保險(xiǎn)資金投資創(chuàng)投尚須磨合 合作PE旗下VC受青睞?

本報(bào)記者陳植上海報(bào)道

隨者保監(jiān)會(huì)出臺(tái)《關(guān)于保險(xiǎn)資金投資創(chuàng)業(yè)投資基金有關(guān)事項(xiàng)的通知》（下稱《通知》），保險(xiǎn)資金頓時(shí)成為眾多創(chuàng)投基金眼里新的“香餑餑”。然而，創(chuàng)投基金要得到保險(xiǎn)資金青睞絕非易事。

記者了解到，目前能滿足保監(jiān)會(huì)相關(guān)條件的創(chuàng)投基金機(jī)構(gòu)約為26家。

即使符合條件的26家創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，能得到保險(xiǎn)資金投資的為數(shù)也不會(huì)多，一位與多家保險(xiǎn)公司有過募資接觸的創(chuàng)投基金主管直言，在實(shí)際募資過程，保險(xiǎn)公司基于資金安全考量，還會(huì)提出額外要求，其中包括創(chuàng)投基金需按季度遞交基金管理與項(xiàng)目投資進(jìn)展報(bào)告，制定符合監(jiān)管要求的項(xiàng)目投資合同文本供監(jiān)管部門隨時(shí)抽檢等。

這讓不少創(chuàng)投基金有些為難，這些額外要求一方面容易導(dǎo)致基金運(yùn)作信息泄露，另一方面無形間抬高創(chuàng)投基金的運(yùn)營成本。

在前述主管看來，目前有望獲得保險(xiǎn)資金青睞的首批創(chuàng)投基金，最大可能是此前得到投資的PE機(jī)構(gòu)所發(fā)起的創(chuàng)投基金，它們更習(xí)慣于保險(xiǎn)資金股權(quán)投資的游戲規(guī)則。

創(chuàng)投基金遭遇高準(zhǔn)入門檻

保險(xiǎn)公司投資創(chuàng)投基金通常有自己的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)。必不可少的兩大考量，一是創(chuàng)投基金的投資方向是否與保險(xiǎn)公司未來投資戰(zhàn)略相匹配，是否與保險(xiǎn)公司已投資的健康、醫(yī)療、互聯(lián)網(wǎng)金融等項(xiàng)目存在業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系；二是創(chuàng)投基金的業(yè)內(nèi)影響力較大、業(yè)績優(yōu)秀。

前述主管直言，僅滿足上述條件還不夠，目前他所在的創(chuàng)投基金，正在糾結(jié)是否要答應(yīng)保險(xiǎn)公司提出的一些額外的投資要求。

這些額外要求主要有四項(xiàng)：創(chuàng)投基金需按季度遞交項(xiàng)目投資進(jìn)展報(bào)告；VC基金的每個(gè)投資項(xiàng)目操作流程必須建立相應(yīng)滿足監(jiān)管要求的合同文本與信息披露制度，供監(jiān)管部門隨時(shí)抽檢；創(chuàng)投基金能夠先行提供擬投資項(xiàng)目清單，供保險(xiǎn)公司評(píng)估項(xiàng)目收益前景；四是保險(xiǎn)資金需在基金其他出資人（LP）完成繳費(fèi)后，最后出資。

“未必所有創(chuàng)投基金都會(huì)答應(yīng)這些額外要求。”他直言，因?yàn)橐环矫嫣岣吡藙?chuàng)投基金的運(yùn)營成本，另一方面也可能導(dǎo)致基金運(yùn)作信息泄露。

然而，保險(xiǎn)公司似乎不愿做出讓步。在保險(xiǎn)資金獲準(zhǔn)投資PE后，不少保險(xiǎn)公司也要求所投資的PE基金需滿足這些投資要求。畢竟，股權(quán)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高，保險(xiǎn)公司基于資金安全性考量，需要時(shí)時(shí)了解跟蹤基金運(yùn)作狀況變化，盡早發(fā)現(xiàn)并處理投資風(fēng)險(xiǎn)。

