債券市場(chǎng)現(xiàn)三大利益輸送“黑洞”

空手套白狼、賺取點(diǎn)差、權(quán)力尋租……隨著一只只債市“碩鼠”被捕，債券交易犯罪行為的主要手法也開(kāi)始為人所知

法治周末特約撰稿平影影

日前，審計(jì)署首次公布債市大案。

審計(jì)署稱(chēng)，近年來(lái)金融審計(jì)重點(diǎn)對(duì)債券交易中違法犯罪問(wèn)題進(jìn)行了揭露和查處，先后查出11起案件線索，涉案人員44名，相關(guān)人員從中牟利達(dá)6億多元。

公開(kāi)信息顯示，債市核查的風(fēng)暴早在兩年前就已經(jīng)刮起。

2013年4月，債市核查風(fēng)暴短短一周之內(nèi)，就有原萬(wàn)家基金固定收益總監(jiān)投資總監(jiān)鄒昱、原中信證券固定收益部執(zhí)行總經(jīng)理?xiàng)钶x、原齊魯銀行金融部徐大祝、原西南證券固定收益部副總經(jīng)理薛晨、原銀河證券固定收益部總監(jiān)代旭、原易方達(dá)基金經(jīng)理馬喜德、原江海證券固定收益部副總經(jīng)理張守剛等多人落網(wǎng)；隨后國(guó)信證券、宏源證券、海通證券等又卷入其中。

債券市場(chǎng)的大老鼠一只只落網(wǎng)，在引發(fā)輿論震驚的同時(shí)，也引發(fā)了各方猜測(cè)，債券市場(chǎng)為何藏有如此多的“碩鼠”？

據(jù)審計(jì)署金融審計(jì)司介紹，債券交易犯罪行為的主要手法是金融機(jī)構(gòu)和政府部門(mén)工作人員與民營(yíng)企業(yè)內(nèi)外勾結(jié)，利用主管或具體操作債券業(yè)務(wù)的職務(wù)便利，采取將本機(jī)構(gòu)持有的債券先低價(jià)賣(mài)給民營(yíng)企業(yè)，再加價(jià)回購(gòu)或由民營(yíng)企業(yè)加價(jià)轉(zhuǎn)售，以“空手套”的無(wú)本金交易方式，侵占原本應(yīng)歸屬金融機(jī)構(gòu)的債券收益。

“其實(shí)債券市場(chǎng)上有各種各樣的灰色操作手法，近兩年被揪出的‘碩鼠’，只是非常非常小的一部分，整個(gè)業(yè)內(nèi)都見(jiàn)怪不怪了。”談到債市“碩鼠”，中信證券的李力(化名)告訴記者，在很多業(yè)內(nèi)的人看來(lái)，這些“碩鼠”落網(wǎng)，更大的原因是運(yùn)氣不好。

李力告訴記者，無(wú)論是現(xiàn)在，還是自己此前所在的其他證券公司，都會(huì)聽(tīng)聞諸多債市的操作手法，“比如把券分給‘關(guān)系戶(hù)’，債券代持等，因?yàn)橹灰玫饺湍苜崳哉f(shuō)在債市上利益輸送其實(shí)非常容易。”

李力的說(shuō)法，在記者后續(xù)的采訪中均得到了證實(shí)，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，債券市場(chǎng)是一個(gè)“人情味兒”很濃的市場(chǎng)。

“那些有關(guān)系的能以低價(jià)拿到券，轉(zhuǎn)手高價(jià)賣(mài)出，說(shuō)‘空手套白狼’都不為過(guò)。”一位不愿透露姓名的業(yè)內(nèi)人士表示。

北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系副主任呂隨啟告訴法治周末記者，由于債券發(fā)行定價(jià)不準(zhǔn)確、過(guò)程不透明，再加上有諸多的制度漏洞，因此容易產(chǎn)生利益輸送，在他看來(lái)建立陽(yáng)光透明的運(yùn)行機(jī)制是消除“碩鼠”的最好辦法。

