萬達院線等6新股1月22日上市定位分析

萬達院線(002739)

【基本信息】

【申購狀況】

【公司簡介】

許可經(jīng)營項目：影片發(fā)行與放映；一般經(jīng)營項目：電影院投資；出租商業(yè)設(shè)施；廣告發(fā)布；票務(wù)代理；圖文設(shè)計、制作。

【機構(gòu)研究】

渤海證券：萬達院線合理估值區(qū)間為45-50倍的PE

公司主營業(yè)務(wù)為電影院線業(yè)，在行業(yè)內(nèi)始終獨占鰲頭

公司主營業(yè)務(wù)為電影院線業(yè)，主營業(yè)務(wù)為影院投資建設(shè)、院線電影發(fā)行、影院電影放映及相關(guān)衍生業(yè)務(wù)(賣品銷售、廣告發(fā)布等)。公司采取資產(chǎn)聯(lián)結(jié)、連鎖經(jīng)營的模式開展上述業(yè)務(wù)，旗下影院均為自有，在院線行業(yè)具有唯一性。

公司票房收入、市場份額、觀影人次連續(xù)五年位居全國首位。

我國院線行業(yè)未來繼續(xù)受益于電影產(chǎn)業(yè)的高速增長

近年來我國電影市場持續(xù)保持快速發(fā)展的態(tài)勢，電影產(chǎn)業(yè)收入有望在2015年至2016 年迎來爆發(fā)式增長的階段。我們認為在我國人口較多，城鎮(zhèn)人口擁有銀幕數(shù)量與歐美等發(fā)達國家相比差距較大的背景下，我國影院地域分布、人均銀幕數(shù)量還有較大提升空間，院線行業(yè)將繼續(xù)維持較高的發(fā)展水平。

公司競爭優(yōu)勢明顯，盈利能力強

2013 年，公司票房收入為30.86 億元，收入占總收入的比重為85.04%，商品銷售收入占比為13.16%，其他業(yè)務(wù)收入占比為1.79%，公司票房收入的增速能保持30%左右的水平，而借鑒歐美發(fā)達院線的經(jīng)驗，占比較低的商品銷售業(yè)務(wù)存在較大的增長潛力，未來將是公司業(yè)績的另一大增長看點。

盈利預測及詢價建議

我們預計2014-2016 年公司將實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤為7.92 億元、9.54 億元和11.72 億元，同比分別增長31.37%、20.58%和22.77%。按照發(fā)行后總股本為56000 萬股，每股收益分別為1.41 元、1.70 元和2.09 元。

我們參考中證行業(yè)指數(shù)2013 年行業(yè)的靜態(tài)市盈率為76.55 倍，參考可比公司2013 年的靜態(tài)平均市盈率為70.76 倍，但由于2014 年行業(yè)經(jīng)歷較大的估值回調(diào)，綜合考慮，我們認為給予公司45-50 倍的PE 是上市后合理的估值區(qū)間，公司合理市值區(qū)間為107.5~131.4 億元。

風險提示

我們認為影響公司經(jīng)營和業(yè)績的主要風險是，宏觀環(huán)境變化產(chǎn)業(yè)支持政策變動、稅收優(yōu)惠及政府補助政策變動、新傳播媒體競爭、優(yōu)質(zhì)影片供給等風險。

華鑫證券：萬達院線合理價格為65.0-80.8元

公司主營業(yè)務(wù)為影院投資建設(shè)、院線電影發(fā)行、影院電影放映及相關(guān)衍生業(yè)務(wù)(賣品銷售、廣告發(fā)布等)。公司旗下影院均為自有，影院所在物業(yè)全部采取租賃方式取得。公司先后兩次獲得CINEASIA(亞太電影博覽會)頒發(fā)的“年度放映商”大獎。2012年，公司榮獲由工信部消費品工業(yè)司頒發(fā)的C-BPI連鎖電影院行業(yè)第一品牌。

