有驚無險 期權首次觸發(fā)熔斷機制

昨日午后，50ETF期權盤中突現(xiàn)兩筆蹊蹺交易，4月認購2400、4月認購2450合約價格均被一筆打至0.001元，跌幅一度達99%，震驚整個市場。

“若按照當時的最低價0.001元計算，這兩筆期權買方的盈利或達到百倍。”盈創(chuàng)世紀總裁韓冬認為，此次由于機構或做市商程序出錯觸發(fā)熔斷機制的概率較大。

上海證券交易所（簡稱“上交所”）盤后回應稱，“造成這兩次觸發(fā)熔斷的一家做市商(中信證券)在午間調(diào)整報價參數(shù)導致大幅偏離理論價值的報單所致。”“這次大幅偏離理論價值的報單對中信證券造成了約1萬元的損失。”

接受中國證券報記者采訪的業(yè)內(nèi)人士指出，兩筆觸發(fā)熔斷機制的蹊蹺交易提醒投資者，在期權試點初期，由于市場訂單深度不足，報單時需謹慎。分析人士同時建議投資者對后市采取認購期權采用買入策略，對認沽期權采用賣出波動率策略。

首次觸發(fā)熔斷機制

本周三，也就是上證50ETF期權合約上市交易的第三天，50ETF期權午后驚現(xiàn)兩筆蹊蹺交易。13點3分12秒，4月認購2400、4月認購2450合約價格均出現(xiàn)大幅異常，4月認購2400合約在13：03:10-13:03:12之間價格從0.1006元跌至0.001元，較前一交易日收盤0.1125元跌99.11%，4月認購2450合約也同樣在13:03:11-13:03:12之間從0.0808元跌至0.001元，較前一交易日收盤0.0932元跌98.93%，并觸發(fā)熔斷機制。

對此，上交所回應稱，“本次觸發(fā)熔斷機制的主要原因是個別賬戶報價出現(xiàn)錯誤。”在啟動熔斷機制后，交易進入集合競價，做市商期間進行積極報價，4月認購2400合約熔斷集合競價成交價格為0.0940元，4月認購2450合約熔斷集合競價成交價格為0.1128元，價格恢復正常。

“這兩張合約同時觸發(fā)熔斷機制，進入3分鐘的集合競價，產(chǎn)生新的最近參考價格回歸理性，熔斷機制在異常交易處置上發(fā)揮了應有的效果。”海通期貨期權部表示。

不過，這兩筆交易也反映了目前ETF期權市場訂單深度不足的現(xiàn)狀。“我所設置的ETF熔斷標準為最新成交價與前一次集合競價價格偏離50%，但由于目前市場訂單深度不足，導致這兩次觸發(fā)熔斷的實際漲跌均大于50%，下一步可以根據(jù)市場深度對相關熔斷標準作進一步研究和完善。”上交所方面表示。

“由于期權本來就是有杠桿作用，市場出現(xiàn)大幅震蕩屬于正?，F(xiàn)象。”新湖期貨期權研究員張海東表示。

市場成交量顯著放大

值得注意的是，昨日認沽期權延續(xù)普跌走勢，認購期權中僅有3月的兩張實值合約出現(xiàn)小幅上漲，其余合約均出現(xiàn)不同程度的下跌。

從盤面看，昨日50ETF期權早盤全部下挫，午后認沽期權繼續(xù)下挫，認購期權走勢震蕩，其中3月認沽期權普遍跌逾20%，而2200合約盤中更是跌逾30%。截至收盤，3月認購期權2200、2250分別漲1.69%、0.95%，3月認購期權2300、2350、2400合約則分別跌0.29%、2.78%、8.77%；3月認沽期權2200、2250、2300、2350、2400合約分別下挫28.03%、25.83%、24.40%、22.31%、19.45%。

“盤中出現(xiàn)標的50ETF微漲，而所有認購、認沽報價均較前一交易日出現(xiàn)不同程度的跌幅，主要是與隱含波動率持續(xù)降低有關。”銀河期貨期權部交易顧問檀君君表示。

一般而言，隱含波動率與認購、認沽期權的走勢呈正相關。

實際上，自期權上市起，隱含波動率便出現(xiàn)持續(xù)下跌。長江期貨期權研究員李富表示，截至昨日收盤，3月認購合約隱含波動率普遍在25%-26%區(qū)間，3月認沽合約隱含波動率盡管仍高于認購合約，但相比上一交易日出現(xiàn)明顯下降，隱含波動率整體低于歷史波動率水平。

海通期貨期權部表示：“3月合約走勢與標的走勢較為貼近，流動性充足，相比前兩日日內(nèi)30%左右的振幅，昨日振幅明顯收窄，但遠月合約流動性明顯不足，走勢相比標的證券有一定滯后。”

與此同時，昨日上證50ETF期權成交量與前一交易日的17428張相比出現(xiàn)顯著放大，達22925張，表明前兩個交易日持觀望態(tài)度的客戶逐漸參與到交易中，市場參與熱情有所提升。

繼續(xù)看好后市行情

展望后市，檀君君表示，50ETF期權上市初期盤中套利機會依然存在，隨著市場理性及參與度的提升，后市有望促成更為合理的價格。“依舊看好后市行情，前期牛市價差策略少許獲利，可繼續(xù)持有。”

海通期貨期權部認為，期權的平均隱含波動率持續(xù)走低，當月合約波動率已走低至27.44%，表明市場預期后期短期波動會向長期波動回歸。目前，認購期權平均波動率為25%左右，而認沽期權仍在30%左右的高位，同時結合對標的走勢偏多的判斷，后市建議投資者對認購期權采用買入策略，對認沽期權采用賣出波動率策略。