股份行炫技權(quán)益類投資：理財資金巧接境外可轉(zhuǎn)債

導(dǎo)讀

2015年初，招商銀行等部分銀行著力拓展“銀行理財資金對接境外可轉(zhuǎn)債”業(yè)務(wù)，即企業(yè)通過境外發(fā)行可轉(zhuǎn)債，銀行理財資金通過QDII方式繞道境外投資，二者分別實(shí)現(xiàn)融資和投資的需求，在境外進(jìn)行對接。

在具體的操作過程中，不一定純粹通過可轉(zhuǎn)債的方式實(shí)現(xiàn)資金對接，還可以充分運(yùn)用上市公司的平臺進(jìn)行定向增發(fā)等股權(quán)融資或“股+債”融資。

本報記者鐘輝深圳報道

銀行傳統(tǒng)信貸無法全面滿足企業(yè)的融資需求，理財資金又有諸多的投資限制，業(yè)務(wù)創(chuàng)新成為二者對接的關(guān)鍵。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者獲悉，2015年初，招商銀行等部分銀行著力拓展“銀行理財資金對接境外可轉(zhuǎn)債”業(yè)務(wù)，即企業(yè)通過境外發(fā)行可轉(zhuǎn)債，銀行理財資金通過QDII方式繞道境外投資，二者分別實(shí)現(xiàn)融資和投資的需求，在境外進(jìn)行對接。

“其實(shí)，這個并不算太大的業(yè)務(wù)創(chuàng)新，在政策上并沒有任何突破，都是原有政策允許的范圍，只不過以前沒怎么操作這種模式。”一位招行業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者表示。

據(jù)記者了解，在具體的操作過程中，不一定純粹通過可轉(zhuǎn)債的方式實(shí)現(xiàn)資金對接，還可以充分運(yùn)用上市公司的平臺進(jìn)行定向增發(fā)等股權(quán)融資或“股+債”融資。而這種模式，也可以作為A股上市公司的融資參考，即理財資金無需出境，直接投資A股上市公司可轉(zhuǎn)債。

理財資金借QDII出海

理財資金對接境外可轉(zhuǎn)債的業(yè)務(wù)模式中，基本場景為：企業(yè)為境外(一般是香港)上市公司，擬收購境內(nèi)優(yōu)質(zhì)股權(quán)項(xiàng)目，需要支付并購價款，就此提出融資需求。

據(jù)記者了解，該業(yè)務(wù)一般由銀行公司部下屬的客戶管理部門或投行部主導(dǎo)，并設(shè)計總體方案，協(xié)同具有境外相關(guān)承銷資格的投資銀行，為企業(yè)實(shí)現(xiàn)境外發(fā)行可轉(zhuǎn)債；再由銀行資產(chǎn)管理部、零售業(yè)務(wù)部協(xié)同，在境內(nèi)發(fā)行和銷售理財產(chǎn)品，募集資金認(rèn)購境外可轉(zhuǎn)債。

“這個業(yè)務(wù)對理財資金最大的吸引在于可轉(zhuǎn)債的靈活轉(zhuǎn)股條款，可以利用未來的股價想象空間發(fā)行可轉(zhuǎn)債，股價上漲后轉(zhuǎn)股，既可實(shí)現(xiàn)理財資金的超額收益，還能為融資企業(yè)節(jié)省利息成本。從銀行公司業(yè)務(wù)部門的角度來看，實(shí)現(xiàn)了在不動用信貸資源的情況下，滿足客戶融資需求。”上述招行業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人稱。

在資金跨境流通上，該業(yè)務(wù)的理財資金是通過QDII的方式實(shí)現(xiàn)跨境投資，而境外的上市公司通過發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集的資金，則通過外管局的特定審批渠道再回到境內(nèi)，以支付項(xiàng)目價款。具體而言，銀行本身有QDII資格，可以直接發(fā)售QDII理財產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)資金跨境投資；但受投資范圍和關(guān)聯(lián)關(guān)系影響，上述業(yè)務(wù)一般以擁有QDII資格的券商、基金公司的資管計劃或?qū)舢a(chǎn)品作為通道。

“QDII的投資額度監(jiān)管一直都不是管得很嚴(yán)，只不過以前境外的投資標(biāo)的稀缺，可靠的投資機(jī)會不多。” 上述招行業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者表示，“這個業(yè)務(wù)中，融資企業(yè)可以是香港的上市公司，但公司的主體和資產(chǎn)一定要以境內(nèi)為主，由銀行做盡調(diào)，必須要對企業(yè)的未來發(fā)展和風(fēng)險因素做一個綜合評判，銀行對融資企業(yè)的資質(zhì)有一定把握才行。”

據(jù)記者了解，第一輪QDII試點(diǎn)推出后，恰好碰上2008年美國次貸危機(jī)，許多產(chǎn)品折戟，虧損嚴(yán)重，并直接導(dǎo)致國內(nèi)市場對QDII產(chǎn)品的興趣降至冰點(diǎn)，相關(guān)機(jī)構(gòu)也無力開展業(yè)務(wù)。隨著美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，2014年以來，QDII產(chǎn)品和相關(guān)業(yè)務(wù)再次起航。

