春秋航空等4新股1月21日上市定位分析

中文在線(300364)

【基本信息】

【申購狀況】

【公司簡介】

經(jīng)營范圍：許可經(jīng)營項(xiàng)目：出版互聯(lián)網(wǎng)圖書、互聯(lián)網(wǎng)雜志、互聯(lián)網(wǎng)文學(xué)出版物、互聯(lián)網(wǎng)教育出版物、手機(jī)出版物(出版物經(jīng)營許可證有效期至2014年12月31日)；圖書、期刊、電子出版物、批發(fā)、零售、網(wǎng)上銷售；利用互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)營游戲產(chǎn)品、動(漫)畫等其他文化產(chǎn)品、從事互聯(lián)網(wǎng)文化產(chǎn)品的展覽、比賽活動；因特網(wǎng)信息服務(wù)業(yè)務(wù)(除新聞、出版、教育、醫(yī)療保健、藥品、醫(yī)療器械以外的內(nèi)容)；第二類增值電信業(yè)務(wù)中的信息服務(wù)業(yè)務(wù)(不含固定網(wǎng)電話信息服務(wù)和互聯(lián)網(wǎng)信息服務(wù))。一般經(jīng)營項(xiàng)目：組織文化藝術(shù)交流活動；技術(shù)開發(fā)、轉(zhuǎn)讓、咨詢、服務(wù)、培訓(xùn)；信息源技術(shù)服務(wù)；零售開發(fā)后的產(chǎn)品；經(jīng)濟(jì)信息咨詢(除中介服務(wù))；投資咨詢；圖文電腦設(shè)計(jì)；承辦展覽展示活動；代理發(fā)布廣告；貨物進(jìn)出口、技術(shù)進(jìn)出口、代理進(jìn)出口。

【機(jī)構(gòu)研究】

華鑫證券：中文在線合理價(jià)格為12.4-16.4元

公司是中國數(shù)字出版的開創(chuàng)者之一。公司致力于成為全球領(lǐng)先的中文數(shù)字出版機(jī)構(gòu)。公司以版權(quán)機(jī)構(gòu)、作者為正版數(shù)字內(nèi)容來源，進(jìn)行內(nèi)容的聚合和管理，向手機(jī)、手持終端、互聯(lián)網(wǎng)等媒體提供數(shù)字閱讀產(chǎn)品；為數(shù)字出版和發(fā)行機(jī)構(gòu)提供數(shù)字出版運(yùn)營服務(wù)；通過版權(quán)衍生產(chǎn)品等方式提供數(shù)字內(nèi)容增值服務(wù)。公司主要提供數(shù)字閱讀產(chǎn)品、數(shù)字出版運(yùn)營服務(wù)和數(shù)字內(nèi)容增值服務(wù)。

內(nèi)容和渠道優(yōu)勢。截至2014年6月30日，公司擁有數(shù)字內(nèi)容223,514種(包括2,414種視頻資源和2,133種音頻資源)，已經(jīng)成為國內(nèi)最大的正版數(shù)字內(nèi)容提供商之一。公司的出版渠道已經(jīng)成為涵蓋手機(jī)、手持終端、互聯(lián)網(wǎng)等各種渠道的全媒體出版模式，可以實(shí)現(xiàn)“一種內(nèi)容、多種媒體、同步出版”，綜合利用數(shù)字內(nèi)容資源，以實(shí)現(xiàn)資源價(jià)值最大化。

技術(shù)優(yōu)勢。目前公司已經(jīng)構(gòu)建起了縱向貫穿數(shù)字內(nèi)容生產(chǎn)、加工、運(yùn)營、發(fā)布、使用等數(shù)字出版全業(yè)務(wù)流程，橫向覆蓋手機(jī)、手持終端、互聯(lián)網(wǎng)等全媒體出版業(yè)務(wù)的完整技術(shù)體系；培養(yǎng)形成了一支掌握數(shù)字出版專業(yè)技術(shù)知識的研發(fā)團(tuán)隊(duì)。截至本招股意向書簽署日，公司及其控股子公司已經(jīng)獲得1項(xiàng)發(fā)明專利，1項(xiàng)外觀設(shè)計(jì)專利，70項(xiàng)計(jì)算機(jī)軟件著作權(quán)。

