凱石工場：資金面利空人民幣貶值 短期關(guān)注成長和主題

證券投資基金業(yè)協(xié)會對境內(nèi)外119家投資機構(gòu)的調(diào)查結(jié)果表明，89.1%的境內(nèi)機構(gòu)和85.2%的QFII機構(gòu)看漲2015年A股市場。年初，券商還齊看好這輪增量資金助推的牛市，然而現(xiàn)在陣營開始分化。近期，券商、銀行和房地產(chǎn)等權(quán)重板塊的高位滯漲，A股主板指數(shù)高位盤整，不少券商看淡被兩融監(jiān)管沖擊的大藍籌。國泰君安率先放手大藍籌，轉(zhuǎn)向中盤藍籌和成長股，興業(yè)證券也建議關(guān)注成長股龍頭。前周還是大盤擁護者的長城證券表示堅決不要臉了，投資收益比臉面更重要。風格轉(zhuǎn)向成了目前市場最熱的話題之一。

A股市場中長期受益于無風險利率下行

目前，盈利對A股股價影響的邊際效應(yīng)正在遞減，而利率水平將起到關(guān)鍵作用。無風險利率下降將是一個整體趨勢（大成基金/重陽投資），而利率走低又意味企業(yè)的再投資動力加大，從而可能提升企業(yè)未來的盈利，在經(jīng)過2014年這一“債務(wù)違約元年”之后，股票在大類資產(chǎn)中的配置將提高，也就是說A股將中長期受益于無風險利率的下降（大成基金）。但受利率市場化影響及存量債務(wù)滾動融資需求的支撐，短期內(nèi)無風險利率大幅下降的空間也不大，但如果金融改革速度超預(yù)期，資本市場發(fā)展推動直接融資占比提升，剛性兌付有序打破，政府平臺債務(wù)有效緩解，無風險利率則有望超預(yù)期下行（重陽投資）。

目前利空影響有限短期控制倉位較為穩(wěn)妥

近期，資金面接連遭遇利空，如銀行收緊傘形信托的利空襲擊市場、去年12月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤創(chuàng)下歷史最大跌幅、1月匯豐PMI初值仍在榮枯線下方、人民幣匯率連續(xù)大跌等，雖然每個利空的影響都不是很大，但在缺乏利好的現(xiàn)階段，利空累積起來對市場人氣的打擊卻很大（招商證券）。資金牛市靠的是內(nèi)資和杠桿，只要這部分沒有大的問題，大盤趨勢就應(yīng)無大問題，而央行貨幣報表顯示全年個人存款沒有增加，估計大部分進入了股市（申銀萬國）。目前的市場依然是一個受”呵護“的市場，多個藍籌板塊已充分反應(yīng)了此前預(yù)期，創(chuàng)業(yè)板整體估值存在向下修復(fù)的壓力，部分滯漲超跌品種已顯投資價值，雖然猛烈行情發(fā)生的概率不大，但牛市不會輕易結(jié)束（寶盈基金）。雖然市場近期有一定波動，但僅是短期調(diào)整，可持續(xù)的牛市已經(jīng)到來（安信基金）。

當前，滬深兩市四大指數(shù)均處于高位，而且近幾日均出現(xiàn)高位十字星或是上吊陰線等頂部反轉(zhuǎn)信號，然而就算短線調(diào)整到位，也不意味著后市大盤會急拉快漲，春節(jié)臨近時，市場流動性將逐步趨緊，投資者還是控制倉位為宜（巨豐投顧/（源達投顧）。

人民幣貶值趨勢待觀察當前對股市影響有限

人民幣匯率連續(xù)回落，貶值情況很復(fù)雜，既有美國經(jīng)濟復(fù)蘇強勁，也有歐洲經(jīng)濟相對暗淡，瑞士、希臘都是不穩(wěn)定因素（申銀萬國）。從市場大環(huán)境來看，全球主要央行都采取貨幣寬松政策，市場仍在猜測英國和美聯(lián)儲是否會延遲加息，各國都傾向于將本國貨幣貶值的趨勢（摩根大通）。海外經(jīng)驗表明，新興市場上每一輪的本幣貶值都伴隨著資本流出和股市回調(diào)（天信投資），短線看對A股有些影響，但不至于構(gòu)成轉(zhuǎn)折性變量（申銀萬國）。

