賴小民：財(cái)富管理市場(chǎng)建立統(tǒng)一法律規(guī)范和制度體系的建議

一、背景

隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，社會(huì)財(cái)富和個(gè)人財(cái)富日益龐大，高凈值人群數(shù)量和資產(chǎn)規(guī)模迅速增長(zhǎng)，資產(chǎn)管理和財(cái)富管理行業(yè)已成為頗具系統(tǒng)性影響的金融行業(yè)。目前，該行業(yè)包括銀行理財(cái)產(chǎn)品、信托公司的信托計(jì)劃、證券公司的資管計(jì)劃、基金子公司的資管計(jì)劃、保險(xiǎn)公司的資管計(jì)劃等。截至2014年底，基金管理公司及其子公司、證券公司、期貨公司、私募基金管理機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)總規(guī)模約20.5萬(wàn)億元，信托業(yè)資管規(guī)模接近14萬(wàn)億。盡管如此，我國(guó)財(cái)富管理行業(yè)仍處于發(fā)展初期，尚缺乏統(tǒng)一的法律規(guī)范和制度體系，造成整個(gè)財(cái)富管理市場(chǎng)趨于扭曲和變形，從而亟待建立統(tǒng)一的市場(chǎng)制度設(shè)計(jì)框架。

二、存在的主要問(wèn)題

（一）財(cái)富管理業(yè)務(wù)適用的法律關(guān)系不統(tǒng)一，且不明確，引致行業(yè)內(nèi)部形成“剛性兌付”潛規(guī)則。大部分財(cái)富管理是運(yùn)用了信托原理開(kāi)展業(yè)務(wù)，是基于信譽(yù)基礎(chǔ)上的代理、受托責(zé)任體現(xiàn)。信托關(guān)系不只存在于信托產(chǎn)品，而是普遍存在于多種形態(tài)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)中。目前我國(guó)財(cái)富管理業(yè)務(wù)適用的法律關(guān)系有信托、委托、有限合伙等，導(dǎo)致財(cái)富管理機(jī)構(gòu)與客戶的法律關(guān)系不統(tǒng)一，對(duì)于信托業(yè)務(wù)的界定標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一，受托人的準(zhǔn)入、義務(wù)和責(zé)任等不明晰，理財(cái)產(chǎn)品的法律邊界不清晰，理財(cái)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)隔離缺少法理支撐。在法律關(guān)系混亂模糊的背景下，往往意味著財(cái)富管理機(jī)構(gòu)需要?jiǎng)傂詢陡秮?lái)吸引投資者，于是拉高了投資者收益水平預(yù)期，不利于風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的培育，更不利于投資者的保護(hù)。

（二）財(cái)富管理行業(yè)的監(jiān)管規(guī)則政出多門，誘使監(jiān)管套利成為金融“偽創(chuàng)新”。在分業(yè)監(jiān)管體制下，對(duì)財(cái)富管理行業(yè)監(jiān)管制度設(shè)計(jì)不統(tǒng)一，監(jiān)管碎片化和行政化現(xiàn)象突出，導(dǎo)致財(cái)富管理行業(yè)存在較大監(jiān)管套利空間。近年來(lái)，國(guó)內(nèi)財(cái)富管理行業(yè)創(chuàng)新活躍，但大多數(shù)創(chuàng)新并未從本質(zhì)上改善產(chǎn)品的收益和風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)，也沒(méi)有產(chǎn)生新的交易結(jié)構(gòu)，只是運(yùn)用不同外殼進(jìn)行產(chǎn)品包裝，從而規(guī)避監(jiān)管。由于資產(chǎn)管理和財(cái)富管理是典型的跨市場(chǎng)交叉性金融工具，監(jiān)管套利不但不利于金融創(chuàng)新，還會(huì)導(dǎo)致財(cái)富管理行業(yè)成為跨市場(chǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)傳染的載體。

