周小川：貨幣政策太寬松不利于結(jié)構(gòu)改革

鳳凰財(cái)經(jīng)訊 由國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心主辦的“中國(guó)發(fā)展高層論壇2015”于3月21日-23日在北京舉行，22日中國(guó)央行行長(zhǎng)周小川發(fā)表演講。在談及貨幣政策時(shí)，周小川表示我們?nèi)耘f選擇的是穩(wěn)健貨幣政策，如果太過(guò)度寬松的政策的話，對(duì)于結(jié)構(gòu)改革也許是不利的。

以下是發(fā)言全文：

周小川：女士們，先生們，各位來(lái)賓，下午好！很高興又一次參加中國(guó)發(fā)展高層論壇，過(guò)去我們搞發(fā)展論壇，在論壇的最后期間經(jīng)常是央行給大家搞一個(gè)閉門會(huì)，后來(lái)可能中方的代表也都很愿意參加，所以覺(jué)得這個(gè)閉門會(huì)似乎有意見(jiàn)，所以今年調(diào)整了一下，所以還是搞成公開(kāi)的，另外也不是上來(lái)就直接問(wèn)答形式，我們先講一小段，當(dāng)然我會(huì)盡量簡(jiǎn)短。

題目是“新常態(tài)下的穩(wěn)健的貨幣政策”，我覺(jué)得這個(gè)題目我個(gè)人還需要進(jìn)一步研究領(lǐng)會(huì)才能說(shuō)得好，所以我還是先說(shuō)，盡管貨幣政策是穩(wěn)健的，但是改革開(kāi)放的步伐還是會(huì)進(jìn)一步的加快。今天恰好有克里斯蒂娜·拉加德女士參加這場(chǎng)討論，而且國(guó)際貨幣基金又在今年對(duì)SDR的籃子進(jìn)行評(píng)估，大家也都知道，人民幣目前的國(guó)際化正在有序的進(jìn)展，人民幣是否能夠在這次SDR評(píng)估中被考慮并加入SDR，也是大家關(guān)心的題目。因此，我就借這個(gè)機(jī)會(huì)先說(shuō)一下這個(gè)題目。

總體來(lái)講，中國(guó)在這方面是做了一些準(zhǔn)備，而且會(huì)進(jìn)一步的有所推進(jìn)，我們也是歡迎各個(gè)方面對(duì)人民幣進(jìn)行評(píng)估，對(duì)我們的改革給予推動(dòng)。我們知道，雖然說(shuō)國(guó)際貨幣基金并沒(méi)有明確說(shuō)加入SDR的貨幣應(yīng)該是資本項(xiàng)目可兌換的貨幣，但是大體來(lái)講邏輯關(guān)系也是接近的。那么中國(guó)在四年以前，也就是做第十二個(gè)五年計(jì)劃的時(shí)候，就提出了加快推進(jìn)人民幣實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目可兌換，同時(shí)在金融改革里面明確提出，是實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換。那么今年，也就是2015年正好也是第十二個(gè)五年規(guī)劃的最后一年，我們是打算通過(guò)各方面改革的努力來(lái)實(shí)現(xiàn)這樣一點(diǎn)。具體來(lái)講有三件事情現(xiàn)在是要做：

第一，要使境內(nèi)境外的個(gè)人投資更加便利化。

目前來(lái)講，在這方面已經(jīng)有了一些進(jìn)展，但是在有關(guān)的法規(guī)條例上，在自由程度上還是有缺陷的。我們主要在中國(guó)的國(guó)內(nèi)居民到海外投資證券或者其他金融產(chǎn)品的時(shí)候，目前還是個(gè)事前審批的制度。那么這個(gè)已經(jīng)準(zhǔn)備要進(jìn)行改革了。

外國(guó)的居民如果投資中國(guó)的金融市場(chǎng)的產(chǎn)品，主要是通過(guò)QFII，走這個(gè)渠道進(jìn)來(lái)。那么方便程度和靈活程度也都不夠，都沒(méi)有能夠滿足更高的自由程度，這方面準(zhǔn)備在今年出臺(tái)一系列的政策和試點(diǎn)的舉措，當(dāng)然具體的還要和其他部門共同討論。在這個(gè)之后，也就是說(shuō)不光是企業(yè)，而且境內(nèi)外的居民在金融市場(chǎng)上的投資會(huì)更加便利。應(yīng)該說(shuō)基本上達(dá)到資本項(xiàng)目可兌換，或者是作為一種自由使用貨幣的標(biāo)準(zhǔn)。

第二，資本市場(chǎng)會(huì)更加開(kāi)放。

過(guò)去資本市場(chǎng)開(kāi)放也都在議程之中，但是人們心里上總是有些擔(dān)憂，或者擔(dān)憂一些不確定的威脅。去年大家都看到中國(guó)成功順利地實(shí)現(xiàn)了滬港通，也就是上海股票市場(chǎng)和香港股票市場(chǎng)的連通。前不久李克強(qiáng)總理又明確提出來(lái)，今年還要加一個(gè)深港通，就是深圳股票市場(chǎng)和香港股票市場(chǎng)的連通，那么這種連通實(shí)際上進(jìn)展的比較順利，沒(méi)有出現(xiàn)特別多的令人擔(dān)憂的問(wèn)題，這樣的話，就大幅度的提高了我們?cè)谶@方面進(jìn)行推進(jìn)的信心。那么資本市場(chǎng)除了應(yīng)該使國(guó)際上的投資者能夠自由投資國(guó)內(nèi)的股票債券，國(guó)內(nèi)的投資者也可以投資國(guó)外的股票債券，方便程度上，以及他們投資者的權(quán)益方面也應(yīng)該得到更高程度的保護(hù)。

