重要參考因素，但現(xiàn)在大家都不看這些了，一些年輕的基金經(jīng)理只講未來空間有多大。賣方也不靠譜，基本面都不講，一上來就給個千億市值的預(yù)期。”深圳一家小型基金公司的投資總監(jiān)對中國證券報記者表示，創(chuàng)業(yè)板很瘋狂，他一直持謹(jǐn)慎態(tài)度。但是，由于今年以來該公司的業(yè)績不理想，一直處于同行中墊底的位置，作為公司投研方向的領(lǐng)導(dǎo)者，他也開始懷疑自己。“是不是真的是我錯了？畢竟市場是不會錯的，我也在反思，我們的思路是不是真的也要改變。”

在公募投研思路轉(zhuǎn)變的背景下，“創(chuàng)藍(lán)籌”應(yīng)運(yùn)而生。實(shí)際上，公募鐘情的并非整個創(chuàng)業(yè)板，他們也認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板內(nèi)部必然會出現(xiàn)分化，真正看好的是“創(chuàng)藍(lán)籌”，這一輪創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的大幅上漲也正是由這些“創(chuàng)藍(lán)籌”所帶動。中國證券報記者首次從深圳一位成長風(fēng)格的基金經(jīng)理口中聽到這個詞，發(fā)現(xiàn)其他業(yè)績良好的基金經(jīng)理對心儀個股的描述也不約而同地指向這個含義。根據(jù)長城證券給出的定義，“創(chuàng)藍(lán)籌”是指創(chuàng)業(yè)板和中小板中的龍頭，成長迅速、業(yè)績有保障、市值增長空間大，且在本輪牛市中迅速成長，獲得資本市場的青睞，有望接替主板中的舊藍(lán)籌成為未來中國股票市場和中國企業(yè)的中堅(jiān)力量。

遙望“神創(chuàng)板”長牛

回顧本輪牛市，轉(zhuǎn)型升級是貫穿始終的動力，而創(chuàng)業(yè)板率先吹響了“集結(jié)號”，從2012年底至2013年10月，創(chuàng)業(yè)板漲幅接近150%。今年1月至今，創(chuàng)業(yè)板又從1500點(diǎn)上攻至3000點(diǎn)，成功翻倍。

融通新區(qū)域新經(jīng)濟(jì)基金擬任基金經(jīng)理?xiàng)畈┝罩赋?，股市是?jīng)濟(jì)的晴雨表，創(chuàng)業(yè)板的持續(xù)走牛也暗含了中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的內(nèi)在需求。目前看來，這一創(chuàng)新仍在進(jìn)行中，還沒有完成，這中間可能會誕生一些偉大的公司。從這個角度來說，仍然看好創(chuàng)業(yè)板后續(xù)的表現(xiàn)。

盡管中長期依然看好，但公募普遍認(rèn)為，到目前這個點(diǎn)位，創(chuàng)業(yè)板有調(diào)整整固的需求。

“市場還需要震蕩調(diào)整。”王俊表示，現(xiàn)在看起來像1996年那波牛市，到1997年-1998年的時候已經(jīng)漲了一段時間，然后開始震蕩。但他同時指出，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)這段時間失真比較大，近期指數(shù)上漲很快完全是因?yàn)橐恍┦兄迪鄬^大的股票拉升。不過，投資者也不必悲觀，因?yàn)榭傮w來看，創(chuàng)業(yè)板公司一季報的收入增速、利潤增速都在提高，其業(yè)績支撐比整個市場強(qiáng)一點(diǎn)。

前海開源基金認(rèn)為，近期大盤出現(xiàn)調(diào)整與監(jiān)管層對“瘋牛”行情的擔(dān)憂有關(guān)，主要通過降低杠桿交易與增加新股供應(yīng)來為市場降溫，而央行推出降息政策，主要考慮的是經(jīng)濟(jì)層面而非資本市場層面，且降息幅度低于預(yù)期，這并不能成為市場再次狂歡的理由。

“進(jìn)入5月，市場展開整固調(diào)整。”長城證券首席策略分析師汪毅表示，此前市場處于加速上漲狀態(tài)，這在牛市中期出現(xiàn)的概率比較大。一般在加速上漲之后，市場會出現(xiàn)不理性行為，參與者熱情高漲，對股票基本面缺乏清晰認(rèn)識而盲目入市。數(shù)據(jù)顯示，某券商營業(yè)部新開戶客戶的平均持倉不到1萬元，多數(shù)是90后甚至是大學(xué)生加入市場。投資者可以從兩條主線把握后市：一是以“創(chuàng)藍(lán)籌”為代表的新興成長行業(yè)，集中在互聯(lián)網(wǎng)、新能源、醫(yī)藥健康等行業(yè)（目前部分個股調(diào)整幅度在20%以上）；二是自上而下由政府主導(dǎo)的轉(zhuǎn)型鏈條，如自貿(mào)區(qū)、京津冀、國企改革、環(huán)保、工業(yè)4.0等主題。