外管局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，截至2015年1月30日，共有30家商業(yè)銀行，48家基金公司、證券公司，40家保險公司，11家信托公司等共129家金融機(jī)構(gòu)獲得QDII投資額度審批，銀行類、證券類、保險類、信托類額度分別為134.9億美元、318.5億美元、296.53億美元和70.5億美元，供給額度820.43億美元。

2014年11月，央行發(fā)布《關(guān)于人民幣合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者境外證券投資有關(guān)事項(xiàng)的通知》，正式推出RQDII機(jī)制，即允許境內(nèi)的合格機(jī)構(gòu)投資者采用人民幣的形式投資境外的人民幣資本市場。

銀行理財資金對接境外可轉(zhuǎn)債業(yè)務(wù)中，資金和項(xiàng)目均在境內(nèi)，只不過利用境外發(fā)行可轉(zhuǎn)債實(shí)現(xiàn)對接，理財資金通過QDII出境需要先結(jié)算成美元，融資企業(yè)通過可轉(zhuǎn)債募集資金后又需要兌換成人民幣入境使用，不僅手續(xù)繁瑣，且需要承擔(dān)匯率波動風(fēng)險。RQDII推出后，只要融資企業(yè)在境外發(fā)行人民幣可轉(zhuǎn)債，就可以讓境內(nèi)理財資金和境外可轉(zhuǎn)債以人民幣的形式結(jié)算，實(shí)現(xiàn)無縫對接。

銀行理財競逐權(quán)益類投資

從資金方的角度來看，可轉(zhuǎn)債最大的吸引力在于轉(zhuǎn)股條款帶來未來股價的想象空間。

據(jù)記者了解，在理財資金對接境外可轉(zhuǎn)債中，投資人至少可以實(shí)現(xiàn)保本，且享受到期“不轉(zhuǎn)股”的債券利息的基本收益；如果融資企業(yè)股價上漲，則可享受“轉(zhuǎn)股”帶來的超額收益。具體操作過程中，一般會按“N+1”的模式設(shè)計產(chǎn)品，即到期可視市場情況決定是否轉(zhuǎn)股并延期，以獲取更高的超額收益。

在可轉(zhuǎn)債到期前，其市場交易價格也會隨著公司股價的波動而正相關(guān)變動，相關(guān)投資產(chǎn)品可按照約定條款，視市場情況進(jìn)行交易。

隨著A股指數(shù)的上漲，權(quán)益類投資受到包括銀行理財在內(nèi)的各路資金的熱捧。

根據(jù)監(jiān)管規(guī)定，銀行理財產(chǎn)品不能直接投資境內(nèi)二級市場公開交易的股票或與其相關(guān)的證券投資基金，不能投資上市企業(yè)股權(quán)和上市公司非公開發(fā)行或交易的股份等權(quán)益類標(biāo)的。

目前銀行理財資金間接投資股市和權(quán)益類標(biāo)的方式包括：面向高凈值人群發(fā)行的理財產(chǎn)品、融資融券“兩融”收益權(quán)、信托配資、定向增發(fā)、股票質(zhì)押融資等渠道。近15萬億的銀行理財余額中，權(quán)益類投資近8%。

招商銀行、光大銀行、興業(yè)銀行等多家銀行均做出部署，將在2015年加大銀行理財資金對權(quán)益類投資的配比。

光大銀行資產(chǎn)管理部一位負(fù)責(zé)人向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者表示，光大銀行將繼續(xù)增加理財資金對股市權(quán)益類投資的占比，在債權(quán)投資之外，繼續(xù)積極介入混改、并購、PPP項(xiàng)目等投資標(biāo)的，將銀行理財業(yè)務(wù)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)更好地結(jié)合。

中金公司銀行業(yè)分析師黃潔、毛軍華認(rèn)為，銀行增加權(quán)益類投資的背景是理財規(guī)模快速增長，債券利率整體下行，但同時原先高收益的非標(biāo)資產(chǎn)難覓，所以銀行必須尋找替代性的高收益資產(chǎn)。

上述招行業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人還表示，可轉(zhuǎn)債等權(quán)益類投資，突破了銀行理財“預(yù)期收益率”管理，某種程度上是回歸了銀行理財?shù)谋举|(zhì)。而對于此前銀行理財資金作為優(yōu)先級投資上市公司定向增發(fā)，由大股東或相關(guān)方劣后或擔(dān)保，銀行理財享受固定收益的結(jié)構(gòu)化“假股權(quán)、真?zhèn)鶛?quán)”投資模式，監(jiān)管部門已著手檢查和限制“兜底”和“暗保”條款。同時，鼓勵真正的權(quán)益類投資，讓銀行理財回歸“代客理財”的本源。(編輯馬春園)