蔣光祥：打新異象折射新股發(fā)行制度變革任重道遠(yuǎn)

◎蔣光祥

在證監(jiān)會(huì)本月第二次核發(fā)IPO批文之后，上周四又有25家企業(yè)通過(guò)首發(fā)申請(qǐng)。至此，今年以來(lái)，證監(jiān)會(huì)已為123家企業(yè)發(fā)放了新股發(fā)行批文，也促成了當(dāng)前的打新潮與本輪牛市幾乎同樣火熱。

因?yàn)榉€(wěn)賺不賠，更因?yàn)樾鹿缮鲜泻鬂q停次數(shù)驚人，無(wú)論機(jī)構(gòu)或是個(gè)人，都樂(lè)于通過(guò)各自適配的渠道參與其中分一杯羹。但是目前新股發(fā)售完全變異成了資金量的角逐，成為首發(fā)新股數(shù)漲停板而市場(chǎng)干瞪眼的游戲，這一現(xiàn)象發(fā)人深省。

新股發(fā)行改革以來(lái)，各方力量博弈不斷，輿論褒貶不一，制度也歷經(jīng)數(shù)次調(diào)整。當(dāng)前監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)于新股發(fā)行的要求是發(fā)行市盈率原則上不得超過(guò)同行業(yè)市盈率，同時(shí)實(shí)際募集資金不得超過(guò)預(yù)計(jì)募集資金。

自“吃相難看”的奧賽康事件后，監(jiān)管層又對(duì)原來(lái)的老股轉(zhuǎn)讓條款進(jìn)行了窗口指導(dǎo)，此后新股上市時(shí)已基本回避老股轉(zhuǎn)讓。新股發(fā)行市盈率下降，低價(jià)發(fā)行成為常態(tài)。市盈率是低了，但這種下降并非市場(chǎng)自發(fā)形成，而有人為壓低之嫌。也正因?yàn)榇?，新股上市后?huì)以多個(gè)漲停進(jìn)行瘋狂反撲。

當(dāng)前市場(chǎng)上，新股上市首日幾乎無(wú)一例外出現(xiàn)“秒停”，成交清淡，全天換手率低到忽略不計(jì)。部分新股對(duì)人性的全面考量作出貢獻(xiàn)：開(kāi)盤零成交，未產(chǎn)生開(kāi)盤價(jià)。因而隨后的IPO項(xiàng)目中出現(xiàn)讓人哭笑不得也無(wú)可奈何的潛規(guī)則：承銷商會(huì)在配售階段與投資者商定預(yù)留100股，專門在新股上市首日開(kāi)盤時(shí)賣出，以便形成開(kāi)盤價(jià)。更嚴(yán)重的是，現(xiàn)有規(guī)則下，詢價(jià)、路演等新股發(fā)行程序形式大于實(shí)質(zhì)，主承銷商無(wú)需路演，投資者無(wú)需估值，就基本可以算出發(fā)行價(jià)。

市場(chǎng)反應(yīng)總是逐利到極致，各路打新資金通過(guò)網(wǎng)上、網(wǎng)下等路徑蜂擁而至。占據(jù)規(guī)則便利的靈活配置型公募基金等渠道，一上市便被“圍獵”，大資金則需提前預(yù)約。更有資金以結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)，借助專戶、資管計(jì)劃等通道，來(lái)放大杠桿謀取打新收益。

新股買賣雙方心態(tài)嚴(yán)重失衡，賣方嚴(yán)重惜售，買方全力搶籌。蘭石重裝創(chuàng)下的24個(gè)連續(xù)漲停紀(jì)錄已在最近被暴風(fēng)科技刷新，且有持續(xù)之勢(shì)，令人錯(cuò)愕，幾成笑話。市場(chǎng)上如此體量的打新資金集聚，動(dòng)輒超過(guò)新股總發(fā)行量，不僅是一種資源的浪費(fèi)，也是對(duì)一些專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者所宣稱的投研至上、價(jià)值投資的一種嘲諷。

客觀分析，對(duì)于A股歷來(lái)就有的炒新之風(fēng)，如果只歸因于人為壓低新股價(jià)格而導(dǎo)致新股惡炒，有失公允，也是對(duì)監(jiān)管初衷的一種歪曲。

但如果重歸高價(jià)發(fā)行讓利益留在上市公司，將更是一種歷史的倒退。相比之前讓二級(jí)市場(chǎng)投資者承受巨大風(fēng)險(xiǎn)的“三高”發(fā)行，規(guī)定新股上市不超同行業(yè)市盈率自然有著明顯的進(jìn)步。

由此可見(jiàn)，市場(chǎng)當(dāng)前弊端并不是出在低市盈率，或是出在發(fā)行價(jià)的高低，而是出在對(duì)于操縱和惡炒新股之舉的防范不到位。對(duì)于一些蓄意惡炒的大資金，靠降低發(fā)行價(jià)來(lái)抑制炒新可謂與虎謀皮。發(fā)行價(jià)再低，十幾、二十幾個(gè)漲停板打開(kāi)后，二級(jí)市場(chǎng)投資者仍然面對(duì)的是一個(gè)“三高”怪物。

A股新股發(fā)行改革牽涉多方利益博弈，但無(wú)論如何，切實(shí)保護(hù)投資者利益將是市場(chǎng)基石。當(dāng)前規(guī)則下的新股發(fā)行，并未帶給二級(jí)市場(chǎng)一個(gè)市盈率公允的上市公司，對(duì)新股股價(jià)的惡意操縱與炒作，還有不少漏洞要修補(bǔ)。

（作者為鑫元基金業(yè)務(wù)規(guī)劃經(jīng)理）