東興證券和柯利達(dá)2月26日上交所上市定位分析

柯利達(dá):內(nèi)外兼修,競(jìng)爭(zhēng)地位穩(wěn)步提升，價(jià)格區(qū)間為22.25~26.70元

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：興業(yè)證券股份有限公司研究員：孟杰日期：2015-02-10

江蘇省內(nèi)建筑裝飾領(lǐng)先企業(yè)。公司成立于2000年,主要從事建筑幕墻與公共建筑裝飾工程的設(shè)計(jì)與施工,在江蘇省建筑裝飾行業(yè)綜合實(shí)力排名領(lǐng)先。近年來(lái)公司被評(píng)為“中國(guó)建筑幕墻50強(qiáng)企業(yè)”、“中國(guó)建筑裝飾業(yè)百?gòu)?qiáng)企業(yè)”,在全國(guó)范圍內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)地位穩(wěn)步提升。2011-2013年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為9.7億元、11.35億元和17.1億元,2012、2013年同比分別增長(zhǎng)16.71%、50.47%,年均復(fù)合增長(zhǎng)率為32.52%。建筑幕墻幕墻和公共建筑裝飾業(yè)務(wù)是公司核心業(yè)務(wù)。公司實(shí)際控制人為顧益明家族。

幕墻和公裝行業(yè)市場(chǎng)空間廣闊。根據(jù)中國(guó)建筑裝飾協(xié)會(huì)《中國(guó)建筑裝飾行業(yè)“十二五”規(guī)劃綱要》,預(yù)計(jì)到2015年國(guó)內(nèi)建筑幕墻年工程總產(chǎn)值將超4,000億元,迅速推進(jìn)的城市化進(jìn)程為建筑幕墻行業(yè)帶來(lái)巨大的市場(chǎng)空間;公共建筑裝飾在2015年有望達(dá)到2.6萬(wàn)億元,比2010年增長(zhǎng)1.5萬(wàn)億元,年均復(fù)合增長(zhǎng)率約為18.77%。

資質(zhì)和品牌優(yōu)勢(shì)明顯,內(nèi)外兼修協(xié)同發(fā)展。公司是行業(yè)內(nèi)少數(shù)擁有設(shè)計(jì)甲級(jí)資質(zhì)和施工承包壹級(jí)資質(zhì)的公司之一,在建筑裝飾行業(yè)率先采取了“內(nèi)外兼修”業(yè)務(wù)模式,通過(guò)公共建筑裝飾(內(nèi)裝業(yè)務(wù))和建筑幕墻(外裝業(yè)務(wù))共同發(fā)展的模式,公司更好的把握了現(xiàn)代建筑裝飾業(yè)發(fā)展方向,在內(nèi)、外裝領(lǐng)域積累了良好的工程業(yè)績(jī);公司專業(yè)人員儲(chǔ)備充足,研發(fā)機(jī)構(gòu)完善,具備較強(qiáng)的創(chuàng)新研發(fā)能力,2011、2012年和2013年在建筑幕墻領(lǐng)域分別獲得13項(xiàng)、10項(xiàng)和14項(xiàng)全國(guó)建筑裝飾行業(yè)“科技創(chuàng)新成果獎(jiǎng)”。

產(chǎn)業(yè)鏈一體化,加速擴(kuò)張全國(guó)市場(chǎng):未來(lái)公司將堅(jiān)持“建筑幕墻+公共建筑裝飾”模式,利用此次公開(kāi)發(fā)行募資提升研發(fā)設(shè)計(jì)實(shí)力,構(gòu)建“研發(fā)設(shè)計(jì)中心、工廠化生產(chǎn)、裝配化施工”的一體化裝飾產(chǎn)業(yè)鏈;未來(lái)將繼續(xù)以“深耕江蘇、加速拓展全國(guó)”策略,在深耕省內(nèi)業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上,分步、有效地加速拓展全國(guó)市場(chǎng)。

盈利預(yù)測(cè)和估值:我們預(yù)測(cè)公司2015-2017年凈利潤(rùn)分別為1.06億元、1.26億元和1.49億元,按發(fā)行后總股本12000萬(wàn)股計(jì)算,公司2015、2016、2017年EPS分別為0.89元、1.05元和1.24元。參考可比上市公司估值水平,結(jié)合公司未來(lái)發(fā)展空間,我們認(rèn)為可以給予2015年25-30倍PE,對(duì)應(yīng)價(jià)格區(qū)間為22.25~26.70元。按照目前的新股發(fā)行規(guī)則測(cè)算,理論的發(fā)行價(jià)格為不超過(guò)17.2元。

風(fēng)險(xiǎn)提示:新簽訂單增速不達(dá)預(yù)期、應(yīng)收賬款回收風(fēng)險(xiǎn)、主要原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

