定向開放：警惕利益輸送

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當今的資管行業(yè)，各個公司都把創(chuàng)新視為“彎道超車”的利器，從上到下，從里到外，都在求新，不過，有些創(chuàng)新意識可能會涉嫌利益輸送。在資產(chǎn)管理行業(yè)里，這可是一個原則性的大事。

“定向開放”創(chuàng)新出爐

上周，某常規(guī)靈活配置混合型新基金，預定發(fā)行期為3個工作日，但由于代銷渠道大量發(fā)送的營銷短信中稱該基金將專注打新，規(guī)模上限是30億份，以至于該基金很有可能實現(xiàn)“一日售罄”。但是，翻遍該基金的份額發(fā)售公告，筆者并沒找到“募集規(guī)模上限”的字樣，這種代銷渠道的行為值得商榷。

近一段時間以來，隨著新股發(fā)行數(shù)量的逐漸增加，把投資策略階段性地靈活調(diào)整為偏好打新的基金，這種情況正越來越多，此類型的基金由于獲取收益較為穩(wěn)健，受到了很多投資者的熱情追捧?？紤]到資金的利用效率；另一方面，也為了不讓后續(xù)資金攤薄收益，當有些基金在規(guī)模增加到了20億元左右的時候，便紛紛暫停申購。截至上周末，共有26家公司的43只股票、混合基金發(fā)布公告暫停申購，其中，工銀瑞信、中歐、鵬華、國泰、國投瑞銀、國聯(lián)安等公司期下均有3只及3只以上的基金處于暫停申購狀態(tài)。

既然暫停申購了，理論上必然會把所有的資金擋在了門外，關(guān)系戶甚至關(guān)系客戶的資金也不例外。但據(jù)筆者了解到的情況，有的基金公司開始嘗試對于已暫停申購的基金搞“定向開放”式的創(chuàng)新，即可以讓某特定的大資金進來，接受他們的定向申購。

“定向開放”

應從制度上防范

從目前看，“定向開放”的創(chuàng)意主要來自某些基金公司的市場營銷部門，鑒于相關(guān)人員在談及此事時的洋洋得意和小心翼翼，我估計，這些基金在“定向開放”接納某些大筆資金的時候，所在公司不會（估計也不敢）發(fā)布臨時打開、進行定向申購的公告，以及再發(fā)布一次暫停申購的公告。

當前的市場上，對定位打新的基金，原持有人對于被攤薄收益的潛在風險是非常關(guān)注的，有些專業(yè)性較強的持有人會在新股上市之后通過跟蹤測算凈值的變動，來評判相關(guān)基金的規(guī)模是否有異常增大的表現(xiàn)。即使大家偵測到了某些基金有利益輸送的嫌疑，但依然只是停留猜測上，因為無法確知相關(guān)數(shù)據(jù)，猜測無法坐實，這就給基金“定向開放”以借口。即便遭遇質(zhì)疑，基金公司大可以“辟謠”說，規(guī)模的增大是因為本季度初有資金早已進入。

研究的根本目的，是要為實戰(zhàn)服務，近期，筆者就打新基金的一系列問題，與相關(guān)投資者進行了較多的交流，對于如何防范某些基金公司搞"定向開放"的風險，大家也商議出了切實可行的辦法，即：從現(xiàn)在開始，所有的基金公司，在發(fā)布暫停申購公告的時候，必須披露截至公告前一個交易日時的基金規(guī)模。這樣一來，有了這個規(guī)模數(shù)據(jù)之后，大家在新股上市之后測算基金凈值時，就有了基本準確的基礎規(guī)模數(shù)據(jù)。這里之所以說是“基本準確”，是因為相關(guān)基金所持有的股票在此期間（從上一個季度末到暫停申購公告披露之前）有交易和市價變動。但是，無論如何，這個兩個變動項，干擾程度可能會小于“定向開放”所進入的資金；或者說，少了一個干擾項，測算的準確率會立刻提高很多，尤其是對于某些低換手率基金。

從技術(shù)上來看，基金公司在發(fā)布暫停申購公告時披露截至前一個交易日時的規(guī)模數(shù)據(jù)，完全可行，基金公司每日都有基金報表，主要的項目就包括買入股票、賣出股票、當日申購、當日贖回、資產(chǎn)總值、份額總規(guī)模、單位份額凈值等等。如果監(jiān)管部門要求，基金公司隨時都可以提供。

亡羊補牢，為時未晚。對于今年以來發(fā)布過暫停申購公告、且目前依然處于暫停申購狀態(tài)的、以打新為當前主要投資策略的基金，是否可以做一次對于規(guī)模數(shù)據(jù)的補充披露呢？為了市場的誠信建設，為了很多基金公司一直在標榜的社會責任，相關(guān)基金公司是否敢于做此一舉呢？

當然，即使有這樣的披露，給出的數(shù)據(jù)也有可能失效，因為相關(guān)基金如果在此后公開地、短暫地做一次打開申購，就會出現(xiàn)一定程度的失真，但這一做法能夠較大程度的避免利益輸送。

其實，本文所探討的這一切，都只是后話。市場規(guī)范化發(fā)展的關(guān)鍵，還是在于相關(guān)基金公司的守法和自律。