封閉圈子“人情味兒”太濃

對(duì)于大多數(shù)人來(lái)說(shuō)，債券是一個(gè)陌生的概念，債券市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制也像一個(gè)迷。

對(duì)此，大同證券資深分析師張誠(chéng)做了通俗的解釋?zhuān)?ldquo;債券就是公司為了借錢(qián)而發(fā)行的債券，比如說(shuō)公司發(fā)行了100萬(wàn)元的債券，到期時(shí)會(huì)給出錢(qián)方100萬(wàn)元和10萬(wàn)元的利息，原理就是這樣。”

但張誠(chéng)表示在債券的運(yùn)作過(guò)程中，其實(shí)涉及到行政審批、主承發(fā)行等環(huán)節(jié)，“一般來(lái)說(shuō)公司要想發(fā)債券，都會(huì)找銀行、保險(xiǎn)企業(yè)、證券公司等金融機(jī)構(gòu)去運(yùn)作，后者就會(huì)幫忙準(zhǔn)備材料去評(píng)級(jí)、送審、發(fā)行、銷(xiāo)售等，相當(dāng)于后者全包了，發(fā)債的公司只負(fù)責(zé)拿到錢(qián)，在債券到期時(shí)歸還本金和利息”。

中信建投資深分析師劉楊則對(duì)債券做了更進(jìn)一步的解釋?zhuān)?ldquo;在中國(guó)可以說(shuō)債券是穩(wěn)賺不賠。”劉楊告訴法治周末記者，目前市面上的債券一般都有地方政府作擔(dān)保，風(fēng)險(xiǎn)特別小，“等于說(shuō)是到期就能拿到本金和利息，穩(wěn)賺不賠。”

“所以說(shuō)誰(shuí)能拿到券誰(shuí)就能賺錢(qián)。”張誠(chéng)說(shuō)道，但他認(rèn)為穩(wěn)賺不賠的生意不會(huì)隨便落到誰(shuí)的頭上，“一般來(lái)說(shuō)利益相關(guān)方拿到券就很容易，比如說(shuō)和審批、發(fā)行這個(gè)鏈條上的人有關(guān)系，那么你就能拿到低價(jià)券，一倒手賣(mài)出去就能實(shí)現(xiàn)高額回報(bào)。”

但張誠(chéng)表示，債券市場(chǎng)相對(duì)封閉，“人情味兒”太濃，“其實(shí)算來(lái)算去就那幾家金融機(jī)構(gòu)，買(mǎi)賣(mài)都是這幾家機(jī)構(gòu)，在這個(gè)圈子里時(shí)間長(zhǎng)了，有的人就能憑借關(guān)系拿到好券。”

財(cái)經(jīng)專(zhuān)欄作家葉檀也曾公開(kāi)表示，稱(chēng)債券市場(chǎng)的大佬們有共同的特點(diǎn)，就是有巨大的人脈可以在一級(jí)市場(chǎng)得到好券，有巨大的能量可以游走于銀行、券商之間，可以通過(guò)上下游輕易操縱部分價(jià)格。

三大手段牟私利

“債券交易操作有很多辦法，每個(gè)機(jī)構(gòu)或個(gè)人甚至都不一樣。”李力告訴法治周末記者：“其中最經(jīng)典的牟取私利手段有三種，即利用關(guān)系拿到低價(jià)好券，倒手高價(jià)賣(mài)給下家獲取差價(jià)；債券代持；通過(guò)非公眾公司的丙類(lèi)賬戶(hù)向特定個(gè)人進(jìn)行利益輸送。”

