全筑股份等5只新股3月20日上市定位分析

全筑股份(603030)

【基本信息】

【申購狀況】

【公司簡介】

建筑工程、建筑幕墻工程、建筑裝潢領(lǐng)域的技術(shù)開發(fā)、技術(shù)服務(wù)、室內(nèi)裝潢及設(shè)計、水電安裝、綠化工程、土石方工程、以及機電設(shè)備安裝。

【機構(gòu)研究】

銀河證券：全筑股份合理價格區(qū)間為15.2-17.3元

公司是住宅全裝修整體解決方案及系統(tǒng)服務(wù)提供商。公司以住宅全裝修業(yè)務(wù)為核心，范圍涵蓋設(shè)計、施工、配套部品加工及售后服務(wù)的完整產(chǎn)業(yè)鏈。2014 年收入/歸母凈利潤18.12/0.75 億元。近3 年收入CAGR 達17.28%，全裝修業(yè)務(wù)占營業(yè)收入比例保持在80%以上，2014 年為86.3%。最大單一客戶為恒大，業(yè)務(wù)占比從2011 年16.3%升至2014 年44.6%。公司實際控股人為朱斌，發(fā)行前持有公司45.7%股份。

住宅全裝修過去5 年CAGR 為24.66%，2015 年產(chǎn)值將達8500 億元。目前全國住宅平均全裝修比例不足10%，相較于日本、德國等發(fā)達國家80%以上的全裝修比例，國內(nèi)全裝修市場提升空間巨大。裝飾行業(yè)市場分散，目前全國仍有住宅裝飾公司11 萬余家，大型公司公司市占率不足1%。公司主要競爭對手包括：金螳螂、亞廈股份、廣田股份、東易日盛等。

公司競爭優(yōu)勢：(1)資質(zhì)與品牌優(yōu)勢：公司具有建筑裝飾工程設(shè)計專項甲級和建筑裝飾裝修工程專業(yè)承包一級資質(zhì)，先后榮獲上海室內(nèi)設(shè)計大賽金獎、上海白玉蘭工程獎等。(2)標準化優(yōu)勢：公司編制了住宅全裝修標準體系，并參與政府多項系列標準的制定。(3)工業(yè)化優(yōu)勢：公司提出并建立了“全裝修工業(yè)化流水施工作業(yè)法”，打破傳統(tǒng)裝飾裝修施工分工。(4)客戶資源優(yōu)勢：公司大型客戶資源豐富，穩(wěn)定性和抗風(fēng)險能力較強。

未來成長驅(qū)動因素：(1)業(yè)務(wù)領(lǐng)域拓展：逐步從單一商品住宅擴展到廉租房、公租房、經(jīng)適房等保障性住房。(2)區(qū)域擴張，管理效率提升：加大全國業(yè)務(wù)拓展力度，尤其是二三線城市及中西部地區(qū)。各大區(qū)域中心負責業(yè)務(wù)的實施，增強各地業(yè)務(wù)承接能力。(3)強化優(yōu)勢與產(chǎn)能擴張：強化公司設(shè)計和研發(fā)核心優(yōu)勢，募投項目投產(chǎn)實現(xiàn)產(chǎn)能擴張。

風(fēng)險因素：房地產(chǎn)調(diào)控持續(xù)、行業(yè)政策變動、應(yīng)收賬款風(fēng)險等。

合理估值區(qū)間21.3-25.5 元： 預(yù)計公司2015-17 年EPS 分別為0.69/0.80/0.89 元。我們認為可給予公司15 年22-25 倍PE，合理價值區(qū)間為15.2-17.3 元。本次擬發(fā)行對應(yīng)發(fā)行理論價格不超過9.85 元。

海通證券：全筑股份合理估值區(qū)間為22-25倍PE

朱斌為公司實際控制人，管理層持股比例高。朱斌為公司實際控制人，按發(fā)行最大股份計算，直接持有公司34.26%的股權(quán)，與公司高管及全維投資簽訂一致行動協(xié)議，實際控制表決權(quán)比例達到59.78%。公司高管大多直接持有上市公司股份，核心技術(shù)人員等也通過全維投資間接持有公司股份，此外，恒大地產(chǎn)董事局主席之子許智健也持有公司4.37%股份。