（三）財(cái)富管理行業(yè)市場(chǎng)分割，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)相對(duì)落后，導(dǎo)致市場(chǎng)效率不高。在分業(yè)監(jiān)管與分業(yè)經(jīng)營(yíng)下，行業(yè)內(nèi)不同市場(chǎng)缺乏互聯(lián)互通；基礎(chǔ)設(shè)施配套建設(shè)跟不上市場(chǎng)發(fā)展，比如對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)登記制度缺失，無(wú)法有效確權(quán)和交易，難以建立一個(gè)高效的二級(jí)市場(chǎng)，從而限制了財(cái)富管理產(chǎn)品的流動(dòng)性，降低了市場(chǎng)效率和選擇有效性，抑制了金融創(chuàng)新。

三、相關(guān)建議

（一）統(tǒng)一財(cái)富管理業(yè)務(wù)的法律關(guān)系，借《信托法》修訂構(gòu)建行業(yè)統(tǒng)一的頂層制度設(shè)計(jì)，培育信托風(fēng)險(xiǎn)文化。統(tǒng)一各類財(cái)富管理業(yè)務(wù)的法律關(guān)系，清晰界定具有信托本質(zhì)的資管產(chǎn)品的內(nèi)涵和外延。具體而言，可通過(guò)修訂《信托法》明確信托責(zé)任、法律邊界和破產(chǎn)隔離，提出“受托人有限責(zé)任信托”理念，從而打破剛性兌付，建立“買者自負(fù)”的信托風(fēng)險(xiǎn)文化。更重要的是，以《信托法》修訂為契機(jī)，將整個(gè)資產(chǎn)管理行業(yè)納入到信托法的框架之內(nèi)，從而形成財(cái)富管理統(tǒng)一的法律規(guī)范。

（二）構(gòu)建金融市場(chǎng)“大資管”監(jiān)管框架，統(tǒng)一監(jiān)管規(guī)則，以產(chǎn)品為核心實(shí)施功能監(jiān)管和行為監(jiān)管。建議對(duì)于利用信托原理開(kāi)展的業(yè)務(wù)進(jìn)行統(tǒng)一監(jiān)管，在市場(chǎng)準(zhǔn)入和監(jiān)管規(guī)則方面進(jìn)行協(xié)調(diào)統(tǒng)一，對(duì)于資產(chǎn)管理人的責(zé)任機(jī)制、投資者的權(quán)利保護(hù)機(jī)制進(jìn)行統(tǒng)一。財(cái)富管理業(yè)務(wù)最終要以產(chǎn)品為載體，建議監(jiān)管規(guī)則的制訂盡量圍繞著產(chǎn)品分類進(jìn)行，比如對(duì)產(chǎn)品的募集方式、投資方式等關(guān)鍵要素實(shí)施分類，而非針對(duì)機(jī)構(gòu)所屬行業(yè)實(shí)施監(jiān)管，以此過(guò)渡到功能監(jiān)管和行為監(jiān)管上來(lái)。建立“大資管”監(jiān)管框架，可以促進(jìn)資產(chǎn)管理和財(cái)富管理行業(yè)的公平競(jìng)爭(zhēng)，推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)的混業(yè)經(jīng)營(yíng)和金融創(chuàng)新。

（三）加強(qiáng)財(cái)富管理市場(chǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施配套建設(shè)，提高市場(chǎng)效率。一是可借《信托法》修訂，在全國(guó)建立統(tǒng)一規(guī)范的信托登記制度，對(duì)于信托的登記機(jī)構(gòu)、登記主體、登記內(nèi)容、登記程度等問(wèn)題做出明確規(guī)定，促使將更多財(cái)產(chǎn)和財(cái)產(chǎn)權(quán)納入到信托業(yè)務(wù)中；二是建立基礎(chǔ)資產(chǎn)的登記、確權(quán)、流通、清算、外部評(píng)級(jí)等一整套配套體系；三是大力建設(shè)資產(chǎn)管理行業(yè)的二級(jí)市場(chǎng)，促進(jìn)不同市場(chǎng)間的互聯(lián)互通，增強(qiáng)財(cái)富管理產(chǎn)品的流動(dòng)性，提高市場(chǎng)效率。