劉遵義：全球年度資本流動達(dá)1500到2000萬億 98%都是在投機(jī)

鳳凰財經(jīng)訊 由國務(wù)院發(fā)展研究中心主辦的“中國發(fā)展高層論壇2015”于3月21日-23日在北京舉行。

香港中文大學(xué)講座教授劉遵義發(fā)言時表示，全世界每天的資本流動達(dá)到6萬億美元。在全球，總的年度交易大概是1500萬億到2000萬億之間。如果以前都是支持貿(mào)易的，也就是1-2%，其它的都是在賭博，都是在投機(jī)。而銀行所提供合法的渠道讓人們能夠在匯率上進(jìn)行賭博而已，這不是非常有效的方法。

他表示，這種波動性也阻礙了真正的經(jīng)濟(jì)交易。應(yīng)該有監(jiān)管的規(guī)定更快出現(xiàn)，能夠阻礙短期的資本流動，而支持長期資本流動。

以下為演講實錄：

劉遵義：非常榮幸參加這次討論。

我想講講中國資本項目的自由化。這是中國的目標(biāo)，也就是建立人民幣資本項目開放，由市場決定人民幣的價格。如果資本流動受到限制，人民幣的外匯市場價格就不能正常反映。如果不是真正由市場決定匯率，就不是真正的市場利率。所以必須在市場機(jī)制下才能真正確定人民幣的價值。怎么做到這一點呢？也只能通過開放人民幣賬戶。

長期的外國投資對投資國和被投資國有很多好處。但是，短期的資金流動對投資國和被投資國到底有什么樣的好處，這方面還沒有現(xiàn)成的經(jīng)濟(jì)理論。短期的資本流動帶來很多急劇的沖擊，比如熱錢，可以極大的破壞金融市場的穩(wěn)定性，包括對外匯市場、資本市場、實體經(jīng)濟(jì)帶來很多負(fù)面影響，這方面的例子很多。

但是，還有一個理論，除了短期的貿(mào)易，比如用這些資金進(jìn)行長期投資，這會帶來很多麻煩。也就是說怎么用短期的資金搞定長期項目呢？這是不可能的。而且還有貨幣的撤退。因為你用的是外匯，我想用短期的錢是不好的做法。一般來說是這樣的。但是，短期資金有時候會很快離開一個國家，利率和匯率的波動非常大。這種波動影響了國際貿(mào)易和長期投資。有時候要區(qū)分長期和短期，尤其是所謂的好的流動和壞的資金的流動要有所區(qū)分。怎么區(qū)分呢？比如說可以采用征稅的方式，對于那些短期的資金征稅。同時，又不影響長期的資金流入。

假設(shè)征收1%的資本流動稅，不是經(jīng)常賬戶，而是資本賬戶的流動。當(dāng)你來的時候，你要支付1%，當(dāng)你把人民幣換成外匯的時候也要支付1%。如果一個月做一次循環(huán)，一年就是24%。作為長期的投資者，你進(jìn)來是5年的。如果一來一回只有2%的話，算什么呢？所以這一點不會阻礙良好的流動，但會給短期頻繁交易的流動產(chǎn)生障礙。資本稅可以同時進(jìn)行不可能三角的建立，也就是不可能有三個所謂的最理想的結(jié)果。自由資本流動、自主的匯率政策，還有穩(wěn)定的金融體系，這三個目標(biāo)不可能同時達(dá)到。當(dāng)你在資本流動上雙向使用稅的時候，似乎有希望同時實現(xiàn)這三個目標(biāo)。

這是為什么呢？很簡單，如果是1%，所有的資本流動會發(fā)生什么情況？一個月的人民幣和美元之間，人民幣3%，可能美元0.5%的利率差。由于稅的存在，對于任何人想在匯率上進(jìn)行套利都是不值得的。所以中國就可以保持自己的利率政策，即便是只有一年的時間。正是由于資本稅，即便存在杠桿，人們也不會采取利率套利。

能夠?qū)崿F(xiàn)所有這三點，也就是匯率、自由的資本流動、自主的利率政策。我并不知道會不會是這樣。中國的利率是否和美國利率一樣，如果中國的利率慢慢下降，美國利率慢慢上升，最終可能會趨平。但是，目前好像還沒有這樣。如果建立資本稅，就不可能有利率套利的可能。

中國人民幣不是基金對沖或者是投機(jī)的資源。全世界每天的資本流動達(dá)到6萬億美元。在全球，總的年度交易大概是1500萬億到2000萬億之間。如果以前都是支持貿(mào)易的，也就是1-2%，其它的都是在賭博，都是在投機(jī)，銀行所做的提供合法的渠道讓人們能夠在匯率上進(jìn)行賭博而已，這不是非常有效的方法。這種波動性也阻礙了真正的經(jīng)濟(jì)交易。長期貿(mào)易、長期投資也受到了匯率波動和投機(jī)交易的負(fù)面影響。所以我認(rèn)為人民幣資本賬戶的可兌換最終會出現(xiàn)。如果有監(jiān)管的規(guī)定，就會更快出現(xiàn)，能夠阻礙短期的資本流動，而支持長期資本流動。我覺得還有更大的空間，使得市場決定外匯的均衡。

謝謝！