外媒解讀A股大跌：監(jiān)管層動(dòng)作半遮半掩 信號(hào)已相當(dāng)清晰

圖中為北京CBD一景

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鳳凰iMarkets訊 據(jù)路透社報(bào)道，從查處傘型信托到進(jìn)一步規(guī)范券商融資融券業(yè)務(wù)，中國(guó)監(jiān)管層正在試圖給A股這個(gè)“杠桿牛市”降點(diǎn)溫，背后的政策信號(hào)相當(dāng)清晰：讓“瘋牛”變成“長(zhǎng)期慢牛”。

最新降溫動(dòng)作就是周三的監(jiān)管層內(nèi)部研討會(huì)上，有專(zhuān)家建議券商審慎合理確定融資類(lèi)業(yè)務(wù)規(guī)模。這不僅令周三上午的反彈夭折，而且周四股指出現(xiàn)連續(xù)第三天的大跌，市場(chǎng)人氣明顯降溫。

“很明顯，A股是資金推動(dòng)市，融資融券成交占到每天總成交的15-20%，因此融資盤(pán)是有很大話語(yǔ)權(quán)的，”東北證券分析師沈正陽(yáng)認(rèn)為，“這代表一個(gè)政策方向。”

據(jù)數(shù)位業(yè)內(nèi)人士透露，證券業(yè)協(xié)會(huì)周三在上海組織部分券商召開(kāi)股權(quán)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)座談會(huì)與流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理座談會(huì)。會(huì)上透出證監(jiān)會(huì)希望券商審慎合理確定融資類(lèi)業(yè)務(wù)規(guī)模，將證券公司凈資本與兩融業(yè)務(wù)規(guī)模掛鉤，單一券商兩融業(yè)務(wù)余額不得超過(guò)上月該券商凈資本的四倍。另外，券商還需細(xì)化融資融券擔(dān)保股票的折算率管理，加強(qiáng)兩融客戶的適當(dāng)性管理等。

中國(guó)股市標(biāo)桿指數(shù)--滬綜指.SSEC周四收?qǐng)?bào)4,112.21點(diǎn)，為連續(xù)三天下跌，三天內(nèi)累計(jì)跌幅達(dá)8.2%。

中國(guó)證監(jiān)會(huì)官方微博周四上午一度否認(rèn)將嚴(yán)控券商兩融業(yè)務(wù)，并稱(chēng)上述措施只是專(zhuān)家建議，但該微博很快被撤回，而且證監(jiān)會(huì)也未對(duì)該舉動(dòng)予以置評(píng)。同時(shí)，證監(jiān)會(huì)官方微博又將半個(gè)月前的新聞發(fā)言人講話置頂，該講話中曾提及兩融業(yè)務(wù)沒(méi)有新的政策要求，市場(chǎng)不宜過(guò)度解讀。

政策意圖

對(duì)于監(jiān)管層半遮半掩的動(dòng)作，一些業(yè)內(nèi)人士的解讀是管理層希望股市重歸理性牛市，適度放慢上漲速度，但又恐怕動(dòng)作太大，打擊市場(chǎng)信心。

華中一券商副總指出，A股近幾個(gè)月來(lái)連續(xù)上漲，獲利盤(pán)豐厚而且融資規(guī)模越來(lái)越大，監(jiān)管層擔(dān)憂一旦股市下跌將會(huì)出現(xiàn)崩盤(pán)暴倉(cāng)，影響社會(huì)穩(wěn)定，因此提前給市場(chǎng)澆點(diǎn)冷水。

“現(xiàn)在的新股民膽子很大，他們相當(dāng)多資金來(lái)自融資盤(pán)，有些炒房資金進(jìn)入股市后杠桿很高。”他說(shuō)。

國(guó)際投行瑞士信貸最近研究報(bào)告指出，隨著A股市場(chǎng)融資杠桿率不斷上升以及杠桿融資總規(guī)模難以準(zhǔn)確估計(jì)，這將令中國(guó)監(jiān)管層對(duì)A股市場(chǎng)的態(tài)度更加謹(jǐn)慎，A股短期可能出現(xiàn)調(diào)整。

