被動投資圈的大牛：指數(shù)基金之父博格爾

約兩個(gè)月前起，老畢在《信報(bào)》的專欄周末多了一位“鄰居”，由林森澤執(zhí)筆的欄目“投資箴言”，搜羅古今中外智者金句，糅合金融市場最新動態(tài)，點(diǎn)滴揮發(fā)前人投資“養(yǎng)分”，盼能啟發(fā)讀者反思。

去年12 月13 日登場的是“指數(shù)基金之父”博格爾(John C. Bogle)。該文引用的金句是：“Forget the needle， buy the haystack。”(既然能買下整座草堆，何必花時(shí)間找一根針？)選股難若大海撈針也許言過其實(shí)，但股海賺錢絕非想像般容易，老畢是清楚不過的。

主動選股表現(xiàn)欠佳

為證博格爾所言非虛，“箴言”欄主引述統(tǒng)計(jì)，發(fā)現(xiàn)過去一個(gè)月(迄去年12 月12 日)上證綜指勁升17.8%，但1029只成分股中，僅248只(不足四分之一)股票跑贏指數(shù)；換句話說，落后大市的成分股四中有三。選股既然吃力不討好，何不省點(diǎn)力氣，透過指數(shù)基金或追蹤指數(shù)的ETFs，押注閣下心儀的市場？

博格爾畢生致力宏揚(yáng)被動投資(passive investing)，一手創(chuàng)辦的領(lǐng)航集團(tuán)(VanguardGroup，又名“先鋒”)更以低成本指數(shù)基金名揚(yáng)天下。近年基金經(jīng)理十居八九跑輸大市，戰(zhàn)績乃最有效的宣傳，隨著投資者對主動管理模式心灰意冷，資金源源不斷流入領(lǐng)航，集團(tuán)管理的美國資產(chǎn)(AUM)去年突破3萬億美元，全年錄得2160億美元凈流入，破盡互惠基金紀(jì)錄。

順帶一提，晨星(Morningstar)數(shù)據(jù)顯示，2014年迄11月，投資者從主動管理型美股基金凈撤資127億美元，而同期流入被動型基金的錢多達(dá)2440億美元。從這項(xiàng)統(tǒng)計(jì)可見，美股投資者固然棄主動取被動，但主動基金之失，遠(yuǎn)不足以解釋被動基金去年接近2500億美元的龐大資金流入。

老畢相信，那顯示：第一，股票以外資產(chǎn)例如債券，亦有被動壓倒主動之勢；第二，過去一兩年重投股海的散戶，絕大部分選擇被動型指數(shù)基金。領(lǐng)航執(zhí)此市場牛耳，于去年流入被動型產(chǎn)品的接近2500億美元中獨(dú)占2160億，等于每10元投資接收差不多9元，對手只能“分享”它吃剩的殘羹冷炙。

價(jià)格競爭

被動投資既是大勢所趨，其他基金業(yè)者斷無理由甘于吃領(lǐng)航留下的殘羹剩飯，而不全力搶占這個(gè)市場。卻其實(shí)，領(lǐng)航所以能在被動領(lǐng)域“一店獨(dú)大”，原因非常簡單：獨(dú)特的企業(yè)架構(gòu)令集團(tuán)得以按“成本價(jià)”收取管理費(fèi)(at-cost fees)，對手并非不想搶灘，只是心有余而力不足罷了。

《華爾街日報(bào)》在報(bào)道美國互惠基金最新吸資形勢時(shí)，提及領(lǐng)航在收費(fèi)上的絕對優(yōu)勢。根據(jù)晨星的數(shù)據(jù)，領(lǐng)航每管理100美元資產(chǎn)，每年只收取18美分管理費(fèi)，僅及主動型基金每百美元資產(chǎn)平均收取1.24美元管理費(fèi)的不足15%！

近年竭力搶攻被動領(lǐng)域的基金公司數(shù)不在少，大鱷就有貝萊德(BlackRock)、嘉信理財(cái)(Charles Schwab)等，但以一般被動型基金每百美元資產(chǎn)平均77美分的管理費(fèi)，如何跟領(lǐng)航的18美分爭一日之短長？都是提供與指數(shù)看齊的回報(bào)，投資者自然不會跟自己的荷包作對，領(lǐng)航吸資遂無往而不利。

領(lǐng)航并非上市公司，其競爭優(yōu)勢源自獨(dú)特的企業(yè)架構(gòu)，集團(tuán)實(shí)際上由基金股東(投資者)擁有，收費(fèi)水平以應(yīng)付營運(yùn)開銷為本，管理費(fèi)因而遠(yuǎn)低于對手?；鸩粸E收費(fèi)用，省下來的錢留在投資者口袋，對回報(bào)自然有百利而無一害。

香港強(qiáng)積金(MPF)收費(fèi)向來為人詬病，供款人可選擇的“低收費(fèi)基金”(low-fee funds)，管理費(fèi)由0.7% 至1.23%不等。

以較低的0.7%為準(zhǔn)，每百元資產(chǎn)管理費(fèi)便是7角，跟強(qiáng)積金面世初期相比，算是一種進(jìn)步。然而，比之領(lǐng)航一百元收一角八分，仍然天差地遠(yuǎn)。Vanguard 架構(gòu)特殊，直接比較收費(fèi)并不公平。值得注意的是，集團(tuán)近年大力開拓包括香港在內(nèi)的海外市場，但愿假以時(shí)日，這家基金公司能在MPF占一席位，讓打工仔得享best price(最優(yōu)惠價(jià))。