專家解讀A股牛市邏輯：通過(guò)市場(chǎng)救基本面

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昨天A股指數(shù)觸及七年高點(diǎn)，同期我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)卻探至六年低位，本是經(jīng)濟(jì)晴雨表的股市，為何自2014年二季度起與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)呈背離走勢(shì)？專家指出，和以往的救市不同，此次政府是期望通過(guò)資本市場(chǎng)救經(jīng)濟(jì)，實(shí)際上，全球的政府政策都在走這條路，有的國(guó)家走得早些，有的走得晚些，有的成功了，有的失敗，有的結(jié)果尚未揭曉。

廣州日?qǐng)?bào)記者

陳海玲(除署名外)

A股持續(xù)任性沖上4300點(diǎn)

廣州日?qǐng)?bào)訊（記者楊欣）本周上證指數(shù)“任性”得一塌糊涂，4000點(diǎn)起步一路攻城拔寨，輕松拿下4100點(diǎn)、4200點(diǎn)，昨日更是一度沖上4300點(diǎn)，摸高4317.22點(diǎn)，尾盤有所回落，最終上漲2.2%，收?qǐng)?bào)4287.3點(diǎn)，周線大漲6.27%。

昨天包括一路一帶等大盤藍(lán)籌股卷土重來(lái)，龍頭股南北車雙雙收出本周以來(lái)的第五個(gè)漲停。石油板塊上漲3.22%，中海油服、海油工程等四股漲停，中國(guó)石化大漲4.56%，中國(guó)石油則上漲2.84%。

盡管昨天銀行板塊表現(xiàn)不算太強(qiáng)，但隨著農(nóng)業(yè)銀行上漲1.51%，收?qǐng)?bào)4.03元，最后一只3元股被正式消滅。目前4元股僅剩下11只。

根據(jù)萬(wàn)隆證券好股道資金流向統(tǒng)計(jì)，昨日市場(chǎng)正向流入569.78億元，流入的主力主要是機(jī)構(gòu)，其中超級(jí)機(jī)構(gòu)流入455.42億元，機(jī)構(gòu)流入114.35億元。從板塊來(lái)看工程建筑成為“吸金神器”，板塊一日吸金150.23億元，其次是港口水運(yùn)和交運(yùn)設(shè)備板塊，流入資金都超過(guò)80億元。

技術(shù)派人士認(rèn)為，從2008年牛市見(jiàn)頂?shù)臍v史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，牛市頂部一般是伴隨成交量的萎縮，但主板目前并無(wú)此跡象。因此短期內(nèi)大盤依然維持強(qiáng)勢(shì)。

冷

固定資產(chǎn)投資

增長(zhǎng)創(chuàng)新低

與股市的熱火朝天相比，我國(guó)經(jīng)濟(jì)今年第一季度錄得全球金融危機(jī)之后的最緩慢增長(zhǎng)，固定資產(chǎn)投資第一季度同比僅增長(zhǎng)13.5%，增速創(chuàng)歷史新低，也低于1~2月份13.9%的增長(zhǎng)，這其中原因是房地產(chǎn)投資和制造業(yè)投資的大幅回落拉低了固定資產(chǎn)投資增速，一季度兩者增速分別下降至8.5%（創(chuàng)2009年7月以來(lái)最低）、10.4%，分別比去年同期下降2、3.1個(gè)百分點(diǎn)。房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資占固定資產(chǎn)投資約20%，房屋新開(kāi)工面積同比下降18.4%，其中住宅新開(kāi)工面積同比下降20.9%。

制造業(yè)投資占固定資產(chǎn)投資約34%，當(dāng)前制造業(yè)去產(chǎn)能壓力較大，一季度制造業(yè)投資增速下降至10.4%，同比下降3.1個(gè)百分點(diǎn)。一季度工業(yè)增加值同比增速降至6.4%，為近6年來(lái)最低水平，3月份工業(yè)增加值同比增速只有5.6%，導(dǎo)致一季度第二產(chǎn)業(yè)增加值增速下降6.4%，為2009年6月以來(lái)的最低增速。

愛(ài)股說(shuō)首席執(zhí)行官鄒峻表示：“從上市公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)可以看出，我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)營(yíng)能力仍然在下降——目前我國(guó)非金融上市公司的資產(chǎn)稅前收益率（即體現(xiàn)上市公司基本獲利能力的指標(biāo)）是一直往下走，目前5%都不到，這表明，這種狀況恐怕也不是減稅降息可以解決得了的。”

熱

滬指又漲逾百點(diǎn)