超強的連鎖經(jīng)營能力。公司已經(jīng)具備了現(xiàn)代一流連鎖服務(wù)企業(yè)的特質(zhì)，擁有完善的運營標準體系，統(tǒng)一的經(jīng)營策略，實現(xiàn)了強大的院線總部管理。在對旗下影院管理方面，公司形成了強大的管控能力，規(guī)?；倪\營能力和創(chuàng)新的營銷能力，能保證影院在各方面的統(tǒng)一。2013年，公司下屬37 家影院躋身我國影院票房收入百強，60家影院進入我國影院票房收入二百強。

快速的跨區(qū)域擴張能力。作為公司重要的戰(zhàn)略合作伙伴，萬達商業(yè)地產(chǎn)在全國的快速擴張，為公司的跨區(qū)域拓展提供了強有力的支持。同時，為積極推動公司的全國布局，公司還與較多國內(nèi)知名的商業(yè)地產(chǎn)開發(fā)商、運營商建立了良好的合作關(guān)系，并為該等商業(yè)地產(chǎn)帶來文化娛樂價值，為雙方長期合作奠定了良好的基礎(chǔ)。

領(lǐng)先的放映工藝技術(shù)。公司全面采用世界一流的放映工藝標準，擁有世界先進的進口數(shù)字放映設(shè)備、音響系統(tǒng)和銀幕，從工藝上確保了觀影品質(zhì)。公司率先在國內(nèi)引進雙機3D技術(shù)和RealD 3D 技術(shù)，并采用數(shù)字影院管理系統(tǒng)(TMS 系統(tǒng))進行聯(lián)網(wǎng)遠程放映管理，為觀眾提供上佳的數(shù)字3D 觀影體驗。截至2014年6月30日，公司已投入運營的IMAX銀幕合計94 塊，約占全國IMAX商業(yè)銀幕數(shù)量的61%，是全國擁有IMAX銀幕數(shù)量最多的院線。

盈利預測與估值。我們預計公司2014-2016年歸屬于母公司凈利潤達11.1億元、13.3億元、17.4億元，對應EPS1.97元、2.38元、3.11元。根據(jù)發(fā)行規(guī)則，計算預計公司的發(fā)行價在21.35元/股。我們預計公司2014年EPS為1.97元，根據(jù)可比公司的估值，結(jié)合公司情況，給予公司2014年P(guān)E33-41倍，則對應合理價格為65.0-80.8元。

風險提示：市場競爭加??；業(yè)務(wù)快速擴張帶來的管理風險；新傳播媒體競爭的風險。

浩豐科技(300419)

【基本信息】

【申購狀況】

【公司簡介】

技術(shù)開發(fā)、技術(shù)轉(zhuǎn)讓、技術(shù)咨詢、技術(shù)服務(wù)；計算機技術(shù)培訓；基礎(chǔ)軟件服務(wù)、應用軟件服務(wù)；計算機系統(tǒng)服務(wù)；數(shù)據(jù)處理；銷售計算機、軟件及輔助設(shè)備、計算機網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、電子產(chǎn)品、通訊設(shè)備。

【機構(gòu)研究】

安信證券：浩豐科技合理價格區(qū)間為40.2-57.6元

國內(nèi)領(lǐng)先的營銷信息化解決方案提供商：公司專注于向銀行、保險、制造、商業(yè)流通與服務(wù)、政府及公共事業(yè)等行業(yè)或領(lǐng)域提供具有自主知識產(chǎn)權(quán)的營銷信息化解決方案，主營業(yè)務(wù)包括聯(lián)絡(luò)中心及統(tǒng)一通信平臺、營銷業(yè)務(wù)及管理平臺和相關(guān)技術(shù)服務(wù)。公司主營業(yè)務(wù)保持高速增長，2013 年營業(yè)收入為2.48 億元，相比上年增長25.8%，實現(xiàn)凈利潤5189.5 萬元，增長10.50%。

營銷信息化行業(yè)潛力巨大：營銷信息化未來將保持較快增長，銀行、保險、制造、商業(yè)流通與服務(wù)、政府及公共事業(yè)等行業(yè)按照行業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)范正在穩(wěn)步實現(xiàn)營銷信息化，以電子商務(wù)為主要經(jīng)營模式的企業(yè)則通過大膽的嘗試取得了顯著的效果，成為營銷信息化應用的典范。大量的傳統(tǒng)企業(yè)以此為參考正躍躍欲試，形成了巨大的潛在市場。