所謂丙類(lèi)賬戶(hù)，是區(qū)別于甲類(lèi)(一般指商業(yè)銀行)和乙類(lèi)賬戶(hù)(包括券商、基金、保險(xiǎn)(放心保)和非銀行金融機(jī)構(gòu))的非金融機(jī)構(gòu)法人，不能通過(guò)中央債券綜合業(yè)務(wù)系統(tǒng)聯(lián)網(wǎng)交易，必須通過(guò)結(jié)算代理人來(lái)交易。據(jù)報(bào)道，丙類(lèi)賬戶(hù)在北金所開(kāi)戶(hù)后，將由做市商負(fù)責(zé)報(bào)價(jià)，通過(guò)與做市商的交易重返銀行間市場(chǎng)。

李力的說(shuō)法與此前審計(jì)署發(fā)布的數(shù)據(jù)相一致。

審計(jì)署金融審計(jì)司有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，債券市場(chǎng)利益輸送“黑洞”主要有三個(gè)：一是官員權(quán)力尋租私通“丙類(lèi)戶(hù)”，一些掌管債券審批發(fā)行大權(quán)的政府部門(mén)工作人員與企業(yè)內(nèi)外勾結(jié)，違規(guī)操作招投標(biāo)，利用債券定價(jià)、分配權(quán)力進(jìn)行尋租。二是機(jī)構(gòu)“暗度陳倉(cāng)”輸送利益。審計(jì)署審計(jì)發(fā)現(xiàn)，利益輸送的一種辦法是將本機(jī)構(gòu)持有的債券直接或間接低價(jià)賣(mài)給自己控制的丙類(lèi)戶(hù)，丙類(lèi)戶(hù)則以市價(jià)拋出賺取差價(jià)。利益輸送的另一種形式是“代持”。三是券商明理財(cái)暗自肥。2013年起，審計(jì)署查處了多起利用“偽結(jié)構(gòu)化”理財(cái)產(chǎn)品向特定關(guān)系人輸送巨額利益的違法犯罪案件。

“低價(jià)買(mǎi)高價(jià)賣(mài)的模式比較容易看懂，但凡一二級(jí)市場(chǎng)有一兩個(gè)點(diǎn)差，就能獲得幾百上千萬(wàn)元的灰色利益，這些利益迅速就分散到各個(gè)利益相關(guān)方手里。”李力說(shuō)道，“不過(guò)債券代持才是債券市場(chǎng)上最普遍的模式，債券代持有很多操作手法，舉例來(lái)說(shuō)，A如果因?yàn)橹贫仍蚧蛸Y金原因不能購(gòu)買(mǎi)債券，但B卻可以購(gòu)買(mǎi)，此時(shí)A就會(huì)和B私下里達(dá)成協(xié)議，協(xié)議規(guī)定由B將債券購(gòu)買(mǎi)，但該債券的實(shí)際所有權(quán)還在A手里，待A可以購(gòu)買(mǎi)時(shí)，再以協(xié)議好的成本價(jià)將債券購(gòu)回，同時(shí)付給B一筆管理費(fèi)。”

“可能B就是A機(jī)構(gòu)的高管，或者B是A的親戚等，總之是利益相關(guān)方。”李力表示。

而張誠(chéng)告訴記者，債券的杠桿化很高，因此即使在操作過(guò)程中只有幾分錢(qián)的利潤(rùn)，加上杠桿之后獲利都會(huì)非常巨大。

對(duì)于偽結(jié)構(gòu)理財(cái)性產(chǎn)品，張誠(chéng)則表示由于普通投資人并不懂，因此容易被忽悠。

張誠(chéng)表示，結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品為了實(shí)現(xiàn)保本，通常通過(guò)投資于存款或低風(fēng)險(xiǎn)債券等產(chǎn)品獲得穩(wěn)定收益，再運(yùn)用該筆收益去投資高杠桿的金融衍生品，實(shí)現(xiàn)保本的同時(shí)以小搏大。

