瑞穗證券：今年央行會采取三次降息、五次降準(zhǔn)

2月最后一個(gè)工作日，央行再次下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款和存款基準(zhǔn)利率并擴(kuò)大存款利率浮動(dòng)區(qū)間，這既是應(yīng)對當(dāng)前“弱增長低通脹”局面的積極舉措，也傳達(dá)出了央行繼續(xù)推動(dòng)利率市場化改革的意圖。在筆者看來，此次央行降息非常及時(shí)，也順應(yīng)了市場預(yù)期，筆者早前預(yù)期今年會采取三次降息、五次降準(zhǔn)，才有望保持貨幣政策中性，如今看來可能性在加大。

鑒于此次降息恰逢兩會召開前夕，央行此舉亦體現(xiàn)了全年的貨幣政策方向，即仍將致力于確保實(shí)體經(jīng)濟(jì)合適的流動(dòng)性以及持續(xù)推動(dòng)金融改革雙料任務(wù)。因此預(yù)計(jì)，今年央行利率市場化進(jìn)程仍將加快，擇機(jī)推出存款保險(xiǎn)制度，放開存款上限以完成利率市場化有望完成最后一躍都有望年內(nèi)成真。

此次央行降息并不令人意外，根據(jù)疲軟經(jīng)濟(jì)基本面的要求，筆者早前預(yù)計(jì)今年央行會采取三次降息、五次降準(zhǔn)以應(yīng)對。實(shí)際上，當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)面臨的弱增長與低通脹的格局已經(jīng)十分明顯。增長方面，短期內(nèi)未見起色，反而更加令人擔(dān)憂。高頻數(shù)據(jù)顯示，1-2月國內(nèi)發(fā)電量數(shù)據(jù)繼續(xù)回落、工業(yè)生產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下跌、房地產(chǎn)銷售出現(xiàn)遇冷。在此背景下，筆者預(yù)計(jì)，一季度中國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不容樂觀，仍將保持整體下降態(tài)勢，而政策如果不能更加積極，則很難看到這種下滑態(tài)勢的扭轉(zhuǎn)。

與此同時(shí)，通縮風(fēng)險(xiǎn)已然加大。通過跟蹤高頻數(shù)據(jù)不難發(fā)現(xiàn)，繼1月CPI回落至1%以下之后，2月受春節(jié)因素影響，食品價(jià)格有所反彈，但漲幅不及往年春節(jié)，此外，豬肉價(jià)格仍然保持下降態(tài)勢，筆者預(yù)計(jì)，2月CPI保持在1%以下仍然是大概率事件。更加令人擔(dān)憂的是持續(xù)35個(gè)月的PPI負(fù)增長，受大宗商品價(jià)格回落以及需求疲軟的影響，預(yù)計(jì)2月PPI同比降幅仍在-4.3%左右。長期的生產(chǎn)領(lǐng)域通縮推高了企業(yè)實(shí)際利率水平，加劇了企業(yè)運(yùn)行困境。例如，央行公布的金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款加權(quán)平均利率在去年四季度已經(jīng)達(dá)到6.77%，加之當(dāng)時(shí)-3.3%左右的通縮，實(shí)際貸款利率已然超過10%。

在此背景下，貨幣政策更加積極并無爭議，值得肯定的是，此次央行順應(yīng)預(yù)期，及時(shí)行動(dòng)并對降息做出大篇幅解讀，都是更好的與市場交流的方式，有助于傳達(dá)政策意圖，落實(shí)政策效果。

與此同時(shí)，此次降息同時(shí)央行進(jìn)一步放開了存款利率上浮空間，是推動(dòng)利率市場化的方式，也是發(fā)揮貨幣政策工具從更多依靠數(shù)量型工具轉(zhuǎn)向更多傾向于價(jià)格型工具的需要?？紤]到當(dāng)前市場化改革已經(jīng)是高度共識，互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展沖擊傳統(tǒng)金融企業(yè)盈利空間倒逼改革，以及海外資金雙向流動(dòng)態(tài)勢降低維持過高準(zhǔn)備金率必要性，筆者認(rèn)為，當(dāng)前推動(dòng)貨幣政策從數(shù)量型轉(zhuǎn)向價(jià)格型時(shí)機(jī)也已經(jīng)成熟。

在此背景下，筆者預(yù)計(jì)，今年央行將在利率市場化之路大舉推進(jìn)，進(jìn)而完成利率市場化最后一躍，取消存款利率浮動(dòng)限制，推出存款保險(xiǎn)制度都是大概率事件。與此同時(shí)，筆者認(rèn)為，借機(jī)降低過高準(zhǔn)備金率也十分有必要，畢竟高達(dá)20%的準(zhǔn)備金率世界上絕無僅有，且未來要更多依靠價(jià)格型工具的作用，維持過高準(zhǔn)備金率實(shí)有不妥，降息的同時(shí)降準(zhǔn)才能消除供給制約，緩解價(jià)格工具失效的矛盾，可謂一舉多得。