另外，再有就是發(fā)行者，不管是股票的發(fā)行者還是債券的發(fā)行者，他們也都有更大的自由程度，將來(lái)可以選擇境外的發(fā)行者可以在境內(nèi)發(fā)行，境內(nèi)的發(fā)行者也可以考慮在境外發(fā)行。他們選擇的幣種可以是可兌換貨幣，也可以是人民幣。

第三，現(xiàn)在我們?cè)诜煞矫嬗幸粋€(gè)起草的隊(duì)伍，在準(zhǔn)備新一輪的修改《外匯管理?xiàng)l例》，中國(guó)的《外匯管理?xiàng)l例》過(guò)幾年都要修改一次，主要是因?yàn)橹袊?guó)的開(kāi)放程度總是不斷的加大的，過(guò)去的開(kāi)放程度和現(xiàn)在的開(kāi)放程度都是不可同日而語(yǔ)。因此，過(guò)去的外匯管理方面的有關(guān)外匯管制，就是控制方面的條款很快慢慢不適應(yīng)了，就需要修改。

在這次修改過(guò)程中，我們也考慮有關(guān)實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目可兌換，人民幣變成一個(gè)自由使用的貨幣所提出的要求，根據(jù)這樣一個(gè)框架來(lái)審視我們的《外匯管理?xiàng)l例》，并對(duì)它進(jìn)行修改。

除此之外，我們說(shuō)在資本項(xiàng)目方面，在金融市場(chǎng)開(kāi)放方面，還有一系列稍微小一些的改革，也會(huì)在今年進(jìn)一步推進(jìn)。所以我說(shuō)一方面是穩(wěn)健的貨幣政策，但是要使貨幣政策更好的運(yùn)轉(zhuǎn)，需要改革開(kāi)放，大膽有力地向前推進(jìn)。

那么如果我們回到貨幣政策這個(gè)題目來(lái)講，我聽(tīng)到一些問(wèn)題，說(shuō)中國(guó)前一段時(shí)間一直出臺(tái)了一些新的流動(dòng)性管理以及信貸總量管理的工具，確實(shí)我們?cè)趪L試，同時(shí)也是在引進(jìn)國(guó)際上一些成功的做法，使我們流動(dòng)性管理的工具多元化，這個(gè)多元化包括對(duì)短期流動(dòng)性市場(chǎng)產(chǎn)生影響的工具，也包括一些中期甚至長(zhǎng)期的流動(dòng)性管理的工具，同時(shí)也在使用傳統(tǒng)的數(shù)量型和價(jià)格型工具，大家也注意到我們?cè)谧罱肽陼r(shí)期兩度調(diào)低了中央銀行的利率，同時(shí)我們也調(diào)低了存款準(zhǔn)備金率。

當(dāng)然有的人就會(huì)問(wèn)，是不是這就意味著是一種比較寬松的貨幣政策，我認(rèn)為我們?nèi)耘f選擇是穩(wěn)健的貨幣政策。我們說(shuō)工具的使用還要看它在數(shù)量上的影響，可能用了多種工具，但是加在一起總體來(lái)講它的量并不是很大，大家也可能想跟以前相比，這些工具使用的量應(yīng)該比以前放大了，但是我們說(shuō)中國(guó)整個(gè)經(jīng)濟(jì)，特別是GDP作為分母來(lái)講，也比以前大多了，所以任何工具操縱的從數(shù)量上來(lái)講，也可能和以前相比會(huì)比較大。也就是說(shuō)，這些工具加在一起，我們總體來(lái)講信貸擴(kuò)張的速度或者是說(shuō)貨幣供應(yīng)總量擴(kuò)張的速度，也就是我們廣義貨幣的擴(kuò)張速度，仍舊是相當(dāng)穩(wěn)健的，這個(gè)穩(wěn)健我們說(shuō)和名義GDP相比，也就是實(shí)際GDP加上GDP的平減指數(shù)，相比來(lái)講我們按照傳統(tǒng)來(lái)講，可能整個(gè)社會(huì)信貸的擴(kuò)張總量應(yīng)該比名義GDP擴(kuò)張總量可能略高2—3個(gè)百分點(diǎn)，根據(jù)中國(guó)傳統(tǒng)的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)來(lái)看，這種量的掌握是比較穩(wěn)健的。也是大幅度的低于經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃期間的擴(kuò)張的幅度。所以我們說(shuō)，新常態(tài)下的穩(wěn)健的貨幣政策，就是貨幣政策一方面要支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，考慮經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的新的特點(diǎn)。同時(shí)，也要促進(jìn)結(jié)構(gòu)改革，如果太過(guò)度寬松的政策的話，對(duì)于結(jié)構(gòu)改革也許是不利的。

貨幣政策的第二個(gè)問(wèn)題，就是有些評(píng)論界注意到中國(guó)整個(gè)經(jīng)濟(jì)中的信貸杠桿率和GDP相比偏高，和很多其他國(guó)家相比偏高。那么我們說(shuō)這里中間也要考慮中國(guó)儲(chǔ)蓄率高的原因，也要考慮到資本市場(chǎng)的發(fā)展還相對(duì)比較滯后，所以走信貸渠道支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的量是稍微高一些。因此，我們說(shuō)在新常態(tài)下我們會(huì)考慮進(jìn)一步加大資本市場(chǎng)發(fā)展的力度，同時(shí)也要考慮貨幣政策穩(wěn)健的程度，要使得杠桿率過(guò)去不斷抬升，特別在經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃期間抬升的量比較大的現(xiàn)象，逐步得到改善，使得我們?cè)谛鲁B(tài)的經(jīng)濟(jì)情況下，貨幣政策始終保持穩(wěn)健。

謝謝大家。