保險資金投資創(chuàng)投尚須磨合 合作PE旗下VC受青睞?

隨者保監(jiān)會出臺《關于保險資金投資創(chuàng)業(yè)投資基金有關事項的通知》（下稱《通知》），保險資金頓時成為眾多創(chuàng)投基金眼里新的“香餑餑”。然而，創(chuàng)投基金要得到保險資金青睞絕非易事。

記者了解到，目前能滿足保監(jiān)會相關條件的創(chuàng)投基金機構約為26家。

即使符合條件的26家創(chuàng)投機構，能得到保險資金投資的為數(shù)也不會多，一位與多家保險公司有過募資接觸的創(chuàng)投基金主管直言，在實際募資過程，保險公司基于資金安全考量，還會提出額外要求，其中包括創(chuàng)投基金需按季度遞交基金管理與項目投資進展報告，制定符合監(jiān)管要求的項目投資合同文本供監(jiān)管部門隨時抽檢等。

這讓不少創(chuàng)投基金有些為難，這些額外要求一方面容易導致基金運作信息泄露，另一方面無形間抬高創(chuàng)投基金的運營成本。

在前述主管看來，目前有望獲得保險資金青睞的首批創(chuàng)投基金，最大可能是此前得到投資的PE機構所發(fā)起的創(chuàng)投基金，它們更習慣于保險資金股權投資的游戲規(guī)則。

創(chuàng)投基金遭遇高準入門檻

保險公司投資創(chuàng)投基金通常有自己的評估標準。必不可少的兩大考量，一是創(chuàng)投基金的投資方向是否與保險公司未來投資戰(zhàn)略相匹配，是否與保險公司已投資的健康、醫(yī)療、互聯(lián)網(wǎng)金融等項目存在業(yè)務競爭關系；二是創(chuàng)投基金的業(yè)內影響力較大、業(yè)績優(yōu)秀。

前述主管直言，僅滿足上述條件還不夠，目前他所在的創(chuàng)投基金，正在糾結是否要答應保險公司提出的一些額外的投資要求。

這些額外要求主要有四項：創(chuàng)投基金需按季度遞交項目投資進展報告；VC基金的每個投資項目操作流程必須建立相應滿足監(jiān)管要求的合同文本與信息披露制度，供監(jiān)管部門隨時抽檢；創(chuàng)投基金能夠先行提供擬投資項目清單，供保險公司評估項目收益前景；四是保險資金需在基金其他出資人（LP）完成繳費后，最后出資。

“未必所有創(chuàng)投基金都會答應這些額外要求。”他直言，因為一方面提高了創(chuàng)投基金的運營成本，另一方面也可能導致基金運作信息泄露。

然而，保險公司似乎不愿做出讓步。在保險資金獲準投資PE后，不少保險公司也要求所投資的PE基金需滿足這些投資要求。畢竟，股權投資項目風險相對較高，保險公司基于資金安全性考量，需要時時了解跟蹤基金運作狀況變化，盡早發(fā)現(xiàn)并處理投資風險。

但不少保險公司沒有提出派遣員工，直接參與創(chuàng)投基金投資管理決策。

“主要原因是保監(jiān)會仍未允許保險公司以基金管理人（GP）的身份，投資創(chuàng)投基金。”一家保險公司投資部人士解釋說。但他所在的保險公司基于降低股權投資風險的考量，要求自己員工必須進入基金出資人（LP）組成的基金咨詢委員會，時時了解基金每個投資項目的運作狀況。

該人士認為，保險資金投資創(chuàng)投基金的首單面世尚需時日，因為不少保險公司需先得到獲準投資創(chuàng)投基金的資質。

以往，保險公司要涉足投資PE基金，需先向保監(jiān)會相關部門遞交償債能力評估報告與PE投資操作規(guī)范流程等資料，其中包括投資管理團隊組建狀況，基金選擇標準與審批流程等。

他透露，目前，不少保險公司打算借鑒這種做法，向監(jiān)管部門申請獲準投資創(chuàng)投基金。

灰色操作的成本賬

相比投資創(chuàng)投基金面臨不少操作難點，保險資金借助單一項目信托計劃或資管產(chǎn)品間接進行股權投資，正悄然興起。

前述創(chuàng)投基金主管坦言，這也許是一個灰色操作地帶。但這種做法的好處，是可以繞過某些監(jiān)管規(guī)定，比如《通知》要求接受險資投資的創(chuàng)投基金普通合伙人（或基金管理機構）及其關聯(lián)方、基金主要管理人員投資或認繳基金余額合計不低于基金募集規(guī)模的3%。但實際情況是不少創(chuàng)投基金普通合伙人認購額僅占到基金募資規(guī)模的1%-2%，難以滿足監(jiān)管要求。

其次是《通知》要求單只基金投資單一創(chuàng)業(yè)企業(yè)股權的余額不超過基金募集規(guī)模的10%，但考慮到創(chuàng)業(yè)投資單筆金額較低，有些創(chuàng)投基金允許最大單筆投資額不超過基金募資額的15%，由此又造成條款方面的沖突。

目前，他所在的創(chuàng)投基金正與一家保險公司討論類似操作的可行性，打算將數(shù)個創(chuàng)投項目進行資產(chǎn)打包，設計成資管產(chǎn)品，由保險資金先以債權投資者身份進行認購，等到時機合適再轉化成股權投資。

具體做法是這類資管或信托產(chǎn)品引入優(yōu)先/劣后份額，由保險資金以優(yōu)先份額投資方進行認購，享有預期年化固定收益；但條款約定一旦創(chuàng)業(yè)投資項目業(yè)績達到一定數(shù)額，保險公司有權按照約定的價格，將優(yōu)先份額轉化成項目股權投資。

但是，這種灰色操作無形間也抬高創(chuàng)投基金的運作成本——基于創(chuàng)業(yè)投資項目的高風險性，保險公司要求他所在的創(chuàng)投基金必須為這款產(chǎn)品引入知名擔保機構，確保資金投資安全。

“我們測算下來，一旦為這項資管產(chǎn)品引入擔保機構，其他出資人就會覺得其中可能存在利益輸送，反而容易引發(fā)更多矛盾。” 他坦言，目前他所在的創(chuàng)投基金打算拒絕這項要求，但這會令雙方合作陷入停擺。（編輯 趙萍）