投資2015：國資委積極推進國企改革

文/本刊記者劉暢

近日，中國國資委主任張毅表示：“2015 年要積極推進國有企業(yè)改革，包括準確界定不同國有企業(yè)功能，穩(wěn)妥、規(guī)范、有序發(fā)展混合所有制經(jīng)濟。”

年初以來，多家券商的研究報告指出，國企改革主題投資機會將貫穿2015 年，而混合所有制是這一輪國企改革的核心所在。從推進情況來看，最近又有不少亮點。

混改亮點之一：員工持股

國資委全面深化改革領(lǐng)導(dǎo)小組日前召開的第十八次全體會議審議了《關(guān)于混合所有制企業(yè)實行員工持股試點的指導(dǎo)意見》，意味著員工持股將結(jié)合混合所有制改革在部分央企中進行試點。

對于國有企業(yè)來說，員工持股計劃使核心人員更緊密地與公司的利益保持一致，更好地推動上市公司的價值提升。在深化國有企業(yè)改革的大背景下，特別是對于競爭領(lǐng)域的國有企業(yè)來說，員工持股計劃更是實現(xiàn)“整體上市”的重要手段。

此前，國有企業(yè)下屬的上市公司往往充當融資平臺角色，母公司的核心資產(chǎn)并沒有投入到上市企業(yè)，造成這種“兩層皮”現(xiàn)象的一個重要的原因就是激勵機制沒有理順。沒有合理合法的激勵，公司管理層怎么會愿意成為透明公司并接受市場監(jiān)督？又怎么會心甘情愿地為企業(yè)創(chuàng)造價值？

因此，對于國資背景的企業(yè)來說，建立與現(xiàn)代企業(yè)制度相適應(yīng)的激勵機制后，往往會激發(fā)出驚人的力量。較早完成混改以及建立員工持股計劃的上海綠地集團就是一個例子，2000 萬元起家的企業(yè)經(jīng)過20 多年發(fā)展，如今已經(jīng)成為中國最大的房地產(chǎn)企業(yè)。

據(jù)不完全統(tǒng)計，去年7 月至今年1 月20 日，滬深兩市近70 家上市公司公布了員工持股計劃，其中不乏多家國企上市公司?？梢灶A(yù)期的是，在建立相應(yīng)的激勵機制后，這些國企的基本面將發(fā)生變化，有利于上市公司市值的提升。

混改亮點之二：基金介入

1 月22 日，中國信達攜手上海國有資產(chǎn)經(jīng)營有限公司，在上海發(fā)起成立信達國鑫國企混合所有制改革（上海）促進基金。該基金的總規(guī)模達200 億元，旨在為國企改革提供穩(wěn)定而強有力的資金支持。

據(jù)了解，國企混合所有制改革（上海）促進基金成立后，將依托上海國資系統(tǒng)和中國信達的資源網(wǎng)絡(luò)，圍繞混改主題，推動國有企業(yè)和社會資源的對接。其投資策略包括協(xié)助國有上市公司建立并購基金，配合杠桿融資收購標的企業(yè)控股權(quán)；或通過認購國有上市公司的增發(fā)股份，為前者提供資金、實現(xiàn)市值增長。此外，基金還計劃為上市公司的員工持股計劃提供資金支持。

不僅是上海，近期廣東、安徽、云南、北京等地也紛紛成立國資改革基金。以北京為例，其于去年底設(shè)立了京國瑞國企改革發(fā)展基金，募集規(guī)模為400 億元，參與市屬國資國企重大股權(quán)投資。這些基金的建立，意味著上海、北京、廣東等國企改革重地的混改進程進入提速階段。

另據(jù)報道，上海國資流動平臺將于近期啟動，其中有若干家企業(yè)股權(quán)先行劃入流動平臺之一的上海國盛集團。事實上，各地國資委都有類似的國資整合平臺，而從相關(guān)股權(quán)的“劃撥”中往往可以看出一些公司重組的蛛絲馬跡，投資者可以關(guān)注這方面的動向。

相關(guān)受益?zhèn)€股

國電電力| 600795

近日，國家發(fā)展和改革委員會部署在深圳市啟動輸配電價改革試點，電價改革大幕已經(jīng)拉開。預(yù)計未來電網(wǎng)公司壟斷行業(yè)大部分利潤的模式將發(fā)生改變，作為電力供應(yīng)源頭的發(fā)電企業(yè)將從改革中受益。

國電電力作為中國國電集團常規(guī)能源的整合平臺，除了受益電力改革外，未來資產(chǎn)注入預(yù)期強烈。值得一提的是，在近期26 家券商推薦的2015 年“金股”名單中，有6 家券商推薦了國電電力，排名第一。目前公司的動態(tài)市盈率在11 倍左右。

