海通證券：暴跌后政策打補丁 金融股可繼續(xù)持有

對于昨日滬深股指暴跌，海通證券首席策略分析師荀玉根分析指出，股指大幅下跌，源于杠桿交易放大利空。但是不用恐慌，暫難引發(fā)融資平倉的踩踏，政策或糾偏，持有金融股的投資者也無需慌亂出逃。

根據(jù)公開數(shù)據(jù)，截止1月16日融資余額達1.1萬億，較14年6月末的4035億有顯著增長，融資交易占市場成交的24.1%，較6月末增長10個百分點。此外，傘形信托通過銀行理財配資等提升交易杠桿的方式發(fā)展迅猛，此類杠桿資金推算在萬億以上。荀玉根認為，杠桿交易的運用使得市場更敏感，生怕踏空或被套，利好預期下恐慌性大漲，利空預期下恐慌性殺跌。05-07年、08年底-09年兩輪牛市中上證綜指單日振幅5%以上共30次，占比5%，而本次11月21日降息后市場加速上漲以來，上證綜指單日振幅5%以上3次，占比12%。

而根據(jù)相關(guān)規(guī)定，客戶使用現(xiàn)金融資杠桿率可以達到2倍，使用標的券融資杠桿率可以到1.4-1.7倍，當客戶資產(chǎn)負債比降至130%時將引發(fā)強制平倉。由于客戶信用賬戶內(nèi)保證金融資比例一般低于上限，且部分持倉非兩融標的，因此目前市場兩融客戶的平均杠桿率不到1.5倍。 “如果要觸及130%的強制平倉線，其股票市值的下跌幅度要達到57%，這意味著其所持股票還要經(jīng)歷5個以上跌停才能引發(fā)強制平倉，發(fā)生概率極小。”荀玉根指出。

不過，目前傘形信托的規(guī)模大約在萬億，杠桿率一般在3-4倍，當產(chǎn)品凈值下跌至0.8-0.85時會引發(fā)強制平倉，相對兩融而言傘形信托的強制平倉壓力會更大。對此，荀玉根預計，考慮到期倉位和持倉集中度會相對較低，單日跌停引發(fā)強制平倉的概率不大。

此外，50萬以內(nèi)及違規(guī)展期客戶占比小，對市場影響有限。根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)，2014年末，資產(chǎn)50萬以內(nèi)賬戶數(shù)量占比95.96%，資產(chǎn)占比12.39%，盡管賬戶占比較高，但資產(chǎn)規(guī)模占比相對較小，其中開展兩融業(yè)務(wù)的資金占比就更小。荀玉根指出，根據(jù)草根調(diào)研，目前市場展期的兩融賬戶比例大約僅為3%-4%，對市場影響不大。并且，對于此類違規(guī)操作證監(jiān)會的處理意見還沒有公布，不排除進行新老劃斷而非強制平倉的處理辦法，預計總體對市場影響有限。

而從昨晚證監(jiān)會新聞發(fā)言人鄧舸回答記者采訪時提到“你所提到的幾方面的情況，被市場解讀為監(jiān)管部門聯(lián)合打壓股市，這與事實不符”、“對證券公司開立融資融券信用賬戶時證券資產(chǎn)低于50萬的客戶，繼續(xù)按證監(jiān)會原有政策和規(guī)定執(zhí)行，不因為這一資產(chǎn)門檻而強行平倉”等措辭來看，監(jiān)管層態(tài)度微妙變化。

荀玉根認為，這說明政策信號已經(jīng)微妙變化，政策背景上，119市場大跌與13年6月錢荒類似，政策如微調(diào)會改變市場情緒。2005年來牛市和震蕩市中，上證綜指單日跌幅超5%的情況共有12次，其中有9次發(fā)生在中級調(diào)整期間，有3次是短期行為，如06年6月7日、07年2月27日、14年12月9日。從歷史經(jīng)驗看，中期調(diào)整通常需要比較強的多因素共振，貨幣政策從嚴、地產(chǎn)政策從嚴、基本面持續(xù)差，是較常見的誘導因素。目前融資從嚴單一因素本身難引發(fā)中級調(diào)整，不過杠桿交易讓市場波動加大，但情緒的變化會受政策信號影響。

由此，荀玉根建議，持有金融股的投資者也無需慌亂出逃，手中尚有金融股的投資者可繼續(xù)持有。

第一，短期市場情緒極度悲觀，但管理層態(tài)度已微妙變化，觀察后續(xù)政策是否微調(diào)。13年6月錢荒后，央行放水之后股市上漲，6月跌幅居前的資金敏感性行業(yè)，如地產(chǎn)、非銀、銀行，第一波反彈均居前。

第二，展望未來，可能利多因素包括：降準降息、地產(chǎn)政策進一步松、短期打新資金解禁、歐元區(qū)量化，可能利空因素包括：宏微觀數(shù)據(jù)不佳、美國議息會議干擾流動性、俄羅斯、希臘事件惡化。對比看，融資從嚴后，春節(jié)前利空因素出現(xiàn)概率偏低，反而利多因素出現(xiàn)概率更高，金融股受益。風格上，2013年的創(chuàng)業(yè)板一枝獨秀難現(xiàn)，更可能均衡化，符合政策方向的互聯(lián)網(wǎng)金融、信息安全更優(yōu)，主題方面，關(guān)注“一號文”和“京津冀”。