主營業(yè)務(wù)平穩(wěn)，在手訂單較為充裕。公司主要為房地產(chǎn)開發(fā)商提供住宅全裝修業(yè)務(wù)，14 年全年實現(xiàn)營業(yè)收入18.12 億元，同比增長8.12%，歸屬母公司凈利潤7501 萬元，同比增長12.02%，考慮到下游地產(chǎn)行業(yè)疲軟，業(yè)績增速尚可。截至14 年12 月31 日，公司累計在手訂單33.05 億元，約是14 年全年收入的2 倍，未來增長有保障。公司項目回款情況較好，上市后財務(wù)費用有望大幅下降。

降息降準利好地產(chǎn)，后期地產(chǎn)銷售有望復(fù)蘇。 2013 年公裝行業(yè)規(guī)模1.5 萬億左右，行業(yè)存量市場空間廣闊，增量市場空間依然可觀，降息降準利好房地產(chǎn)行業(yè)，后續(xù)寬松有望持續(xù)，地產(chǎn)銷售有望復(fù)蘇。裝飾行業(yè)作為地產(chǎn)的下游，未來有望集中受益。

產(chǎn)業(yè)鏈橫向延伸，向裝飾工業(yè)化邁進。未來公司裝飾部品部件都將采用工業(yè)化生產(chǎn)，在工廠中生產(chǎn)住宅裝修材料和部品并集成化裝配，我們認為對公司而言這將有利于：1)提高裝飾質(zhì)量；2)縮短工期，降低外部采購帶來的風(fēng)險；3)節(jié)約成本，提高盈利能力。

未來行業(yè)發(fā)展趨勢：住宅全裝修+家裝O2O. 居民消費結(jié)構(gòu)升級和政府政策推動，都將提高住宅全裝修比例，我們認為未來住宅全裝修仍有較大發(fā)展空間。此外，上市公裝龍頭都通過布局互聯(lián)網(wǎng)++切入家裝領(lǐng)域，資金優(yōu)勢以及對線下業(yè)務(wù)的熟悉將幫助上市公司搶占家裝市場份額。

募集3.6 億元用于部件工程以及綜合樓建設(shè)。公司擬發(fā)行4000 萬股，占發(fā)行后總股本的25%。實際募集資金3.6 億元，項目建設(shè)完成后，木制品生產(chǎn)能力以及裝飾設(shè)計能力有望大幅提升。

合理價值區(qū)間12.08 元~13.73 元。按發(fā)行后最大股本計算，預(yù)測公司15-17 年EPS 分別為為0.55、0.64 和0.74 元，按照目前新股發(fā)行的規(guī)則，我們預(yù)計發(fā)行價為9.85 元((融資額+發(fā)行費用)/發(fā)行數(shù)量)，對應(yīng)15 年P(guān)E 約為17.9 倍，建議詢價。參考同類上市公司估值水平，給予15 年22-25 倍動態(tài)市盈率，合理價值區(qū)間為12.08~13.73 元。

風(fēng)險提示：新簽訂單增速放緩風(fēng)險，回款風(fēng)險，核心人才流失風(fēng)險。

國光股份(002749)

【基本信息】

【申購狀況】

【中簽號】

【公司簡介】

生產(chǎn)、銷售：植物生長調(diào)節(jié)劑、園林綠化養(yǎng)護品、農(nóng)藥、防腐保鮮劑、肥料、化工產(chǎn)品、日化產(chǎn)品、塑料制品、機械設(shè)備；包裝裝璜印刷；農(nóng)化產(chǎn)品應(yīng)用技術(shù)研究、技術(shù)咨詢及培訓(xùn)；國家允許該企業(yè)經(jīng)營的進出口業(yè)務(wù)。

【機構(gòu)研究】

廣發(fā)證券：國光股份合理估值為28倍PE

公司是國內(nèi)植物生長調(diào)節(jié)劑的龍頭企業(yè)

植物生長調(diào)節(jié)劑、殺菌劑和水溶肥是公司三大主要業(yè)務(wù)。公司是目前國內(nèi)植物生長調(diào)節(jié)劑登記產(chǎn)品最多，制劑銷售規(guī)模最大的企業(yè)，水溶性肥料產(chǎn)品亦在市場中具有較強的競爭力。

