注冊制改革兩方案浮現(xiàn)：與核準(zhǔn)制并非完全對立

有關(guān)部門人士和專家27日在第五屆“上證法治論壇”上表示，適應(yīng)多層次資本市場發(fā)展要求的法律框架亟待完善，而完善立法必須從我國資本市場的實際出發(fā)，對現(xiàn)有的資本市場立法進行全面客觀的評估?！蹲C券法》的修改應(yīng)遵循科學(xué)立法原則，推進證券市場公正執(zhí)法和科學(xué)立法，需要進一步深化認識資本市場的基礎(chǔ)功能，創(chuàng)造更加公平的市場環(huán)境與秩序，并堅持執(zhí)法的公正性和透明度。

關(guān)于股票發(fā)行注冊制改革進展情況，最高人民法院副院長奚曉明透露，目前的研究意見主要有兩種方案：一種是維持由證監(jiān)會注冊審核，交易所進行上市審核的模式；一種是由交易所審核上市申請，向證監(jiān)會注冊生效的模式。

□本報記者李超

從資本市場實際出發(fā)

奚曉明表示，在過去一段時間內(nèi)，資本市場在市場層次、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和投資者適當(dāng)性方面管理等方面不夠多元和豐富，相應(yīng)的法律制度建設(shè)表現(xiàn)出“三多三少”的特征，即以規(guī)范場內(nèi)交易的多、規(guī)范場外交易的少；規(guī)范企業(yè)金融證券的多、規(guī)范資產(chǎn)金融證券的少，；資者適當(dāng)性管理的形式規(guī)范多、對投資者的實質(zhì)保護的規(guī)范少?？傮w來看，適應(yīng)多層次資本市場發(fā)展要求的法律框架亟待完善。由此決定，一旦形成訴訟，人民法院在審理相關(guān)案件時將面臨規(guī)范不足的困難。

國務(wù)院法制辦副主任甘藏春表示，要完善資本市場的立法，必須從我國資本市場的實際出發(fā)。我國資本市場和西方國家資本市場在起點和發(fā)展路徑、發(fā)展環(huán)境等方面都有較大的區(qū)別，立法必須尊重這個特點。例如，從市場主體的治理結(jié)構(gòu)看，我國資本市場特別是股票市場，在很大程度上是以國有企業(yè)改革為起點，許多上市公司都是由國有企業(yè)改制而來的，一股獨大的現(xiàn)象較普遍。問題的徹底解決有賴于國有企業(yè)改革的深化，這也影響了資本市場法律的完善，既要注意遵從公司制度的一般規(guī)則，又要考慮實際，努力把兩者結(jié)合好，并且在結(jié)合當(dāng)中尋求有效管用的規(guī)則。

“當(dāng)前有必要對現(xiàn)有的資本市場立法進行全面客觀的評估，從而發(fā)現(xiàn)資本市場的真問題和立法的客觀要求。”甘藏春表示，在此基礎(chǔ)上，區(qū)分輕重緩急，無論立新法還是改舊法，都要以解決我國資本市場的實際問題為目的，不以追求理念的超前、概念的統(tǒng)一、監(jiān)管的大一統(tǒng)或者體系的完整為目標(biāo)。

在下一步推進我國資本市場立法工作方面，甘藏春認為，要處理好立法與改革、立法與市場的關(guān)系，既要強調(diào)資本市場風(fēng)險自負這一通行規(guī)則，又要根據(jù)我國上市公司治理機制以及投資者自我保護能力的實際情況，加強對控股行為的有效約束，同時完善信息披露、投資者教育、投資者適當(dāng)性管理等制度，切實強化對投資者特別是中小投資者的權(quán)益的保護。此外，還要處理好資本市場與法律相互之間的關(guān)系，制定新法與修改舊法都要考慮到資本市場與現(xiàn)有法律法規(guī)的關(guān)系，注意保持資本市場體系的內(nèi)在和諧。

遵循科學(xué)立法原則

中國證券法學(xué)研究會會長、最高人民法院政策研究室副主任郭鋒表示，深化認識市場基礎(chǔ)功能，推進證券市場公正執(zhí)法和科學(xué)立法，需要進一步深化認識資本市場的基礎(chǔ)功能，創(chuàng)造更加公平的市場環(huán)境與秩序，并堅持執(zhí)法的公正性和透明度。

郭鋒認為，《證券法》修改應(yīng)遵循科學(xué)立法原則。“經(jīng)過證監(jiān)會長期準(zhǔn)備，《證券法》列入了全國人大的立法計劃，面臨著前所未有的機遇和挑戰(zhàn)。四中全會提出要科學(xué)立法，制定了全面依法治國的目標(biāo)，提供了非常好的政治環(huán)境。國務(wù)院也在積極推動簡政放權(quán)，讓市場在資源配置中決定性作用。互聯(lián)網(wǎng)金融、未來的信息披露改革都為證券市場創(chuàng)新提供了很好的技術(shù)手段和發(fā)展平臺，也為監(jiān)管提供了更加有效的措施。”

在堅持執(zhí)法的公正性和透明度方面，郭鋒認為，資本市場需要進行嚴(yán)格公正的執(zhí)法，重點從以下幾個方面開展：一是要增強監(jiān)管執(zhí)法適應(yīng)法律的統(tǒng)一性；二是要提高監(jiān)管執(zhí)法的公正性，關(guān)鍵執(zhí)法要獨立；三是要強化監(jiān)管的透明度，不允許執(zhí)法中搞暗箱操作，需要接受社會公眾和相關(guān)部門的監(jiān)督；四是要提高監(jiān)管執(zhí)法的權(quán)威性，應(yīng)鼓勵監(jiān)管部門和公檢法建立聯(lián)動，實現(xiàn)法律允許范圍的信息資源共享。在此基礎(chǔ)上，需要進一步對證券市場違法違規(guī)行為形成高壓打擊態(tài)勢，從而有效遏制證券市場違法違規(guī)行為的發(fā)生。

