耶倫 并不華麗的轉(zhuǎn)身？

目前美國(guó)和日本面臨的經(jīng)濟(jì)狀況截然不同，貨幣政策的基調(diào)完全相左，但是非常詭異的是美聯(lián)儲(chǔ)和日本央行卻存在一個(gè)共同的煩惱：都希望國(guó)內(nèi)的工資水平趕緊漲上去！對(duì)于日本央行而言，雖然偷偷摸摸把達(dá)成通脹目標(biāo)的時(shí)間點(diǎn)延后了，但即便原油價(jià)格沒有暴跌，其在2015財(cái)年達(dá)成2%目標(biāo)的可能性看來也越來越低，目前唯一可以期待的就是日元貶值支撐的大企業(yè)業(yè)績(jī)改善能傳遞到工資水平上去。

對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)而言，身為美國(guó)勞動(dòng)市場(chǎng)研究的重要學(xué)者，主席耶倫的持論是有著現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)的：雖然失業(yè)率一路走低，但工資水平徘徊不前。最近美國(guó)主流媒體也開始渲染，這輪景氣恢復(fù)對(duì)于消費(fèi)者而言缺乏實(shí)際感受，和2008年金融海嘯前相比“美國(guó)國(guó)民平均窮了40%”（Market Watch網(wǎng)站）。在市場(chǎng)上，這成了耶倫一面要退出QE，但一面遲遲不肯加息的主要理由。

美聯(lián)儲(chǔ)剛完成了2014年最后一次議息會(huì)議，基本排除了明年6月之前加息的可能性，上述觀點(diǎn)似乎的確已經(jīng)成為了市場(chǎng)共識(shí)。不過美聯(lián)儲(chǔ)法律上的責(zé)任是：雇用和通脹目標(biāo)。既然經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇一如所料的順利，那么為什么耶倫會(huì)把美聯(lián)儲(chǔ)沒有主導(dǎo)權(quán)的工資水平作為貨幣政策的錨呢？

目前就雇用水平而言，失業(yè)率早就跌到伯南克時(shí)代說的加息必要水平。但是通脹呢？在規(guī)模空前的所謂量化寬松政策持續(xù)多年的情況下，消費(fèi)者物價(jià)水平依然在1.5%左右徘徊，低于聯(lián)儲(chǔ)目標(biāo)0.5%左右。在11月中旬舊金山地區(qū)聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布了一份研究報(bào)告顯示：到2016年末，美國(guó)通脹率達(dá)到3%的可能性有16%，但是低于1%的概率高達(dá)30%。

也就是說今后兩年美聯(lián)儲(chǔ)都將繼續(xù)和低通脹苦斗。在經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)回歸正常的前提下如期結(jié)束QE，但又要防范通縮風(fēng)險(xiǎn)死灰復(fù)燃。這就是耶倫必須面對(duì)的難題，這是高名的格林斯潘以及心高氣傲的伯南克都不曾面對(duì)的復(fù)雜局面。說直白點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)在前兩人主導(dǎo)時(shí)期積極批評(píng)的日本教訓(xùn)實(shí)際上并沒有被他們成功避開，但他們把潛在成長(zhǎng)率低下這個(gè)難題扔給了耶倫。

而耶倫實(shí)際上就是從舊金山聯(lián)儲(chǔ)逐步登頂聯(lián)儲(chǔ)主席的，這次舊金山聯(lián)儲(chǔ)的報(bào)告不管有沒有耶倫的介入，其內(nèi)容也完全詮釋了耶倫今后一段時(shí)期的政策基調(diào)：對(duì)加息要有耐心。這也就是說美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)際上認(rèn)識(shí)到了，極其寬松的貨幣政策對(duì)通脹率提升效果非常有限，在其副作用開始增大前先行退出，為下一輪經(jīng)濟(jì)周期預(yù)備政策空間是避免進(jìn)一步日本央行化的最佳選擇。

這種情況下，期待眼下的景氣復(fù)蘇——企業(yè)業(yè)績(jī)改善能通過加薪來減輕通縮壓力成為耶倫最急切盼望的外援實(shí)際上是不足為奇的。但不知道耶倫是否記得在6年前的7月7日，身為舊金山聯(lián)儲(chǔ)主席的他在加州大學(xué)圣迭戈校區(qū)的演講：“綜合物價(jià)指數(shù)在今后幾個(gè)季度里都很可能高于我所希望的水平，我不會(huì)容忍工資水平和通脹的循環(huán)上揚(yáng)發(fā)生。”工資是比物價(jià)還要滯后的宏觀指標(biāo)，當(dāng)時(shí)美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入衰退期7個(gè)月，耶倫仍然無法容忍百姓工資那點(diǎn)輕微的上揚(yáng)。實(shí)際上就在那個(gè)月，美國(guó)的CPI就走完了那一輪的歷史高點(diǎn)，順便說一句，那個(gè)高點(diǎn)的歷史背景恰恰是因?yàn)樵蛢r(jià)格達(dá)到了1桶145美元。

但是6年后的6月18日，作為美聯(lián)儲(chǔ)主席的耶倫對(duì)記者們這么說道：“如果勞動(dòng)市場(chǎng)出現(xiàn)不足，工資增長(zhǎng)多少都會(huì)加速。如果沒有出現(xiàn)這種情況，坦白說真要擔(dān)心消費(fèi)的下行風(fēng)險(xiǎn)了。”半年后的現(xiàn)在，油價(jià)跌到60美元左右了，耶倫女士對(duì)工資水平上揚(yáng)的期待多半更加急切了吧。（編輯 張立偉）