收入、利潤增速略有下滑，盈利能力較強

營業(yè)收入方面，2011-2014 年，公司營業(yè)收入復(fù)合增長率為11.2%，2014年同比下降3.1%，主要系復(fù)合肥業(yè)務(wù)受公司中標政府采購規(guī)模下降因素的影響，受此影響公司凈利潤也同步下降。植物生長調(diào)節(jié)劑和水溶肥產(chǎn)品毛利率較高。公司的植物生長調(diào)節(jié)劑和水溶肥產(chǎn)品近三年來的毛利率保持在60%左右，高于傳統(tǒng)的農(nóng)藥和化肥產(chǎn)品。

植物生長調(diào)節(jié)劑市場空間呈上升趨勢

水溶肥仍是化肥中較小品種，公司處于領(lǐng)先地位

募投項目有望推動公司進入新一輪成長期為打破公司面臨的產(chǎn)能瓶頸，同時保持營銷體系上的競爭優(yōu)勢，公司擬利用募集資金對“年產(chǎn)2,100 噸植物生長調(diào)節(jié)劑原藥生產(chǎn)線”等6 個項目進行投資。募投項目全部達產(chǎn)后，將增加公司農(nóng)藥原藥產(chǎn)能2100 噸，制劑產(chǎn)能14500 噸，水溶肥產(chǎn)能6000 噸，對公司現(xiàn)有規(guī)模有極大提升。

盈利預(yù)測與估值

未來，隨著公司募投項目陸續(xù)建成投產(chǎn)，預(yù)計公司產(chǎn)品的產(chǎn)銷量均會有所上升。我們預(yù)測公司2015-2017 年每股收益分別為1.85 元、2.22 元、2.60 元(假設(shè)公司新發(fā)行股份2000 萬股，無老股轉(zhuǎn)讓)。參考可比公司估值水平，并綜合考慮公司的成長性和行業(yè)地位，我們認為公司的合理估值水平為對應(yīng)2015 年攤薄后每股收益的28 倍，對應(yīng)股價51.8 元。

風(fēng)險提示

1、盈利能力下滑；2、項目建設(shè)進度低于預(yù)期；3、產(chǎn)品價格下降和原材料價格上升。

創(chuàng)力集團(603012)

【基本信息】

【申購狀況】

【中簽號】

【公司簡介】

礦山設(shè)備及配件、工程設(shè)備及配件、電氣自動化設(shè)備及配件的開發(fā)、生產(chǎn)、銷售；國內(nèi)貿(mào)易(除專項規(guī)定)物業(yè)管理?機電設(shè)備領(lǐng)域內(nèi)的四技服務(wù)、從事貨物及技術(shù)的進出口業(yè)務(wù)(企業(yè)經(jīng)營涉及行政許可的、憑許可證件經(jīng)營)。

【機構(gòu)研究】

恒泰證券：創(chuàng)力集團預(yù)計上市初期壓力位為23元-27元

上海創(chuàng)力集團股份有限公司，位于上海市青浦工業(yè)園區(qū)崧復(fù)路1568號，注冊資本人民幣23,868 萬元。是上海市高新技術(shù)企業(yè)，上海市科技小巨人企業(yè)，全國煤炭機械工業(yè)優(yōu)秀企業(yè)，上海民營企業(yè)100 強、上海民營制造業(yè)企業(yè)50 強。

