龍馬環(huán)衛(wèi)等2新股1月26日上市定位分析

龍馬環(huán)衛(wèi)(603686)

【基本信息】

【申購狀況】

【公司簡(jiǎn)介】

專用車輛、環(huán)衛(wèi)設(shè)備及配件的制造和銷售；城市生活垃圾經(jīng)營性清掃、收集；園林綠化工程服務(wù)；自營和代理各類商品和技術(shù)的進(jìn)出口業(yè)務(wù)。

【機(jī)構(gòu)研究】

海通證券：龍馬環(huán)衛(wèi)合理價(jià)值區(qū)間22.86-25.40元

龍馬環(huán)衛(wèi)是中國專業(yè)化環(huán)衛(wèi)裝備主要供應(yīng)商之一，銷售布局完善，占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢(shì)。公司主營業(yè)務(wù)是環(huán)衛(wèi)清潔裝備、垃圾收轉(zhuǎn)裝備、新能源環(huán)衛(wèi)裝備等環(huán)衛(wèi)裝備的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，公司已建立46個(gè)銷售辦事處，產(chǎn)品銷至全國各地以及部分東南亞和中東國家。

環(huán)衛(wèi)設(shè)備兩大類：環(huán)衛(wèi)車輛+垃圾處理設(shè)備，垃圾處理設(shè)備增長(zhǎng)潛力大。城鎮(zhèn)化進(jìn)程和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)仍將持續(xù)進(jìn)行，環(huán)衛(wèi)機(jī)械化作業(yè)的趨勢(shì)將更加明顯。我國環(huán)衛(wèi)車輛09-13年年均復(fù)合增長(zhǎng)48.7%，已形成了較完整的行業(yè)，但我國城市平均環(huán)衛(wèi)裝備水平才完成初級(jí)階段，機(jī)械化清掃率僅在東部沿海地區(qū)達(dá)到65%，中西部地區(qū)可滲透空間較大。垃圾處理設(shè)備雖然起步較晚，結(jié)合強(qiáng)力推進(jìn)的城市化進(jìn)程，正在迎來快速增長(zhǎng)期。

公司新產(chǎn)品儲(chǔ)備較多，未來有望迎來放量。目前收入結(jié)構(gòu)中環(huán)衛(wèi)清潔設(shè)備占比約75%，垃圾收轉(zhuǎn)裝備占約25%，預(yù)計(jì)垃圾收轉(zhuǎn)裝備將維持快速增長(zhǎng)。公司已完成研發(fā)各類新能源環(huán)衛(wèi)車輛，若投放市場(chǎng)，可提升環(huán)衛(wèi)清潔設(shè)備的銷售增長(zhǎng)。

募投項(xiàng)目用于主導(dǎo)產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)升級(jí)和產(chǎn)能擴(kuò)張，募投項(xiàng)目包括環(huán)衛(wèi)專用車輛和環(huán)衛(wèi)裝備擴(kuò)建項(xiàng)目、研發(fā)中心項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金。將利于全面提升公司產(chǎn)品的質(zhì)量，增加高端產(chǎn)品的占比。

建議詢價(jià)價(jià)格14.86元。我們預(yù)計(jì)公司2014-2016年EPS分別為0.98、1.27和1.68元，根據(jù)公司募資金額49569萬元，發(fā)行3335萬股，建議詢價(jià)價(jià)格14.86元，按2015年18-20倍的PE水平給予上市后目標(biāo)價(jià)值區(qū)間22.86-25.40元。

主要不確定因素。(1)經(jīng)濟(jì)持續(xù)不振影響下游需求；(2)原材料價(jià)格波動(dòng)。

華鑫證券：龍馬環(huán)衛(wèi)合理估值區(qū)間為35-45倍PE

公司為環(huán)衛(wèi)裝備龍頭。公司是中國專業(yè)化環(huán)衛(wèi)裝備主要供應(yīng)商之一，多年來堅(jiān)持專業(yè)化經(jīng)營戰(zhàn)略，專注于國家環(huán)境衛(wèi)生事業(yè)，在環(huán)衛(wèi)裝備領(lǐng)域不斷探索與創(chuàng)新，主營業(yè)務(wù)是環(huán)衛(wèi)清潔裝備、垃圾收轉(zhuǎn)裝備、新能源環(huán)衛(wèi)裝備等環(huán)衛(wèi)裝備的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售?；趯?duì)行業(yè)的深刻理解、豐富的生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)和持續(xù)的技術(shù)創(chuàng)新，公司開發(fā)出了性能優(yōu)越、質(zhì)量可靠的產(chǎn)品，擁有較為先進(jìn)的技術(shù)水平，并建立了輻射全國的市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)。

公司市場(chǎng)地位及品牌優(yōu)勢(shì)明顯。環(huán)衛(wèi)清潔及垃圾收轉(zhuǎn)裝備是發(fā)展?jié)摿薮蟮男屡d市場(chǎng)，長(zhǎng)期以來，公司在該領(lǐng)域內(nèi)進(jìn)行了大量的研發(fā)、技術(shù)和市場(chǎng)投入，具備較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。2011-2013年公司在中高端環(huán)衛(wèi)清潔及垃圾收轉(zhuǎn)裝備領(lǐng)域的產(chǎn)量連續(xù)三年均名列前三位，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)地位較高。