技術(shù)優(yōu)勢、產(chǎn)品優(yōu)勢和優(yōu)質(zhì)的客戶基礎(chǔ)是公司的競爭優(yōu)勢：公司從成立以來始終專注于技術(shù)創(chuàng)新，堅持以自主知識產(chǎn)權(quán)為核心競爭力，在國內(nèi)眾多從事同類業(yè)務(wù)的企業(yè)中表現(xiàn)出較強的技術(shù)研發(fā)能力和業(yè)務(wù)創(chuàng)新能力。經(jīng)過十多年的市場開拓，公司在銀行、保險、制造、商業(yè)流通與服務(wù)、政府與公共事業(yè)等行業(yè)或領(lǐng)域積累了一批優(yōu)質(zhì)的、具有行業(yè)影響力的客戶。

建議詢價區(qū)間24.5-33.1 元。預計公司2014-2017 年營業(yè)收入分別為2.93 億元、3.74 億元、4.84 億元和6.27 億元，凈利潤分別為0.56 億元、0.69 億元、0.90億元、1.15 億元，EPS 分別為1.807 元、1.670 元、2.179 元、2.799 元。我們綜合考慮此次發(fā)行的政策和市場環(huán)境、此次募集資金總量和發(fā)行股本，建議詢價區(qū)間24.5-33.1 元；根據(jù)二級市場同行業(yè)平均PE，建議定價區(qū)間為40.2-57.6元。

風險提示：營銷信息化市場容量較小的風險；壞賬風險；競爭加劇導致毛利率下滑風險。

愛迪爾(002740)

【基本信息】

【申購狀況】

【公司簡介】

珠寶、鉑金首飾、黃金飾品、K金飾品、鈀金飾品、銀飾品、翡翠玉石、鉆石、紅藍寶石、鑲嵌飾品；工藝品的購銷；網(wǎng)上銷售鉆石及鉆石飾品、鑲嵌飾品、黃金飾品、K金飾品、鉑金首飾、鈀金首飾、銀飾品、翡翠玉石、紅藍寶石、工藝品；國內(nèi)貿(mào)易(不含專營、?？?、專賣商品)；經(jīng)濟信息咨詢(不含法律、行政法規(guī)、國務(wù)院決定禁止及規(guī)定需審批的項目)；興辦實業(yè)(具體項目另行申報)；經(jīng)營進出口業(yè)務(wù)(法律、行政法規(guī)、國務(wù)院決定禁止的項目除外；限制的項目須取得許可后方可經(jīng)營)。

【機構(gòu)研究】

光大證券：愛迪爾合理價值區(qū)間18-20元

◆主打鉆石鑲嵌首飾，依托加盟模式擴張二三線渠道

愛迪爾主要從事“IDEAL”品牌珠寶首飾的設(shè)計、生產(chǎn)與銷售，主導產(chǎn)品為鉆石鑲嵌飾品，定位二、三線城市，營銷網(wǎng)絡(luò)覆蓋28 省263 個城市，包括加盟、經(jīng)銷、自營3 種渠道模式。11-13 年收入和凈利CAGR 分別為15%和23%，13 年收入、凈利為7.99 和0.91 億元。

愛迪爾同其他珠寶公司的主要差異在于：(1)產(chǎn)品上主打鉆石鑲嵌飾品，而其他品牌多以黃金飾品為主；(2)定位上以二、三線城市為主，而其他品牌多以一二線為主；(3)渠道上以加盟為主，而其他品牌直營為主。

◆珠寶首飾行業(yè)：市場容量大，處于品牌競爭的初級階段

我國珠寶玉石首飾行業(yè)2013 年市場容量4700 億元，2008-2013 年CAGR 為21%。國內(nèi)人均珠寶消費額近幾年顯著提升，若提升至世界平均水平，市場容量將擴大5 倍左右，未來市場空間巨大，但同時珠寶消費在短期內(nèi)會受經(jīng)濟周期影響而放緩增速。

目前國內(nèi)基本形成高、中、低不同層級的市場，整個行業(yè)處于品牌競爭的初級階段。高端市場主要被蒂凡尼、卡地亞、寶格麗等國際珠寶巨頭壟斷、主要定位一線城市；中端市場為香港品牌和國內(nèi)品牌爭奪，競爭較為激烈，市場集中度較低，主要定位二三線城市。