但不少保險(xiǎn)公司沒有提出派遣員工，直接參與創(chuàng)投基金投資管理決策。

“主要原因是保監(jiān)會(huì)仍未允許保險(xiǎn)公司以基金管理人（GP）的身份，投資創(chuàng)投基金。”一家保險(xiǎn)公司投資部人士解釋說。但他所在的保險(xiǎn)公司基于降低股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)的考量，要求自己?jiǎn)T工必須進(jìn)入基金出資人（LP）組成的基金咨詢委員會(huì)，時(shí)時(shí)了解基金每個(gè)投資項(xiàng)目的運(yùn)作狀況。

該人士認(rèn)為，保險(xiǎn)資金投資創(chuàng)投基金的首單面世尚需時(shí)日，因?yàn)椴簧俦ｋU(xiǎn)公司需先得到獲準(zhǔn)投資創(chuàng)投基金的資質(zhì)。

以往，保險(xiǎn)公司要涉足投資PE基金，需先向保監(jiān)會(huì)相關(guān)部門遞交償債能力評(píng)估報(bào)告與PE投資操作規(guī)范流程等資料，其中包括投資管理團(tuán)隊(duì)組建狀況，基金選擇標(biāo)準(zhǔn)與審批流程等。

他透露，目前，不少保險(xiǎn)公司打算借鑒這種做法，向監(jiān)管部門申請(qǐng)獲準(zhǔn)投資創(chuàng)投基金。

灰色操作的成本賬

相比投資創(chuàng)投基金面臨不少操作難點(diǎn)，保險(xiǎn)資金借助單一項(xiàng)目信托計(jì)劃或資管產(chǎn)品間接進(jìn)行股權(quán)投資，正悄然興起。

前述創(chuàng)投基金主管坦言，這也許是一個(gè)灰色操作地帶。但這種做法的好處，是可以繞過某些監(jiān)管規(guī)定，比如《通知》要求接受險(xiǎn)資投資的創(chuàng)投基金普通合伙人（或基金管理機(jī)構(gòu)）及其關(guān)聯(lián)方、基金主要管理人員投資或認(rèn)繳基金余額合計(jì)不低于基金募集規(guī)模的3%。但實(shí)際情況是不少創(chuàng)投基金普通合伙人認(rèn)購額僅占到基金募資規(guī)模的1%-2%，難以滿足監(jiān)管要求。

其次是《通知》要求單只基金投資單一創(chuàng)業(yè)企業(yè)股權(quán)的余額不超過基金募集規(guī)模的10%，但考慮到創(chuàng)業(yè)投資單筆金額較低，有些創(chuàng)投基金允許最大單筆投資額不超過基金募資額的15%，由此又造成條款方面的沖突。

目前，他所在的創(chuàng)投基金正與一家保險(xiǎn)公司討論類似操作的可行性，打算將數(shù)個(gè)創(chuàng)投項(xiàng)目進(jìn)行資產(chǎn)打包，設(shè)計(jì)成資管產(chǎn)品，由保險(xiǎn)資金先以債權(quán)投資者身份進(jìn)行認(rèn)購，等到時(shí)機(jī)合適再轉(zhuǎn)化成股權(quán)投資。

具體做法是這類資管或信托產(chǎn)品引入優(yōu)先/劣后份額，由保險(xiǎn)資金以優(yōu)先份額投資方進(jìn)行認(rèn)購，享有預(yù)期年化固定收益；但條款約定一旦創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目業(yè)績達(dá)到一定數(shù)額，保險(xiǎn)公司有權(quán)按照約定的價(jià)格，將優(yōu)先份額轉(zhuǎn)化成項(xiàng)目股權(quán)投資。

但是，這種灰色操作無形間也抬高創(chuàng)投基金的運(yùn)作成本——基于創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目的高風(fēng)險(xiǎn)性，保險(xiǎn)公司要求他所在的創(chuàng)投基金必須為這款產(chǎn)品引入知名擔(dān)保機(jī)構(gòu)，確保資金投資安全。

“我們測(cè)算下來，一旦為這項(xiàng)資管產(chǎn)品引入擔(dān)保機(jī)構(gòu)，其他出資人就會(huì)覺得其中可能存在利益輸送，反而容易引發(fā)更多矛盾。” 他坦言，目前他所在的創(chuàng)投基金打算拒絕這項(xiàng)要求，但這會(huì)令雙方合作陷入停擺。（編輯趙萍）