A股即將挑戰(zhàn)4000點 如何讀懂“新常態(tài)”下的牛市

人民網(wǎng)上海4月8日電（魏倩） 清明節(jié)小長假一過，上海的天氣一夜回冬，而股市則回暖似“夏天”： 4月7日，上證指數(shù)報收3961.38點，勢如破竹直逼4000點。

是的，大牛市來了，但是能穩(wěn)妥地持續(xù)多久呢？

近期，國泰君安證券研究所董事總經(jīng)理、首席宏觀分析師任澤平接受人民金融專訪時稱，“這就是大牛市”，并再次重申是“改革牛”。任去年5月從國務(wù)院發(fā)展研究中心“下海”至國泰君安后，于7月市場低點時就喊出“大牛市”，一舉成名，其邏輯核心即是“改革”。

他認為，這輪牛市的長久取決于改革邏輯的存在和改革措施的落地，否則將重回原點。

瘋狂的股市

昨日，上證指數(shù)報收3961.38點，上漲97.45點，漲幅2.52%，直逼4000點。其中，交通、有色金屬、運輸和銀行板塊上漲都超過3%。兩市成交額也再次突破1.4萬億。

對小長假后的股市首輪上漲，申萬宏源認為是市場對政策解讀偏正面。一是信貸資產(chǎn)證券化有利于盤活銀行存量資產(chǎn)，引導銀行資金繼續(xù)支持實體經(jīng)濟；二是南北車合并或通過，國企改革的進一步推進，引發(fā)市場進一步尋找機會。

自去年7月以來，A股從2000點飆至3900多點，上漲達95%。期間，一舉沖破2009年巔峰——3478點。當時，機構(gòu)還在討論是否會沖破這個點。

股市的瘋狂連漲，吸引了大量散戶跑步入場。僅在3月最后一個交易周，兩市新增股票開戶數(shù)就達到166.93萬戶，創(chuàng)下歷史新高。

從中金公司近期觀察來看，股市上漲的資金驅(qū)動特征仍明顯，市場情緒仍有進一步宣泄要求。而IPO 等預計帶來小擾動，業(yè)績期疊加股指期貨新品種推出，不排除引發(fā)股市短期波動加劇。

由于上周證監(jiān)會放行一批IPO，市場多認為4月股市將有一波調(diào)整，近期沖上4000點存爭議。不過從各賣方報告來看，似乎沒人預測具體點位。

“本次IPO 打新只數(shù)較多但擬募集資金總規(guī)模未超前期，以往經(jīng)驗看會通過資金分流作用引發(fā)市場的短期震蕩。”中金認為，但市場對此已經(jīng)有充分預期，等待借機入場者眾，預計總體表現(xiàn)將波瀾不驚。而近期監(jiān)管層言論背書、賺錢效應(yīng)等，導致場外資金也從各個途徑加速入場。

不過需要注意的是，短期A股風險已有加劇。證監(jiān)會發(fā)言人鄧舸此前就已提示，目前經(jīng)濟下行壓力較大，部分上市公司估值偏高，杠桿資金較為活躍，投資者需要注意風險，不要盲目跟風炒作。

大牛市邏輯

沉寂了七年的A股市場，如今在“新常態(tài)”下重啟大牛市，脫離了經(jīng)濟基本面，能穩(wěn)妥地持續(xù)多久呢？

任澤平曾任國務(wù)院發(fā)展研究中心副主任。在他看來，這是一輪波瀾壯闊的大牛市，且牛市的核心邏輯既不是“杠桿牛”，也不是“水牛”，而是典型的“改革牛”，與中國1996年—2000年的經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期類似。

當前中國經(jīng)濟進入放緩“新常態(tài)”，按照任澤平最新宏觀報告，經(jīng)濟可能在2015年底至2016年探明底部。剔除水分后，2015年GDP實際增速6.3%（官方7%左右）。

“過去的高增長引擎來自人口和制度因素驅(qū)動的外需出口部門和內(nèi)需房地產(chǎn)部門，以及由終端需求帶動的制造業(yè)投資、基建投資等中端需求”。任澤平說，而現(xiàn)在內(nèi)外需兩大增長引擎先后換檔。中國面臨的問題是結(jié)構(gòu)性和體制性的，而不是周期性，需要改革突破困局，而不是簡單地放水或大規(guī)模財政刺激解決，“政策需要寬松，但要花錢買制度”。

自進入“新常態(tài)”以來，中央政府已推出了“一帶一路”、國企改革、自貿(mào)區(qū)建設(shè)、資本市場“國九條”、互聯(lián)網(wǎng)+等一系列舉措，從政策層面推進改革和改善經(jīng)濟。而這些都將引發(fā)新的投資機會。

任澤平向記者總結(jié)了這輪改革的路線圖——“以財稅始，以國企終，中間夾金融”。他認為，先以財稅改革堵住地方資金黑洞，理順中央和地方關(guān)系，這是基礎(chǔ)。之后是金融改革的利率市場化和注冊制改革，最后是國有企業(yè)改革。

至于大牛市持續(xù)多久，任澤平稱，只要改革的邏輯存在、改革最終可以落地，則牛市會很長；如果束之高閣，牛市將回到原點。

對目前牛市的一些爭議性邏輯，比如是“杠桿牛”，還是“水牛”，抑或因為經(jīng)濟基本面沒有支撐，股市是泡沫的觀點，任澤平稱“都是舍本逐末，沒有看到問題的本質(zhì)”。

在中金公司看來，本輪牛市也非經(jīng)濟周期牛市，情緒（改革預期）>估值（資金流入）>業(yè)績（基本面）鏈條不變。牛市能否更進一步取決于資金供求、基本面會否出現(xiàn)尾部風險以及政策導向。