民生宏觀：2月降準(zhǔn)不是終點(diǎn)

鳳凰財(cái)經(jīng)訊 1月份居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)同比漲幅0.8%，跌破1%，創(chuàng)下五年多新低。PPI同比下跌4.3% 連續(xù)35個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)。

民生宏觀解讀：2月降準(zhǔn)不是終點(diǎn)

①1月CPI同比增長(zhǎng)0.8%。物價(jià)跌落至“1”以下和春節(jié)錯(cuò)位導(dǎo)致的高基數(shù)有關(guān)。一般春節(jié)期間物價(jià)都會(huì)季節(jié)性上漲，去年春節(jié)是1月，因此今年物價(jià)同比計(jì)算時(shí)對(duì)應(yīng)了去年高基數(shù)。2月CPI同比又會(huì)因春節(jié)效應(yīng)明顯反彈，短期內(nèi)通脹仍會(huì)在1%-2%的區(qū)間內(nèi)運(yùn)行，討論通脹“0”時(shí)代還為時(shí)尚早。

②全年來(lái)看，通脹仍將在低位徘徊。分項(xiàng)看，食品項(xiàng)環(huán)比漲幅1.2%，漲幅弱于歷史均值。盡管生豬產(chǎn)能下降，但產(chǎn)能的去化只是總需求放緩下的滯后反映，并不能作為豬周期的啟動(dòng)條件，在經(jīng)濟(jì)放緩和反腐大環(huán)境下，屠宰企業(yè)銷售不暢導(dǎo)致庫(kù)存被動(dòng)高企，豬價(jià)持續(xù)下行；今年1月天氣相對(duì)暖和，鮮菜、鮮果供給充裕，此外，油價(jià)下降降低運(yùn)輸環(huán)節(jié)成本亦拖累鮮菜鮮果價(jià)格，鮮菜鮮果價(jià)格環(huán)比上漲幅度弱于歷史均值。非食品項(xiàng)環(huán)比0增長(zhǎng)，油價(jià)下降，車用燃料及零配件環(huán)比跌幅6.7%，同比跌幅更是高達(dá)18.3%，盡管近期油價(jià)有所反彈，但考慮到今年上半年原油和去年同期對(duì)應(yīng)的基數(shù)差距，且考慮到原油庫(kù)存高企，油價(jià)反彈力度和持續(xù)性預(yù)計(jì)偏弱，未來(lái)油價(jià)還會(huì)繼續(xù)拖累物價(jià)漲幅。

③總體來(lái)看，通脹低位徘徊最主要的原因還是經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行導(dǎo)致實(shí)體總需求不足，穩(wěn)增長(zhǎng)的力度和強(qiáng)度難以抵掉房地產(chǎn)下行、地方造城運(yùn)動(dòng)收斂和私營(yíng)部門投資下降的合力，出于通縮和金融風(fēng)險(xiǎn)防范的考慮，貨幣還會(huì)繼續(xù)寬松，2月降準(zhǔn)不會(huì)是貨幣寬松的終點(diǎn)。

④PPI同比-4.3，降幅再度擴(kuò)大，房地產(chǎn)投資持續(xù)下行，經(jīng)濟(jì)總需求不足是PPI降幅擴(kuò)大的主因。1月30城市高頻跟蹤的房地產(chǎn)銷售套數(shù)和面積同環(huán)比均大幅走弱，1月萬(wàn)科和保利公布的銷售額同比均出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)?？梢?，在一系列政策支持下，房地產(chǎn)銷售還未見實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)，從銷售-庫(kù)存去化-土地購(gòu)置-開工投資的傳導(dǎo)鏈條看，房地產(chǎn)投資還有持續(xù)下行的壓力，PPI好轉(zhuǎn)可謂遙遙無(wú)期。

⑤由于工業(yè)品產(chǎn)能跟隨房地產(chǎn)和地方基建擴(kuò)張，房地產(chǎn)因人口和庫(kù)存步入長(zhǎng)周期下行，地方政府主導(dǎo)的大快干式投資被抑制，工業(yè)品產(chǎn)能過(guò)剩壓力凸顯。需求端長(zhǎng)周期不見好，PPI好轉(zhuǎn)只能寄希望于供給收縮，若過(guò)剩產(chǎn)能不能被有效出清，工業(yè)品價(jià)格將持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)。

⑥總體來(lái)看，未來(lái)CPI還有下行壓力，貨幣政策仍將保持寬松，降準(zhǔn)不會(huì)是貨幣寬松的終點(diǎn)。但貨幣寬松主要是為了緩釋物價(jià)下行壓力之下的存量債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并非刺激增量經(jīng)濟(jì)，一方面因新常態(tài)下經(jīng)濟(jì)政策更注意調(diào)結(jié)構(gòu)，地方政府隨肆意舉債發(fā)展經(jīng)濟(jì)的舊思路被抑制；另一方面，人口和庫(kù)存因素決定了房地產(chǎn)長(zhǎng)期下行趨勢(shì)已定，貨幣寬松也刺激不了房地產(chǎn)投資的增量。