“但現(xiàn)在偽結(jié)構(gòu)理財(cái)產(chǎn)品有多種，有的設(shè)計(jì)了不可能達(dá)到的觸發(fā)條件，而有的設(shè)計(jì)100%能達(dá)到的觸發(fā)條件；甚至根本沒(méi)有結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)。這樣以來(lái)，就使得這種理財(cái)產(chǎn)品的次級(jí)投資人獲得了超高額的收益，交易實(shí)質(zhì)被掩蓋。”張誠(chéng)說(shuō)。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，例如某證券公司發(fā)行3億元規(guī)模結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品，預(yù)期年化收益超過(guò)6%，其中九成為優(yōu)先級(jí)通過(guò)某國(guó)有商業(yè)銀行對(duì)外發(fā)售，一成為劣后級(jí)就由證券公司高管、關(guān)系人等認(rèn)購(gòu)。最終銀行客戶(hù)年化收益率不到5%，而劣后級(jí)收益率卻能接近40%。銀河證券的代旭就是將銀河證券的債券賣(mài)出，然后以結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品給自己輸送利益。

“實(shí)際上，劣后級(jí)投資人并不承擔(dān)任何風(fēng)險(xiǎn)，其獲取的高額回報(bào)實(shí)質(zhì)是國(guó)有證券公司通過(guò)低賣(mài)高買(mǎi)輸送的利益，明顯屬于職務(wù)侵占。”該人士指出。

透明公平的發(fā)行是解決問(wèn)題的根本

記者采訪的多位業(yè)內(nèi)人士和專(zhuān)家均表示，要想徹底鏟除債市“碩鼠”，透明公平的發(fā)行機(jī)制才是根本。

據(jù)公開(kāi)資料顯示，我國(guó)現(xiàn)階段的債券發(fā)行，根據(jù)品種、規(guī)模等不同，一般會(huì)采用公開(kāi)招標(biāo)和簿記建檔兩種方式。前者是面對(duì)所有合格投資者，根據(jù)利率區(qū)間進(jìn)行公開(kāi)招標(biāo)，透明程度更高，但易于出現(xiàn)流標(biāo)等情況；后者是以主承銷(xiāo)商為橋梁，在債券發(fā)行人與投資人之間進(jìn)行詢(xún)價(jià)和詢(xún)量。一般可以實(shí)現(xiàn)足額發(fā)行，但招標(biāo)過(guò)程和結(jié)果不公開(kāi)，極易滋生尋租及利益輸送。

“債券市場(chǎng)的市場(chǎng)化傾向不夠，這就意味著很多行為是非市場(chǎng)行為，這樣當(dāng)定價(jià)和實(shí)際的價(jià)格偏離很遠(yuǎn)的時(shí)候，權(quán)力尋租的事件就會(huì)發(fā)生。”呂隨啟告訴法治周末記者，“債券市場(chǎng)不透明不公平，灰色利益輸送會(huì)一直存在。”

“在封閉的小圈子里，幾家金融機(jī)構(gòu)各立山頭，制定灰色游戲規(guī)則，鉆監(jiān)管漏洞為自己牟取私利，唯一的解決辦法就是讓更多的人參與進(jìn)來(lái)，打破這個(gè)小圈子，讓陽(yáng)光透進(jìn)來(lái)。”張誠(chéng)表示。

而呂隨啟也表示，在債券發(fā)行定價(jià)環(huán)節(jié)，若采用招標(biāo)方式，能形成公開(kāi)、公正、透明的市場(chǎng)價(jià)格發(fā)行機(jī)制，這樣以來(lái)將會(huì)從根源上保證債券交易的健康運(yùn)轉(zhuǎn)。

“而在流通過(guò)程中，若企業(yè)的融資債券能通過(guò)交易所、銀行柜臺(tái)等直接面向居民，在市場(chǎng)的監(jiān)督下進(jìn)行，使報(bào)價(jià)、成交信息等徹底公開(kāi)，那么暗箱操作的空間將會(huì)被最大程度壓縮。”呂隨啟說(shuō)。