【民生宏觀固收】穩(wěn)增長必要性在加大

①3月出口同比-15.0%，大幅弱于預(yù)期值。各類商品出口數(shù)據(jù)較2月均出現(xiàn)不同程度下行，不是基數(shù)效應(yīng)能夠解釋的。出口大幅下行的外部原因是發(fā)達國家經(jīng)濟疲弱，內(nèi)部原因是人民幣實際有效匯率太強。分國別看，對港出口有所上升，對日本出口保持穩(wěn)定，但對美國、歐洲和東盟等傳統(tǒng)貿(mào)易伙伴的出口則大幅下行。

②出口增速未來依然有不確定性。全球貿(mào)易總額裹足不前，各國開啟放水競賽通過貨幣貶值搶占出口份額，比如歐盟是我國最大貿(mào)易伙伴，但人民幣兌歐元匯率實在太強，歐洲經(jīng)濟復(fù)蘇的前提也是通過貨幣貶值搶占出口份額，因此也不會拉動太多我國出口，未來出口還有不確定性。

③3月進口同比-12.7%，同樣弱于預(yù)期。同比弱可能與大宗商品價格較去年同期大幅下跌有關(guān)，環(huán)比上還是出現(xiàn)了反彈，但可持續(xù)性存疑。在經(jīng)濟下行壓力之下，企業(yè)仍會以去原料庫存為主，鐵礦砂、煤、成品油等主要大宗商品進口的數(shù)量未來也不會太理想。

④實際有效匯率太強，貨幣政策應(yīng)指向?qū)捤蓙砭徑鈪R率端的壓力，此外，一帶一路應(yīng)加速進行，通過基建擴大新貿(mào)易區(qū)的內(nèi)需來緩解我國外需壓力，實現(xiàn)貿(mào)易新區(qū)域的拓展；同時，出口疲弱對經(jīng)濟下行的影響也需對內(nèi)穩(wěn)增長對沖?？傮w來看，實體經(jīng)濟企穩(wěn)需要寬財政和寬貨幣并舉，利率未來還是以下行趨勢為主。