全媒體出版商業(yè)模式優(yōu)勢。公司是行業(yè)內(nèi)較早實(shí)行“全媒體出版”的企業(yè)之一，已經(jīng)形成了一整套成熟的全媒體出版解決方案。公司的全媒體出版作品包括《建黨偉業(yè)》、《孔子》、《十月圍城》、《鴻門宴》等，取得了一定的社會影響力。

盈利預(yù)測與估值。我們預(yù)計(jì)公司2014-2016年歸屬于母公司凈利潤達(dá)4767萬元、5071萬元、5432萬元，對應(yīng)EPS0.40元、0.42元、0.45元。根據(jù)發(fā)行規(guī)則，計(jì)算預(yù)計(jì)公司的發(fā)行價(jià)在6.81元/股。我們預(yù)計(jì)公司2014年EPS為0.40元，根據(jù)可比公司的估值，結(jié)合公司情況，給予公司2014年P(guān)E31-41倍，則對應(yīng)合理價(jià)格為12.4-16.4元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：需求不足；市場競爭加?。缓诵募夹g(shù)人員流失。

長江證券：中文在線合理估值區(qū)間在9.20-12元

中文在線：國內(nèi)新興數(shù)字出版行業(yè)民營龍頭

公司是中國數(shù)字出版的開創(chuàng)者之一，經(jīng)營15 年專注于數(shù)字出版業(yè)務(wù)，已發(fā)展成為中國數(shù)字出版民營龍頭企業(yè)，并在正版內(nèi)容資源、運(yùn)營體系及技術(shù)儲備等行業(yè)核心生產(chǎn)要素方面建立了較高的護(hù)城河。

在移動數(shù)字出版高速發(fā)展的背景下，公司率先與三大運(yùn)營商建立了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，保障公司業(yè)績實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(2012 年、2013 年?duì)I收的增長率分別為19.72%、19.83%)。近年來受影視和游戲改編版權(quán)市場對原創(chuàng)網(wǎng)絡(luò)文學(xué)作品需求增長影響，公司數(shù)字內(nèi)容增值服務(wù)業(yè)務(wù)快速成長，成為未來推動公司業(yè)績增長的重要看點(diǎn)，2013 年該業(yè)務(wù)營收占比達(dá)11.89%，同比增長232%。

數(shù)字出版行業(yè)仍處低層次繁榮仍有較大空間可期待

數(shù)字出版產(chǎn)業(yè)是新舊媒體融合的典型代表，國家給予了較大的政策支持，刺激行業(yè)過去數(shù)年維持了30%以上的高增長。但是受制于國內(nèi)產(chǎn)業(yè)盈利模式仍未成熟，現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)特別是狹義數(shù)字出版產(chǎn)業(yè)規(guī)模尚遠(yuǎn)未達(dá)到預(yù)期，未來隨著國內(nèi)版權(quán)消費(fèi)市場的培育和成長，數(shù)字出版的產(chǎn)業(yè)價(jià)值將進(jìn)一步得以釋放。

未來數(shù)字出版行業(yè)將向跨平臺、多媒體方向發(fā)展，公司發(fā)展思路契合產(chǎn)業(yè)邏輯，募投項(xiàng)目專注提升公司核心競爭力，公司仍有較大發(fā)展空間可期待。

詢價(jià)建議

加上發(fā)行費(fèi)用公司擬募資20430.17 萬元，發(fā)行3000 萬股(全部為新股，無老股轉(zhuǎn)讓)，基于當(dāng)前發(fā)行機(jī)制，我們建議詢價(jià)區(qū)間為6.70-6.81 元；結(jié)合產(chǎn)業(yè)情況及企業(yè)實(shí)際，保守原則下給予2014 年預(yù)測凈利潤23-30 倍的估值水平，我們認(rèn)為合理估值區(qū)間在9.20-12 元。