公司自成立以來就十分重視品牌建設(shè)，經(jīng)過持續(xù)不懈的精心培育，以及在產(chǎn)品質(zhì)量及性能、技術(shù)水平、客戶服務(wù)等方面的綜合優(yōu)勢(shì)，在行業(yè)內(nèi)獲得了較高的品牌知名度和美譽(yù)度，并樹立了值得信賴的企業(yè)形象。公司“福龍馬”商標(biāo)被認(rèn)定為中國馳名商標(biāo)、福建省著名商標(biāo)，“福龍馬”牌產(chǎn)品被認(rèn)定為福建省名牌產(chǎn)品，“福龍馬”品牌已成為公司進(jìn)一步鞏固行業(yè)地位并擴(kuò)大市場(chǎng)份額的重要優(yōu)勢(shì)之一。

盈利預(yù)測(cè)與估值。預(yù)計(jì)公司2014-2015年?duì)I業(yè)收入分別為10.5、13億元，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)1.2及1.55億元，EPS分別為0.9及1.16元。我們選取了環(huán)衛(wèi)車類的相關(guān)可比公司，選取的可比公司2014年平均PE為54倍，由于樣本差異較大，我們認(rèn)為公司合理的估值大體與此類公司參考，給予公司35-45倍估值較為合理，對(duì)應(yīng)的公司每股價(jià)格為40-52元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1、宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；2、政策風(fēng)險(xiǎn)；3、技術(shù)流失風(fēng)險(xiǎn)。

火炬電子(603678)

【基本信息】

【申購狀況】

【公司簡(jiǎn)介】

研究、開發(fā)、制造、檢測(cè)、銷售各類型高科技新型電子元器件及陶瓷粉料、國內(nèi)貿(mào)易、咨詢服務(wù)；自營和代理各類商品和技術(shù)的進(jìn)出口、但國家限定公司經(jīng)營或禁止進(jìn)出口的商品和技術(shù)除外。

【機(jī)構(gòu)研究】

華鑫證券：火炬電子合理價(jià)格為22.07-24.28元

公司是中國陶瓷電容器行業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)。創(chuàng)立于1989 年，專業(yè)從事陶瓷電容器生產(chǎn)和銷售。 公司主營業(yè)務(wù)分為自產(chǎn)業(yè)務(wù)和代理業(yè)務(wù)：自產(chǎn)業(yè)務(wù)主要產(chǎn)品包括片式多層陶瓷電容器(MLCC)、引線式多層陶瓷電容器以及多芯組陶瓷電容器，主要適用于武器裝備軍工市場(chǎng)及部分高端民用領(lǐng)域。代理業(yè)務(wù)主要產(chǎn)品主要包括AVX 的鉭電解電容器、AVX 金屬膜電容器、KEMET 鋁電解電容器、太陽誘電的大容量陶瓷電容器等，主要適用于電力、軌道交通、風(fēng)能、太陽能、汽車電子、智能手機(jī)等民用市場(chǎng)。

公司受益于陶瓷電容器市場(chǎng)的穩(wěn)定增長(zhǎng)和全球產(chǎn)能轉(zhuǎn)移。未來幾年，全球陶瓷電容器市場(chǎng)將穩(wěn)定增長(zhǎng)。公司更貼近本土廠商，能夠深刻理解并快速響應(yīng)客戶需求，為客戶提供高效、個(gè)性化服務(wù)，從而為公司贏得更多的市場(chǎng)份額。

具備軍工資質(zhì)，受益于軍工信息化。公司軍工類產(chǎn)品收入保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，2011-2014H1，軍品收入占同期自產(chǎn)業(yè)務(wù)的比重分別為41.4%、54.1%、55.9%和61.7%。未來，隨著我國航天航空事業(yè)迅速發(fā)展以及國防裝備數(shù)字化、信息化建設(shè)的需求，軍用電子元器件行業(yè)將進(jìn)入快速發(fā)展時(shí)期。出于戰(zhàn)略和安全等方面考慮，國家從政策上大力鼓勵(lì)高端電容器產(chǎn)品國產(chǎn)化，軍工用戶采購更偏好于本土企業(yè)，給國內(nèi)電容器廠商提供了更為廣闊的市場(chǎng)空間。

盈利預(yù)測(cè)與估值。我們預(yù)計(jì)公司2014-2016 年?duì)I業(yè)收入分別為9.56、11.49 和13.77 億元，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)1.52、1.84 和2.17 萬元，EPS 分別為0.91、1.10 和1.30 元(考慮IPO 發(fā)行后總股本的增加)。可比公司股價(jià)對(duì)應(yīng)2015 年P(guān)E 為16.6-24.7 倍。考慮到公司軍品盈利能力較強(qiáng)，公司作為國內(nèi)細(xì)分行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，未來受益于全球產(chǎn)能轉(zhuǎn)移，應(yīng)該享受估值溢價(jià)。我們給予公司2015 年20-22 倍PE，對(duì)應(yīng)每股價(jià)格22.07-24.28 元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1、核心技術(shù)人員流失和技術(shù)失密；2、重大客戶丟失；3、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致利潤(rùn)率下降。