柯利達(dá):少數(shù)擁有多項(xiàng)頂級(jí)資質(zhì)證書(shū)的龍頭企業(yè)之一，價(jià)格區(qū)間為19.4-24.25元

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：華鑫證券有限責(zé)任公司研究員：湯峰日期：2015-02-09

公司是少數(shù)擁有多項(xiàng)頂級(jí)資質(zhì)證書(shū)的龍頭企業(yè)之一:公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為建筑幕墻與公共建筑裝飾工程的設(shè)計(jì)與施工,公司旗下?lián)碛刑K州柯利達(dá)光電幕墻有限公司和蘇州承志裝飾有限公司兩個(gè)全資子公司。公司具備國(guó)家住建部頒發(fā)的《建筑幕墻工程專業(yè)承包壹級(jí)》、《建筑裝修裝飾工程專業(yè)承包壹級(jí)》、《鋼結(jié)構(gòu)工程專業(yè)承包壹級(jí)》、《金屬門窗工程專業(yè)承包壹級(jí)》等4項(xiàng)施工壹級(jí)資質(zhì)證書(shū),《建筑幕墻工程設(shè)計(jì)專項(xiàng)甲級(jí)》、《建筑裝飾設(shè)計(jì)專項(xiàng)甲級(jí)》等2項(xiàng)設(shè)計(jì)甲級(jí)資質(zhì)證書(shū)。公司是行業(yè)內(nèi)同時(shí)具備上述資質(zhì)的少數(shù)企業(yè)之一。公司以“建筑幕墻+公共建筑裝飾”共同發(fā)展為業(yè)務(wù)發(fā)展模式,具備建筑幕墻設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、施工與公共建筑內(nèi)裝設(shè)計(jì)、施工協(xié)同發(fā)展的產(chǎn)業(yè)鏈。

公司主營(yíng)業(yè)務(wù)突出:近年來(lái)受益于行業(yè)的快速及自身優(yōu)勢(shì),公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)進(jìn)入快速上升期,2011-2014年公司營(yíng)業(yè)收入分別達(dá)到9.73億元、11.35億元、17.08億元和18.44億元,年復(fù)合增長(zhǎng)率為23.75%。凈利潤(rùn)也由2011年的0.58億元上升至2014年的0.92億元,年復(fù)合增長(zhǎng)率為16.62%。其中建筑幕墻工程、公共建筑裝飾工程及設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)收入年復(fù)合增長(zhǎng)率分別達(dá)到了27%、19%和14%。

公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì):1)設(shè)計(jì)與施工資質(zhì)齊全優(yōu)勢(shì);2)“內(nèi)外兼修”的綜合業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì);3)工程質(zhì)量及品牌優(yōu)勢(shì);4)地利優(yōu)勢(shì);5)專業(yè)人才儲(chǔ)備優(yōu)勢(shì)和設(shè)計(jì)研發(fā)創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)。

募投項(xiàng)目:公司擬公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)3000萬(wàn)股A股,募集資金扣除發(fā)行費(fèi)用后,將用于建筑幕墻投資項(xiàng)目、建筑裝飾用木制品工廠化生產(chǎn)項(xiàng)目、設(shè)計(jì)研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、企業(yè)信息化建設(shè)和補(bǔ)充其他與主營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)的營(yíng)運(yùn)資金項(xiàng)目.

盈利預(yù)測(cè)與估值。在行業(yè)景氣度保持良好的狀態(tài)下,公司通過(guò)“建筑幕墻+公共建筑裝飾”內(nèi)外裝綜合發(fā)展的業(yè)務(wù)模式的發(fā)展戰(zhàn)略及繼續(xù)以“深耕江蘇、加速拓展全國(guó)”為市場(chǎng)開(kāi)拓策略,我們預(yù)計(jì)公司2015-2017年?duì)I業(yè)收入分別為22.71、28.8和35.11億元,實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)1.16、1.58和1.99億元,EPS分別為0.97、1.32和1.66元(考慮IPO發(fā)行后股本為12000萬(wàn)股計(jì)算)。我們結(jié)合其行業(yè)其他上市公司平均估值,我們認(rèn)為合理估值范圍為15年20-25倍PE,對(duì)應(yīng)價(jià)格區(qū)間為19.4-24.25元。

風(fēng)險(xiǎn)提示:1)宏觀經(jīng)濟(jì)及政策變化風(fēng)險(xiǎn);2)應(yīng)收賬款回收風(fēng)險(xiǎn);3)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)。

三、公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)分析

公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì):1)設(shè)計(jì)與施工資質(zhì)齊全優(yōu)勢(shì);2)“內(nèi)外兼修”的綜合業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì);3)工程質(zhì)量及品牌優(yōu)勢(shì);4)地利優(yōu)勢(shì);5)專業(yè)人才儲(chǔ)備優(yōu)勢(shì)和設(shè)計(jì)研發(fā)創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)。