◆公司經(jīng)營模式：加盟為主，自產(chǎn)外協(xié)相結(jié)合

公司產(chǎn)品以加盟銷售為主，經(jīng)銷銷售、自營為輔，采取加盟為主模式，主要考慮在二三線市場加盟擴張更快，且由于店效不高更為經(jīng)濟；產(chǎn)品采用成本加成定價模式，原材料成本占比高達73%；采取自產(chǎn)、外協(xié)生產(chǎn)相結(jié)合的生產(chǎn)模式，13 年產(chǎn)能23 萬件；相比同行企業(yè)，由于公司銷售模式以加盟為主，主營鉆石鑲嵌飾品，財務(wù)特點表現(xiàn)為中毛利率、低費用率、低應收賬款周轉(zhuǎn)率和低存貨周轉(zhuǎn)率。

◆盈利預測和投資建議

預計14-16 年EPS 分別為0.88、1 和1.14 元。目前A 股珠寶公司的平均估值水平為15 年16-33 倍、3 年CAGR 在4-19%、PEG 在1.1-5.8，港股公司為15 年9-13 倍、2 年CAGR 在7-21%、PEG 在0.5-1.3；綜合考慮愛迪爾3 年CAGR8%、產(chǎn)能釋放進展較快、仍處在快速擴張期、主打鉆石鑲嵌首飾可享受A 股稀缺性溢價，我們給予15 年18-20 倍估值，對應公司合理價值區(qū)間18-20 元。

華鑫證券：愛迪爾合理估值范圍為20-25倍PE

知名民營珠寶品牌企業(yè)：公司是集珠寶首飾產(chǎn)品設(shè)計研發(fā)、生產(chǎn)加工、品牌連鎖為一體的知名民營珠寶品牌企業(yè)，主要采用加盟商加盟銷售和非加盟商經(jīng)銷銷售相結(jié)合的業(yè)務(wù)模式，開展“IDEAL”品牌珠寶首飾的設(shè)計、生產(chǎn)與銷售。

行業(yè)前景及發(fā)展趨勢：1)中國珠寶首飾市場空間巨大，2)鉆石鑲嵌飾品快速增長，二、三線城市成為主要增長點，3)品牌競爭趨勢顯現(xiàn)。

公司競爭優(yōu)勢：1)品牌文化優(yōu)勢，2)營銷網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢，3)設(shè)計優(yōu)勢，4)原材料采購優(yōu)勢

募投資金的運用：本次公司擬向社會公開發(fā)行新股人民幣普通股(A股)不超過2,500萬股，募集資金35999.62萬元，分別用于“愛迪爾珠寶營銷服務(wù)中心建設(shè)項目、愛迪爾珠寶生產(chǎn)擴建項目和補充與主業(yè)相關(guān)的營運資金”。

盈利預測與投資建議：公司綜合毛利率受到鉆石鑲嵌飾品毛利率的影響較大，隨著公司知名度及品牌影響力的提升，其毛利率也有望得以提升，我們預計公司2014年至2016年營業(yè)收入分別達到8.68億元、9.63億元和11.07億元，同比增長8.6%、10.9%和14.9%。實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤0.87、1.05和1.26億元，若發(fā)行2500萬股新股，即發(fā)行后總股本為1億股，則攤薄后2014-2016年EPS分別為0.87、1.05和1.26元。

我們結(jié)合珠寶首飾行業(yè)其它上市公司平均估值，認為合理估值范圍為15年20-25倍PE，對應價格區(qū)間為21-26.25元。

風險因素：加盟模式下品牌維護風險、市場競爭風險、主要原材料價格波動風險。

蘇試試驗(300416)

【基本信息】

【申購狀況】

【公司簡介】

研發(fā)、組裝加工生產(chǎn)振動試驗儀器；產(chǎn)品環(huán)境與可靠性試驗技術(shù)服務(wù)、技術(shù)咨詢；機電產(chǎn)品的研發(fā)與銷售；自營和代理各類商品及技術(shù)的進出口業(yè)務(wù)。