上海證券交易所副總經(jīng)理徐明表示，資本市場的國際化需要大力加強法制建設(shè)。就發(fā)行制度而言，要積極推進股票發(fā)行注冊制改革，強化以投資者需求為導(dǎo)向，以信息披露為核心、推動各相關(guān)市場主體歸位盡責(zé)、提高市場的透明度和效率。在國際化的進程中，要充分考慮境內(nèi)外企業(yè)和發(fā)行制度的差異性，在遵循證券法原則的基礎(chǔ)上，對跨境發(fā)行做出差異化的制度設(shè)計，合理設(shè)置發(fā)行條件和程序，強化信息披露和風(fēng)險揭示，明確會計準(zhǔn)則適用事項，確立信息披露和投資者保護的公平性原則。同時，要積極研究解決紅籌公司“可變權(quán)益實體（VIE）架構(gòu)”的法律問題，并積極探討“雙重股權(quán)架構(gòu)”的合法性問題。就市場準(zhǔn)入制度而言，要適時評估QFII、QDII、RQFII、戰(zhàn)略投資者、合資券商、合資基金公司等市場準(zhǔn)入制度，資格管理、額度控制以及資金進出限制等問題，逐步開放證券市場投資交易的準(zhǔn)入準(zhǔn)出。

在增強國際證券監(jiān)管合作方面，徐明表示，資本市場的國際化，必然會涉及到不同國家和地區(qū)、不同法域，由于各國法律對資本市場的規(guī)定不盡相同，如何解決法律沖突和法律適用問題，需要深入研究，解決好實體法如何適用和管轄權(quán)如何適用兩方面問題。

遵循科學(xué)立法原則

中國證券法學(xué)研究會會長、最高人民法院政策研究室副主任郭鋒表示，深化認識市場基礎(chǔ)功能，推進證券市場公正執(zhí)法和科學(xué)立法，需要進一步深化認識資本市場的基礎(chǔ)功能，創(chuàng)造更加公平的市場環(huán)境與秩序，并堅持執(zhí)法的公正性和透明度。

郭鋒認為，《證券法》修改應(yīng)遵循科學(xué)立法原則。“經(jīng)過證監(jiān)會長期準(zhǔn)備，《證券法》列入了全國人大的立法計劃，面臨著前所未有的機遇和挑戰(zhàn)。四中全會提出要科學(xué)立法，制定了全面依法治國的目標(biāo)，提供了非常好的政治環(huán)境。國務(wù)院也在積極推動簡政放權(quán)，讓市場在資源配置中決定性作用。互聯(lián)網(wǎng)金融、未來的信息披露改革都為證券市場創(chuàng)新提供了很好的技術(shù)手段和發(fā)展平臺，也為監(jiān)管提供了更加有效的措施。”

在堅持執(zhí)法的公正性和透明度方面，郭鋒認為，資本市場需要進行嚴(yán)格公正的執(zhí)法，重點從以下幾個方面開展：一是要增強監(jiān)管執(zhí)法適應(yīng)法律的統(tǒng)一性；二是要提高監(jiān)管執(zhí)法的公正性，關(guān)鍵執(zhí)法要獨立；三是要強化監(jiān)管的透明度，不允許執(zhí)法中搞暗箱操作，需要接受社會公眾和相關(guān)部門的監(jiān)督；四是要提高監(jiān)管執(zhí)法的權(quán)威性，應(yīng)鼓勵監(jiān)管部門和公檢法建立聯(lián)動，實現(xiàn)法律允許范圍的信息資源共享。在此基礎(chǔ)上，需要進一步對證券市場違法違規(guī)行為形成高壓打擊態(tài)勢，從而有效遏制證券市場違法違規(guī)行為的發(fā)生。

上海證券交易所副總經(jīng)理徐明表示，資本市場的國際化需要大力加強法制建設(shè)。就發(fā)行制度而言，要積極推進股票發(fā)行注冊制改革，強化以投資者需求為導(dǎo)向，以信息披露為核心、推動各相關(guān)市場主體歸位盡責(zé)、提高市場的透明度和效率。在國際化的進程中，要充分考慮境內(nèi)外企業(yè)和發(fā)行制度的差異性，在遵循證券法原則的基礎(chǔ)上，對跨境發(fā)行做出差異化的制度設(shè)計，合理設(shè)置發(fā)行條件和程序，強化信息披露和風(fēng)險揭示，明確會計準(zhǔn)則適用事項，確立信息披露和投資者保護的公平性原則。同時，要積極研究解決紅籌公司“可變權(quán)益實體（VIE）架構(gòu)”的法律問題，并積極探討“雙重股權(quán)架構(gòu)”的合法性問題。就市場準(zhǔn)入制度而言，要適時評估QFII、QDII、RQFII、戰(zhàn)略投資者、合資券商、合資基金公司等市場準(zhǔn)入制度，資格管理、額度控制以及資金進出限制等問題，逐步開放證券市場投資交易的準(zhǔn)入準(zhǔn)出。

在增強國際證券監(jiān)管合作方面，徐明表示，資本市場的國際化，必然會涉及到不同國家和地區(qū)、不同法域，由于各國法律對資本市場的規(guī)定不盡相同，如何解決法律沖突和法律適用問題，需要深入研究，解決好實體法如何適用和管轄權(quán)如何適用兩方面問題。