公司是國內(nèi)領(lǐng)先的以煤礦綜合采掘機械設(shè)備為主的高端煤機裝備供應(yīng)商，主營業(yè)務(wù)為煤炭綜合采掘機械設(shè)備、煤礦自動化控制系統(tǒng)及礦用電氣設(shè)備的設(shè)計、研發(fā)、制造、銷售以及技術(shù)服務(wù)，并為客戶提供煤礦綜采、綜掘工作面成套設(shè)備的選型和方案設(shè)計。主導(dǎo)產(chǎn)品為煤炭綜合采掘機械設(shè)備，主要包括系列滾筒式采煤機、系列懸臂式掘進機及相關(guān)零配件，其中系列滾筒式采煤機有28 個系列103 種機型，裝機功率覆蓋120kW~2760kW，采高范圍覆蓋0.7m~6.5m；系列懸臂式掘進機有8 個系列14 個機型，截割功率覆蓋55kW~315kW，掘進高度覆蓋1.9m~5.1m。公司全資子公司創(chuàng)力普昱是一家專業(yè)從事煤礦自動化系統(tǒng)工程項目和研發(fā)、制造、銷售各種礦用電氣設(shè)備的科技型企業(yè)，其核心產(chǎn)品是各類變頻節(jié)能礦用電氣設(shè)備以及融合了礦井信息化、自動化和網(wǎng)絡(luò)化于一體的礦井綜合自動化控制系統(tǒng)。公司采、掘、電全面發(fā)展，優(yōu)勢互補；系列全、品種多，國際化高品質(zhì)配置，性能可靠。

募投項目

1、年產(chǎn)300 臺采掘機械設(shè)備建設(shè)項目

2、采掘機械設(shè)備配套加工基地改擴建項目

3、技術(shù)研發(fā)中心建設(shè)項目

4、區(qū)域營銷及技術(shù)支持服務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目

主要潛在風(fēng)險

1。行業(yè)競爭風(fēng)險

2、財務(wù)風(fēng)險

3、經(jīng)營風(fēng)險

估值

發(fā)行人所在行業(yè)為通用設(shè)備制造業(yè)，截止2015 年3 月12 日，中證指數(shù)發(fā)布平均靜態(tài)市盈率為43.89 倍。結(jié)合公司發(fā)行價格13.56 元，預(yù)計上市初期壓力元。

埃斯頓(002747)

【基本信息】

【申購狀況】

【中簽號】

【公司簡介】

生產(chǎn)、開發(fā)、服務(wù)各類機電一體化產(chǎn)品、自動控制、運動控制、驅(qū)動裝置、計算機應(yīng)用軟件、伺服液壓控制及系統(tǒng)集成；銷售自產(chǎn)產(chǎn)品。(依法須經(jīng)批準的項目?經(jīng)相關(guān)部門批準后方可開展經(jīng)營活動)。

【機構(gòu)研究】

恒泰證券：埃斯頓預(yù)計上市初期壓力位22元-26元

募投項目

1、擬募集1.5 億，用于工業(yè)機器人及成套設(shè)備產(chǎn)業(yè)化項目；

2、擬募集0.3 億，用于技術(shù)研發(fā)中心項目。

主要潛在風(fēng)險

1、原材料供應(yīng)商相對集中的風(fēng)險。2011 年至2014 年1-9 月，公司向荷蘭Delem 公司采購額占總采購額的比例分別為31.22%、 25.05%、 26.67%和24.09%。

2、下游客戶相對集中的風(fēng)險。2011 年至2014 年1-9 月，公司對前五名客戶的銷售額占公司營業(yè)收入的比例分別為49.86%、46.76%、43.93%和44.17%，且各期前五名客戶的構(gòu)成變化較小。

估值

發(fā)行人所在行業(yè)為儀器儀表制造業(yè)(C40)，截止2015 年3 月9 日，中證指數(shù)有限公司發(fā)布的行業(yè)最近一個月平均靜態(tài)市盈率為55.68 倍。預(yù)計公司2014、2015、2016 年每股收益分別為0.50 元、0.56 元、0.63 元。綜合目前市場狀況，結(jié)合公司發(fā)行價格6.8 元(對應(yīng)的2013 年攤薄后市盈率為18.89倍)，預(yù)計上市初期壓力位22 元-26 元。

騰龍股份(603158)

【基本信息】

【申購狀況】

【中簽號】

【公司簡介】

許可經(jīng)營項目：無。一般經(jīng)營項目：從事汽車用各種散熱器鋁管、蒸發(fā)器鋁管和空調(diào)管組件、汽車熱交換系統(tǒng)空調(diào)管路總成、汽車熱交換系統(tǒng)連接管、汽車熱交換系統(tǒng)附件的研發(fā)、 設(shè)計、制造、加工?銷售自產(chǎn)產(chǎn)品及提供售后維護服務(wù)、咨詢服務(wù)；從事汽車零部件的國內(nèi)采購、批發(fā)、傭金代理、進出口業(yè)務(wù)(不涉及國營貿(mào)易管理商品、涉及配額、許可證管理商品的?按國家有關(guān)規(guī)定辦理申請。