【機構(gòu)研究】

華鑫證券：蘇試試驗合理股價區(qū)間為18.6-21.7元

公司是一家力學環(huán)境試驗設(shè)備及解決方案提供商。公司致力于力學環(huán)境試驗設(shè)備的研發(fā)和生產(chǎn)，和為客戶提供全面的環(huán)境與可靠性試驗服務(wù)。

全社會研發(fā)經(jīng)費投入增長驅(qū)動行業(yè)快速發(fā)展。振動試驗設(shè)備及環(huán)境與可靠性試驗服務(wù)對于新產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)及提高產(chǎn)品質(zhì)量可靠性具有重要作用，并成為現(xiàn)代產(chǎn)品可靠性工程的重要組成部分。隨著航空航天、汽車、電子電器、軌道交通、石油開采、建筑等行業(yè)對產(chǎn)品可靠性要求的不斷提高，近十多年來，應用振動試驗系統(tǒng)等試驗設(shè)備進行環(huán)境與可靠性試驗逐步成為上述行業(yè)對產(chǎn)品可靠性進行評價與考核的基本手段之一。

國內(nèi)市場需求旺盛，進口替代存在空間。中國是當前全球試驗設(shè)備需求增長最為迅猛的市場，根據(jù)聯(lián)合國的貿(mào)易統(tǒng)計及中國海關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，中國試驗機市場進口額占全球試驗機出口貿(mào)易額的比重由2002 年的7.82%上升至2010 年13.22%。在振動試驗設(shè)備領(lǐng)域，2010 年國產(chǎn)振動試驗設(shè)備銷售額僅占中國市場27.8%的市場份額，隨著振動試驗設(shè)備市場容量的持續(xù)增長和國內(nèi)廠商生產(chǎn)及研發(fā)實力的不斷增強，國產(chǎn)振動試驗設(shè)備廠商的市場份額仍具有顯著的提升空間。

盈利預測與估值。我們預計公司2014-2016年營業(yè)收入分別為2.64、3.12、3.90億元， EPS分別為0.62、0.78和0.89元(考慮IPO發(fā)行后股本為6280萬股)。公司屬于儀器儀表類上市公司，因此我們選取部分專業(yè)儀器儀表上市公司，參考公司2014年P(guān)E為49.9倍，由于可比公司于公司業(yè)務(wù)上區(qū)別較大，因此我們保守給予公司30-35倍估值，合理股價區(qū)間為18.6-21.7元。

風險提示：1、應收賬款余額增加的風險；2、關(guān)聯(lián)采購金額較大的風險；3、業(yè)務(wù)季節(jié)性變化的風險等

海通證券：蘇試試驗合理價值區(qū)間為17.01-22.05元

公司是一家力學環(huán)境試驗設(shè)備及解決方案提供商，主要生產(chǎn)各類振動及其他力學試驗設(shè)備，并提供從試驗方案設(shè)計到完整試驗服務(wù)的一體化環(huán)境試驗服務(wù)解決方案。

公司業(yè)務(wù)發(fā)展采用“雙引擎”戰(zhàn)略，設(shè)備銷售與試驗服務(wù)并舉。公司是一家力學環(huán)境試驗設(shè)備及解決方案提供商，研發(fā)和生產(chǎn)力學環(huán)境試驗設(shè)備，提供環(huán)境與可靠性試驗服務(wù)。2011年至2013年，公司設(shè)備銷售收入分別為1.35億、1.46億、1.60億，年復合增長率為8.87%，穩(wěn)中有升；近年來，公司以振動試驗設(shè)備生產(chǎn)制造業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)，向客戶提供延伸的第三方環(huán)境與可靠性試驗服務(wù)，2011年至2014年1-9月，公司試驗服務(wù)收入從2273.48萬元上升至5150.48萬元，營收比重由14.42%提高至30.04%，試驗服務(wù)收入增速較快。

振動試驗設(shè)備生產(chǎn)：2008年至2013年，我國振動試驗設(shè)備需求保持了22.5%的高速增長，預計2015年可達到48億的市場總量。公司振動試驗設(shè)備的客戶群體涉及電子電器、航空航天、船舶、汽車及軌道交通、科研、檢測等諸多領(lǐng)域，11年-13年公司電動振動系統(tǒng)的營收分別為1.21億元、1.24億元、1.31億元，毛利率分別為38.33%、38.96%、37.45%，業(yè)績較為穩(wěn)定。

