木林森等14只新股2月17日上市定位分析

三圣特材(002742)

【基本信息】

【申購狀況】

【公司簡介】

硫酸、二氧化硫[液態(tài)的]、焦亞硫酸鈉生產(chǎn)、銷售；普通貨運(yùn)、 貨物專用運(yùn)輸(罐式)(按許可證核定的范圍和期限從事經(jīng)營)；制造銷售混凝土外加劑、混凝土膨脹劑、水泥、焦亞硫酸鈉、液體葡萄糖酸鈉；銷售建筑材料(不含危險(xiǎn)化學(xué)品)、石膏及制品；生產(chǎn)食品添加劑(以上生產(chǎn)項(xiàng)目需獲得行業(yè)歸口管理部門生產(chǎn)許可的未獲審批前不得經(jīng)營)；出口本企業(yè)自產(chǎn)的混凝土外加劑、混凝土膨脹劑、建筑材料、石膏及制品及相關(guān)技術(shù)；進(jìn)口本企業(yè)所需的原輔材料、機(jī)械設(shè)備、儀器儀表、零配件及相關(guān)技術(shù)(國家禁止進(jìn)出口的商品及技術(shù)除外)。由具備資格的分支機(jī)構(gòu)經(jīng)營：生產(chǎn)、加工、銷售預(yù)拌商品混凝土；開采、銷售石膏和碎石。 [經(jīng)營范圍中屬于法律、行政法規(guī)禁止的不得經(jīng)營；法律、行政法規(guī)規(guī)定須經(jīng)批準(zhǔn)的項(xiàng)目、應(yīng)當(dāng)依法經(jīng)過批準(zhǔn)后方可經(jīng)營]。

【機(jī)構(gòu)研究】

銀河證券：三圣特材合理估值區(qū)間為13-16倍PE

公司為重慶地區(qū)商混及減水劑生產(chǎn)龍頭企業(yè)之一。 公司產(chǎn)品主要為商品混凝土、外加劑(公司生產(chǎn)減水劑、膨脹劑)和硫酸。2013 年?duì)I業(yè)收入/歸母凈利潤為11.74 億/1.03 億元，2011-2013 年公司營業(yè)收入CAGR為23.95% ，凈利潤C(jī)AGR 為17.80% ，公司平均ROE 為22.04%。潘先文、周廷娥夫婦為公司控股股東， 發(fā)行前合計(jì)持股比例為75.47%。

城鎮(zhèn)化進(jìn)程及“禁現(xiàn)”政策范圍的擴(kuò)大支撐商混及減水劑行業(yè)需求，預(yù)計(jì)商混及減水劑行業(yè)未來三年增速將分別為8%、9%。 商混行業(yè)主要推動(dòng)力為固定資產(chǎn)投資，2013 年我國城鎮(zhèn)化率達(dá)到53.70%，未來城鎮(zhèn)化進(jìn)程的深入將不斷帶動(dòng)固定資產(chǎn)投資需求，從而拉動(dòng)商混及減水劑需求。同時(shí)，我國混凝土商品化率目前僅為42%，未來有很大提升空間。隨著“禁現(xiàn)”(禁止現(xiàn)場攪拌混凝土)政策范圍的進(jìn)一步擴(kuò)大，混凝土商品化率將逐步提升，拉動(dòng)行業(yè)需求。目前商混及減水劑行業(yè)企業(yè)數(shù)量眾多，集中度較低，行業(yè)內(nèi)主要競爭對手有中國建材、建研集團(tuán)等。

公司競爭優(yōu)勢： (1)產(chǎn)業(yè)一體化優(yōu)勢：公司同時(shí)擁有商品混凝土及減水劑生產(chǎn)線，銷售渠道協(xié)同，有助于推動(dòng)產(chǎn)品渠道擴(kuò)張。(2)技術(shù)優(yōu)勢：公司目前已擁有硬石膏制硫酸、膨脹劑和減水劑生產(chǎn)應(yīng)用、混凝土生產(chǎn)等自身的技術(shù)體系，獲得專利15 項(xiàng)。(3)資源優(yōu)勢：公司現(xiàn)已取得采礦權(quán)的石膏礦區(qū)面積達(dá)1.6957 平方公里，儲(chǔ)量為907.2 萬噸。

公司未來成長驅(qū)動(dòng)因素： (1)西部開發(fā)戰(zhàn)略奠定未來市場需求：隨著區(qū)域發(fā)展政策的推動(dòng)，未來十年西部地區(qū)，特別是以成渝為中心的西南地區(qū)的發(fā)展建設(shè)將給該地區(qū)商品混凝土及外加劑行業(yè)提供充足的市場空間，從而拉動(dòng)行業(yè)市場容量的增長。(2)產(chǎn)能投放加速：公司本次募集資金將投放1.2 億元于10 萬噸/年羧酸系減水劑技改項(xiàng)目，投放2.8億于30 萬噸/年硫酸聯(lián)產(chǎn)25 萬噸/年混凝土膨脹劑技改項(xiàng)目用以擴(kuò)大產(chǎn)能，提高未來盈利。(3)鞏固核心區(qū)域基礎(chǔ)，區(qū)域擴(kuò)張持續(xù)：公司將在我國硬石膏資源豐富的地區(qū)，以新建或收購方式，按照公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展模式“復(fù)制”設(shè)立子公司，拓展市場區(qū)域。

風(fēng)險(xiǎn)因素： 業(yè)務(wù)領(lǐng)域集中風(fēng)險(xiǎn)、投增速大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、 應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)等。

合理估值區(qū)間19.5-24 元。 我們預(yù)計(jì)公司2014-16 年EPS 分別為1.49/1.50/1.75 元，可比公司2015 年P(guān)E 均值為14 倍，我們認(rèn)為可給予公司15 年13-16 倍PE，合理價(jià)值區(qū)為19.5-24 元， 合理市值為18.7-23.0 億元。