【機構(gòu)研究】

上海證券：騰龍股份合理估值定價為28.48-34.17元

投資要點：

汽車熱交換系統(tǒng)管路行業(yè)的領(lǐng)先者

公司是一家專注于汽車熱交換系統(tǒng)管路，尤其是汽車空調(diào)管路研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)，同時公司積極涉足節(jié)能環(huán)保類汽車零部件產(chǎn)品領(lǐng)域。公司具有較強的汽車熱交換系統(tǒng)管路產(chǎn)品的生產(chǎn)制造能力、同步開發(fā)能力和整體配套方案設(shè)計能力，是中國乘用車熱交換系統(tǒng)管路行業(yè)的領(lǐng)先者，為國內(nèi)外汽車熱交換系統(tǒng)管路產(chǎn)品的重要供應(yīng)商之一。

募投項目擴大產(chǎn)能

公司本次發(fā)行募集資金將增資投入汽車熱交換系統(tǒng)管路及相關(guān)附件擴產(chǎn)項目、技術(shù)中心項目和償還銀行貸款及補充流動資金。募投項目建成后，可進一步滿足市場不斷增長的需求，擴大公司經(jīng)營規(guī)模，提高公司產(chǎn)品的市場占有率。

盈利預(yù)測

根據(jù)募投項目建設(shè)進度情況，我們預(yù)計2015、2016 年歸于母公司的凈利潤分別為1.01 億元和1.12 億元，同比增速分別為13.37%和10.98%，相應(yīng)的稀釋后每股收益為0.95 元和1.05 元。

定價結(jié)論

公司擬發(fā)行股份2667 萬股，發(fā)行后總股本10667 萬股，公司發(fā)行價格為14.53 元/股。綜合考慮可比同行業(yè)公司的估值情況及公司的成長性，我們認為給予公司合理估值定價為28.48-34.17 元，對應(yīng)2015 年每股收益的30-36 倍市盈率。

恒泰證券：騰龍股份預(yù)計初期壓力位為22元-26元

公司亮點：

1、 工藝技術(shù)及制造裝備優(yōu)勢

2、 同步設(shè)計開發(fā)能力、整體配套方案設(shè)計能力

3、質(zhì)量控制優(yōu)勢和先進的產(chǎn)品試驗檢測能力

4、管理優(yōu)勢，特別是生產(chǎn)管理優(yōu)勢

募投項目

1、汽車熱交換系統(tǒng)管路及相關(guān)附件擴產(chǎn)項目。

2、技術(shù)中心項目.

3、償還銀行貸款及補充流動性資金。

主要潛在風(fēng)險

1、行業(yè)周期波動導(dǎo)致的風(fēng)險。公司屬于汽車零部件行業(yè)，主要產(chǎn)品包括汽車空調(diào)管路、熱交換系統(tǒng)連接硬管及熱交換系統(tǒng)附件，用于汽車熱交換系統(tǒng)相關(guān)組件的連接，汽車整車制造企是公司的最終客戶，因此，公司業(yè)務(wù)發(fā)展狀況與汽車產(chǎn)業(yè)息息相關(guān)。

2、市場競爭加劇的風(fēng)險。汽車熱交換系統(tǒng)管路主要用于汽車空調(diào)系統(tǒng)主要部件間的連接，其產(chǎn)品質(zhì)量對汽車空調(diào)的正常運轉(zhuǎn)影響較大，相應(yīng)地對生產(chǎn)工藝和模具開發(fā)的要求更高，整車制造企業(yè)和汽車空調(diào)系統(tǒng)公司對供應(yīng)商有著嚴格的質(zhì)量要求，因此，目前汽車熱交換系統(tǒng)管路市場具有較高的準入門檻。

估值

發(fā)行人所在行業(yè)為通用設(shè)備制造業(yè)，截止2015年3月12日，中證指數(shù)發(fā)布的最近一個月平均靜態(tài)市盈率為21.05倍。結(jié)合公司發(fā)行價格14.71元，預(yù)計上市初期壓力位為22元-26元。