中國重工| 601989

近日國防科工局副局長張建華在講話中強調(diào)，將加快推進第四次軍品能力調(diào)整和軍工科研院所改革。中國重工是中船重工集團旗下上市公司，而中船重工集團是中國造船業(yè)的主導(dǎo)力量和中國海軍裝備最強最大的供應(yīng)商。目前還未注入的資產(chǎn)包括天津新港船舶重工等公司、重慶液壓機電廠等企業(yè)。此外，公司內(nèi)部已經(jīng)在去年啟動科研院所的股份制改革，如果國家層面的相關(guān)政策出臺，相關(guān)科研院所的資產(chǎn)注入是大概率事件。

中糧地產(chǎn)| 000031

公司控股股東中糧集團有限公司被列為國資委“改組國有資本投資公司試點”，未來中糧集團將走輕資產(chǎn)型、投資控股集團的路線。從中糧集團的主業(yè)以及近兩年來一系列的并購路徑來看，中糧集團的目標是成為擁有食品“全產(chǎn)業(yè)鏈”布局的跨國巨頭公司。因此，地產(chǎn)業(yè)務(wù)就成為集團的“雞肋”。

目前中糧集團的地產(chǎn)業(yè)務(wù)集中于兩家上市公司，分別是以開發(fā)住宅為主的中糧地產(chǎn)、以運營商業(yè)地產(chǎn)和酒店業(yè)務(wù)為主的中糧置業(yè)（在香港上市）。中糧置業(yè)開發(fā)商業(yè)地產(chǎn)，與中糧集團的貿(mào)易業(yè)務(wù)還有所交集，因此業(yè)績不佳、發(fā)展緩慢的中糧地產(chǎn)就很有可能成為“改革”的對象。

中山公用| 000685

去年8 月，復(fù)星集團以10.65 億元接手中山公用13%股份，成為其第二大股東，中山市政府意在對接復(fù)星整體資源，對中山公用進行改制。目前公司動態(tài)市盈率在23 倍左右，在國內(nèi)市值100 億元以上的六大水務(wù)公司中是較低的。

中山公用的主營業(yè)務(wù)是環(huán)保型水務(wù)處理，目前《水污染防治行動計劃》（“水十條”）正在等待中央審議通過，“水十條”出臺后將使污水處理行業(yè)迎來新的發(fā)展機遇。此外，中山公用還是廣發(fā)證券股份有限公司的第三大股東。隨著金融股股價大漲，券商公司的市值大幅提高，中山公用的投資性收益也將大幅增加。

*ST派神| 000779

1月20 日，*ST 派神公告，宣布大股東三毛集團股權(quán)劃撥事宜，甘肅省國資委下屬的國有資產(chǎn)投資集團有限公司（“甘肅國投”）成為受讓方。甘肅國投是甘肅省國資整合的平臺公司，這一消息加大了*ST派神未來的重組預(yù)期。

在甘肅國資委下屬的企業(yè)中，*ST 派神是唯一一家連續(xù)多年虧損的企業(yè)，而甘肅國資中還有不少業(yè)績不錯的資源類（例如稀土等）企業(yè)還未上市。因此在本輪國資改革大潮下，*ST 派神有很強的借殼重組預(yù)期。在各地類似案例并不少見，而國資上市公司特別是殼公司劃入國資平臺，已被市場普遍理解為是整合前奏。值得一提的是，該股常年聚集著一批“牛散”。但目前的股權(quán)劃撥只是為整合掃除了障礙，相關(guān)重組時點還很難預(yù)料。

岳陽林紙| 600963

岳陽林紙的實際控制人是中國誠通，而中國誠通是國資委推進央企戰(zhàn)略重組的重要平臺，從事產(chǎn)業(yè)整合、企業(yè)改制等工作，旗下?lián)碛卸嗉疑鲜泄?。其中，岳陽林紙的凈資產(chǎn)收益率較低，增長較慢，因此集團可能更有意愿通過注入優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)來改變現(xiàn)狀。

目前國內(nèi)的造紙行業(yè)普遍不景氣，轉(zhuǎn)型勢在必行，福建國資委下屬兩家效益不佳的紙業(yè)公司就已經(jīng)開始行動。其中，福建南紙已經(jīng)在去年年末重組，另一家公司青山紙業(yè)已經(jīng)停牌數(shù)月。應(yīng)該說岳陽林紙的大股東有央企背景，資源更豐富，今后走勢值得關(guān)注。