人民幣貶值究竟是短期波動還是中期趨勢可能還需要觀察（申銀萬國）。歐央行推行量化寬松之后，預(yù)計人民幣兌歐元匯率仍會有一定升幅，目前發(fā)達國家的匯率政策是分化的，歐元區(qū)量化寬松，美國進入加息周期，美國經(jīng)濟正在好轉(zhuǎn)且經(jīng)濟表現(xiàn)強于日本和歐元區(qū)，因此，在強美元，弱日元和歐元是趨勢下，在人民幣兌美元匯率保持相對穩(wěn)定的前提下，對日元、歐元將會升值（摩根大通）。

關(guān)注白馬成長股和主題投資機會

關(guān)注經(jīng)濟驅(qū)動型和行業(yè)前景廣闊的企業(yè)。中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的時間很長，應(yīng)該關(guān)注真正有經(jīng)濟驅(qū)動力的股票（大成基金/安信基金）。在去年底不被融資盤青睞的成長股中應(yīng)該會走出牛股，一定會有好的股票、行業(yè)龍頭走出來，出現(xiàn)強者恒強的馬太效應(yīng), 隨著新三板擴容以及過去兩年創(chuàng)業(yè)板的大漲，成長股整體估值可能將進行去泡沫過程，未來成長股內(nèi)部也將呈現(xiàn)二八分化，在成長股分化的行情中還應(yīng)更關(guān)注那些已證明成長能力的成長股（大成基金）。此外，投資者還可重點關(guān)注行業(yè)前景廣闊、競爭優(yōu)勢明顯且業(yè)績增長確定性強或是增速超預(yù)期的白馬股以獲取投資收益，不過需要提醒投資者，短期來看創(chuàng)業(yè)板指也面臨較為強烈的調(diào)整訴求，投資者當前不可盲目追高（源達投顧）。

戰(zhàn)略性配置順應(yīng)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型互聯(lián)網(wǎng)金融。目前國家的貨幣政策存在溢出效應(yīng)，全面降準、降息對降低實體經(jīng)濟成本作用不大，這個時候國家推互聯(lián)網(wǎng)金融，是用一種革命代替另外一種革命，銀行不給實業(yè)貸款，就用互聯(lián)網(wǎng)來革傳統(tǒng)銀行的命，互聯(lián)網(wǎng)金融不看盈利多少，它是順應(yīng)了中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，所以一定要進行戰(zhàn)略性的配置（大成基金）。

隨著市場震蕩加大，主題投資的機會將顯著增多（申萬投資）。2015年主題投資的估值提升機會較多，如一帶一路、國企改革等可能是全年炒作的主題（華訊投資/華泰柏瑞基金）。短線投資機會方面，國務(wù)院部署加快鐵路、核電、建材生產(chǎn)線等中國裝備“走出去”，可積極關(guān)注基建、核電等板塊。六大稀土集團有望年底完成整合，可關(guān)注稀土概念股。上海國有資產(chǎn)流動平臺很可能于2月3日正式啟動，適當關(guān)注上海國資改革概念股（巨豐投顧）。

藍籌短期缺乏上漲動力，券商板塊見頂概率大。大盤藍籌短期內(nèi)風險不大，但上漲仍缺乏新催化劑，特別是滿倉大盤藍籌的投資者有一點煎熬，是拼耐心的時候（興業(yè)證券）。金融股短期還需要整固，盤子較大換手需時間。至于金融股，首推銀行和保險（方正證券）。銀行股仍有估值相對優(yōu)勢，保險股絕對價偏高但基本面好，券商股已見頂，風險大于機會，全球前23大市值的券商股，A股券商占15家，是明顯的泡沫（申銀萬國）。