環(huán)境與可靠性試驗服務(wù)：2010年我國環(huán)境與可靠性試驗服務(wù)市場容量達到72億元，預計2015年市場容量可達到約150億元。11年-13年，公司環(huán)境可靠性試驗服務(wù)收入分別為2273.48萬元、4014.99萬元、5982.19萬元，收入復合增長率達到62.21%，毛利率一直維持在70%以上。目前，我國專注于對社會公眾提供環(huán)境與可靠性試驗的第三方專業(yè)實驗室數(shù)量不多，公司業(yè)務(wù)未來發(fā)展空間廣闊。

募投項目：本次募集資金主要用于振動試驗設(shè)備技改擴產(chǎn)項目和實驗室網(wǎng)絡(luò)擴建等項目，所有項目投資額約2.10億元，募集資金1.43億元，其中固定資產(chǎn)投資總額占募集資金總額的71%，項目建成后預計新增年折舊費約1026.63萬元，占比較小。所有項目達產(chǎn)并實現(xiàn)效益后，預計每年可新增營收1.73億元。

公司此次發(fā)行新股數(shù)量為不超過1570萬股，發(fā)行后總股本不超過6280萬股，募集金額約1.43億元，發(fā)行費用3740萬元。按最低發(fā)行股本為發(fā)行前總股本的1/3計算，建議詢價價格為11.49元/股，對應15年動態(tài)PE 18倍。攤薄計算公司2014-2016年EPS分別為0.51、0.63和0.71元，按照可比公司15年動態(tài)估值，我們給予公司2015年27-35x動態(tài)PE，合理價值區(qū)間應為17.01-22.05元。

風險提示：宏觀經(jīng)濟周期波動、技術(shù)密集型行業(yè)存在新產(chǎn)品開發(fā)風險。

再升科技(603601)

【基本信息】

【申購狀況】

【公司簡介】

研發(fā)、生產(chǎn)、銷售玻璃纖維制品、空氣過濾材料及器材；貨物進_出口(法律、行政法規(guī)禁止的項目除外；法律、行政法規(guī)限制的項目取得許可后經(jīng)營；國家法律、法規(guī)禁止經(jīng)營的不得經(jīng)營；國家法律、法規(guī)規(guī)定應經(jīng)審批而未獲得審批前不得經(jīng)營)。

【機構(gòu)研究】

華鑫證券：再升科技合理估值區(qū)間為17.7-20.65元

公司一直堅持自主研發(fā)為主的技術(shù)創(chuàng)新道路，致力于潔凈和節(jié)能保溫材料的開發(fā)和研究。主營業(yè)務(wù)為微纖維玻璃棉及其制品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。微纖維玻璃棉是平均纖維直徑不大于3.5 微米的玻璃棉，約為人類頭發(fā)絲直徑的十五分之一至五十分之一。公司采用打漿、成型等工藝流程，將不同直徑的微纖維玻璃棉及其他纖維按照一定比例混合，并以粗纖維為骨架、細纖維為填充料制漿成型，制造排列均勻且既有細小孔徑、又有一定孔隙率的微纖維玻璃棉板材和紙制品。

公司主營產(chǎn)品迎來爆發(fā)期。近年來，我國玻璃纖維濾紙的市場需求持續(xù)上升。根據(jù)中國技術(shù)市場協(xié)會過濾與分離專業(yè)委員會和McIlvaine 公司的市場統(tǒng)計分析，2006-2010 年，我國玻璃纖維濾紙的市場需求年均復合增長率達40%；截止2010 年，全球玻璃纖維濾紙的市場需求為30,000 噸，其中中國市場需求為6,000 噸，占全球市場份額的20%；2013 年，全球市場對玻璃纖維濾紙的需求將達45,000 噸左右，其中中國市場需求將達到14,000 噸左右，占全球市場的份額將達到30%左右。