昨日滬深兩市股指大幅高開(kāi)，滬指高開(kāi)高走，午后在海工裝備、鐵路基建、有色金屬、核能核電、煤炭等板塊帶動(dòng)下大漲逾百點(diǎn)，突破4300點(diǎn)關(guān)口，再創(chuàng)逾7年新高，尾盤回落失守4300，深成指高開(kāi)高走，大漲近200點(diǎn)創(chuàng)逾7年新高，創(chuàng)業(yè)板高開(kāi)沖高回落，2500點(diǎn)得而復(fù)失，兩市成交連續(xù)12日超萬(wàn)億，昨天成交逾1.5萬(wàn)億元，74股漲停，滬指本周漲6.27%，周線六連陽(yáng)。

申萬(wàn)宏源表示，A股總體估值水平距離2007年和2009年仍有差距，其中滬深300估值處于相對(duì)低位，而創(chuàng)業(yè)板估值已處于歷史高位，但高成長(zhǎng)預(yù)期一定程度上支撐高估值。

申萬(wàn)宏源證券分析師認(rèn)為，此次牛市，一是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)開(kāi)始醞釀一個(gè)新周期?；ヂ?lián)網(wǎng)引領(lǐng)新經(jīng)濟(jì)、鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新、改變商業(yè)模式、改變產(chǎn)業(yè)組織；一帶一路改變傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)衰敗預(yù)期、托底傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)、新型基建投資；混改使國(guó)有資產(chǎn)價(jià)值重估、推動(dòng)產(chǎn)業(yè)重構(gòu)。二是金融深化的結(jié)果。眼下我國(guó)儲(chǔ)蓄正在變成投資，余額寶是80和90后投資的啟蒙。同時(shí)政府放松管制雙融業(yè)務(wù)、私募注冊(cè)制、券商資管放開(kāi)、新三板與地方股權(quán)、收購(gòu)兼并放開(kāi)。因此使目前各路資金正在跑步入市。

申萬(wàn)宏源證券同時(shí)提醒4月短期回調(diào)概率較大，可能出現(xiàn)低點(diǎn)，下半年機(jī)會(huì)大于上半年，高點(diǎn)將出現(xiàn)在三季度。

學(xué)者解讀：

通過(guò)市場(chǎng)救基本面

股市為何會(huì)出現(xiàn)背離經(jīng)濟(jì)的走向，未來(lái)會(huì)出現(xiàn)怎么的變化？

復(fù)旦大學(xué)金融研究中心主任孫立堅(jiān)教授表示：“與2008年時(shí)的救市政策思路不同，當(dāng)前政府是先救市場(chǎng)，再救經(jīng)濟(jì)。預(yù)計(jì)我國(guó)將一直保持實(shí)際寬松的貨幣政策，鼓勵(lì)資本市場(chǎng)的價(jià)格上漲，令老百姓手中的財(cái)富增值，從而帶動(dòng)消費(fèi)，直接刺激服務(wù)業(yè)和就業(yè)率的繁榮和提高，實(shí)體經(jīng)濟(jì)從而得到振興。國(guó)外的一項(xiàng)研究表明，財(cái)富增值比工資上漲對(duì)消費(fèi)增加的貢獻(xiàn)率要大得多。因此當(dāng)前的股市基本面表現(xiàn)要比其價(jià)格上漲趨勢(shì)形成背離。這條路子，是2008年世界金融危機(jī)后美國(guó)救市所走的路子，他們走出來(lái)了，成功了，現(xiàn)在全世界都在走這條寬松貨幣政策救市場(chǎng)的這條路子，當(dāng)然這條路子也有走不成功的，比如日本就一直實(shí)行零利率附近的極寬松貨幣政策，但其產(chǎn)業(yè)一直空心化。”

孫立堅(jiān)進(jìn)一步解讀稱，眼前的救市是通過(guò)資本市場(chǎng)鼓勵(lì)民間創(chuàng)業(yè)，解決民生問(wèn)題，力求解決消費(fèi)的后顧之憂。因此當(dāng)前的股市行情是明顯的“資金市”，股市中板塊會(huì)輪動(dòng)，希望不久的將來(lái)，疲弱的基本面可以被快速上漲的資金解救。

“經(jīng)濟(jì)差未必沒(méi)有牛市！”對(duì)比于上世紀(jì)70年代的日本，申萬(wàn)宏源認(rèn)為，中國(guó)在供給端存在著更為嚴(yán)重的產(chǎn)能過(guò)剩，但在需求端有更大的潛力，而且中國(guó)將采取更為謹(jǐn)慎的外匯政策和類似的寬松貨幣政策。

實(shí)際上基本面的好轉(zhuǎn)小荷已露尖尖角。雖然一季度GDP增速比去年下降了0.4個(gè)百分點(diǎn)，但城鎮(zhèn)居民實(shí)際可支配收入增速不降反升，達(dá)到7%與GDP增速持平，比去年上升了0.2個(gè)百分點(diǎn)。交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平表示，居民可支配收入的回升，將帶動(dòng)消費(fèi)的進(jìn)一步提升。