報(bào)告指出，目前股市杠桿融資渠道呈現(xiàn)多元化，例如近2萬(wàn)億元人民幣的券商融資融券業(yè)務(wù)；股權(quán)質(zhì)押式回購(gòu)和約定購(gòu)回式交易、權(quán)益類(lèi)收益互換、信托和券商等推出的傘型信托等非銀類(lèi)融資產(chǎn)品，這些非銀融資總量約在1.4-1.7萬(wàn)億元；以及部分個(gè)人和中小企業(yè)貸款借道流入股市。報(bào)告預(yù)計(jì)，目前滬深股市市值的6-9%可能來(lái)自于融資。

上海一位券商高層預(yù)計(jì)，近階段，傘型信托、民間配資等表外融資渠道和兩融業(yè)務(wù)為代表的表內(nèi)融資渠道都會(huì)是政策監(jiān)管重點(diǎn)。

此前，監(jiān)管部門(mén)已開(kāi)始調(diào)查股份制銀行是否存在資金違規(guī)入市，禁止券商代銷(xiāo)傘型信托產(chǎn)品，信托公司和銀行也在相應(yīng)調(diào)高傘型信托的警戒線和平倉(cāng)線。而中信證券(600030.SS)(6030.HK)等約30家國(guó)內(nèi)券商已大規(guī)模下調(diào)可充抵保證金證券折算率。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)近日要求券商開(kāi)展融資融券合規(guī)與風(fēng)險(xiǎn)控制評(píng)估工作，該評(píng)估工作至周五結(jié)束后需上報(bào)各自的評(píng)估報(bào)告。評(píng)估內(nèi)容包括合規(guī)管理、客戶適當(dāng)性管理、風(fēng)險(xiǎn)控制、是否為場(chǎng)外融資提供方便、應(yīng)急預(yù)案等各個(gè)方面。

杠桿是需要加還是降

對(duì)于周三內(nèi)部會(huì)上傳出的兩融新政建議，不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，即使該建議落實(shí)，新政對(duì)券商兩融業(yè)務(wù)也不會(huì)有多少實(shí)質(zhì)性影響。

申萬(wàn)宏源證券非銀金融分析師何宗炎指出，靜態(tài)看，兩融余額不超過(guò)凈資本4倍不會(huì)構(gòu)成約束。從行業(yè)整體來(lái)看，按照凈資本的4倍計(jì)算，券商供給的兩融余額上限為3萬(wàn)億，而兩融的真實(shí)需求不會(huì)有這么高。

“當(dāng)前全市場(chǎng)總的市值50萬(wàn)億元，按照國(guó)際經(jīng)驗(yàn)兩融余額市值比約為2-5%，即靜態(tài)看市場(chǎng)需求上限為2.5萬(wàn)億，因此該約束整體不受影響。”他說(shuō)，考慮到券商還有很強(qiáng)的股權(quán)融資需求，券商凈資本將進(jìn)一步增加，未來(lái)更不會(huì)受到約束。

周三有些專(zhuān)家建議細(xì)化融資擔(dān)保股票的折算率，有些市盈率偏高的股票折算率可低至10%，被實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)警示或暫停上市的折算率為0。

上述華中券商高管指出，此前國(guó)內(nèi)多家券商已提前采取行動(dòng)，下調(diào)相當(dāng)多個(gè)股的抵押折算率，部分券商內(nèi)部規(guī)定甚至比建議版更嚴(yán)格。

其實(shí)，以兩融業(yè)務(wù)擴(kuò)張為代表的券商加杠桿，已持續(xù)了三年，券商杠桿率由1倍左右提高到約4倍。相對(duì)于國(guó)際大投行超過(guò)10倍的杠桿率，中國(guó)券商仍有成長(zhǎng)空間。

波士頓咨詢公司合伙人黃河指出，國(guó)內(nèi)券商短期內(nèi)需要適當(dāng)?shù)目刂聘軛U，或者說(shuō)更注重杠桿政策方面的一系列合規(guī)，但是中期來(lái)看，必須要加杠桿，而且國(guó)內(nèi)券商現(xiàn)在的杠桿率是遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于商業(yè)銀行，遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于國(guó)際的同業(yè)。

何宗炎認(rèn)為，目前券商兩融的供不應(yīng)求只是假象，券商未來(lái)面臨的問(wèn)題還是資本中介的業(yè)務(wù)需求不足的問(wèn)題。當(dāng)前資金需求類(lèi)的業(yè)務(wù)僅兩融、股權(quán)質(zhì)押融資、做市商等，而這些總需求短期均有上限，不足以支持券商繼續(xù)加杠桿。