核心技術(shù)優(yōu)勢明顯，助力公司鞏固市場地位。公司的核心技術(shù)主要體現(xiàn)于玻璃纖維濾紙及真空絕熱板芯材的研發(fā)、生產(chǎn)和應用等方面，公司遵循“先制備方法、后工藝改進；先通用制備方法，后特殊制備方法”的原則進行技術(shù)研發(fā)。制備方法是公司生產(chǎn)經(jīng)營的基礎(chǔ)，也是產(chǎn)品性能和品質(zhì)的保障，如“ULPA 超高效空氣過濾材料的制備方法”解決了生產(chǎn)ULPA 超高效過濾材料的原材料選擇、粗細纖維之間的配比以及生產(chǎn)工藝等技術(shù)難題，從而使公司生產(chǎn)的超高效玻璃纖維濾紙具有高孔隙率、高容塵量、高效率和低阻力的優(yōu)勢。盈利預測與估值。我們預計公司2014-2016年營業(yè)收入分別為2.47,2.96， 3.55 億元，實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤0.4、0.63和0.72億元，EPS分別為0.64、0.78和1.06元，我們給予公司PE區(qū)間范圍在30-35倍之間，因此公司的合理估值區(qū)間應該在17.7-20.65元。

風險提示：1、核心技術(shù)人員流失和技術(shù)失密；2、匯率變化風險；3、原材料價格上漲。

西部黃金(601069)

【基本信息】

【申購狀況】

【公司簡介】

許可經(jīng)營項目：黃金、鉻礦石、鐵礦采選；普通貨物運輸。一般經(jīng)營項目：黃金、冶煉、深加工；黃金產(chǎn)品、鉻礦石、鐵礦石、水泥銷售；鐵合金、耐火材料生產(chǎn)與銷售。

【機構(gòu)研究】

華鑫證券：西部黃金合理估值在6.3-9.89元

公司是西北地區(qū)最大的黃金采選企業(yè)。公司自成立以來主營黃金采選冶煉，下屬礦區(qū)分別位于新疆托里縣、伊寧縣及哈密市，專門從事黃金精煉業(yè)務(wù)的天山星公司位于新疆烏魯木齊市。目前公司擁有10宗探礦權(quán)及13宗探礦權(quán)，采礦及探礦權(quán)總面積達到284.31平方公里。截至2011年7月31日，經(jīng)國土資源部出具的儲量備案證明顯示，公司金金屬保有儲量57.66 噸，低品位金金屬推斷儲量3.10噸，共計60.76噸。2011-2013年，公司黃金總產(chǎn)量分別為2.99、3.23和3.73 噸，實現(xiàn)連續(xù)穩(wěn)定增長，2013年公司黃金產(chǎn)量占新疆總產(chǎn)量的25%左右，公司是西北地區(qū)最大的黃金采選企業(yè)之一。

金精礦自給率高，公司毛利率高于其他同行。2011-2013年，公司黃金業(yè)務(wù)綜合毛利率分別為56.57%、56.46%和36.97%，2014年上半毛利率回升到43.92%，毛利率波動主要是受黃金價格波動影響。與同行相比，公司黃金業(yè)務(wù)綜合毛利率較高，主要是公司目前的金精礦自給率基本維持在85%左右。

公司地理優(yōu)勢顯著，未來增儲前景廣。公司位于新疆維吾爾自治區(qū)，下屬三家從事黃金采選及粗煉的子公司分別位于托里縣、伊寧縣以及哈密市，下屬主要礦山及探礦權(quán)橫貫我國重要的成礦帶——天山成礦帶。新疆地域廣袤，黃金礦產(chǎn)資源豐富，且資源潛力巨大。

募投項目：提高處理復雜精礦處理能力，增加自產(chǎn)礦。公司募投項目是強化提高處理復雜精礦處理能力，同時增加自產(chǎn)礦比例和資源儲量。

盈利預測與估值。我們預計公司2014-2016年營業(yè)收入分別為1.3.15、14.14、15.51億元，實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤8790、11315和12988萬元，EPS分別為0.14、0.18和0.20元。綜合P/NAV和PE估值方法，我們認為公司的合理估值在6.3-9.89元/股之間。

風險提示：1、黃金價格波動風險；2、未來資源勘探低于預期風險；