盧布為什么會(huì)“崩盤”？

新京報(bào)插畫/許英劍

■ 管窺天下

俄羅斯國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和金融體系單一、脆弱，結(jié)構(gòu)問(wèn)題突出，再加上能源企業(yè)占國(guó)有經(jīng)濟(jì)和整個(gè)經(jīng)濟(jì)的比重過(guò)大，政府承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)過(guò)高，一旦行業(yè)出現(xiàn)問(wèn)題，對(duì)政府主權(quán)信用市場(chǎng)以及貨幣市場(chǎng)的影響較大，甚至難以挽回。

在加息無(wú)用之后，俄羅斯央行又進(jìn)行了3.1萬(wàn)億盧布7天期正回購(gòu)操作。但昨日晚間盧布再刷歷史新低，日內(nèi)跌幅一度超19%。

盧布的崩盤式暴跌，首先與國(guó)際原油價(jià)格繼續(xù)暴跌有直接關(guān)系。昨日紐約原油期貨價(jià)格五年來(lái)首次沖擊每桶55美元重要關(guān)口。雖然經(jīng)歷了2008年油價(jià)暴跌致其經(jīng)濟(jì)大幅下滑的教訓(xùn)，但俄羅斯對(duì)能源行業(yè)的依賴并沒(méi)有減弱。此次國(guó)際油價(jià)的大跌對(duì)盧布匯率的影響跟2008年類似，半年來(lái)，國(guó)際原油價(jià)格從106美元/桶跌至目前的54美元/桶，在此期間俄羅斯盧布兌美元匯率從35跌到了65，基本腰斬，這一狀況目前還在持續(xù)。

俄羅斯經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)單一，過(guò)于依賴原油等能源行業(yè)。對(duì)盧布匯率影響最大的出口市場(chǎng)，石油、天然氣以及石油制品等占總出口額的比重已經(jīng)超過(guò)60%。在這種情況下，能源價(jià)格一旦下跌，盧布匯率便遭到重創(chuàng)。其教訓(xùn)歷歷在目，2008年7月至2009年1月，國(guó)際原油價(jià)格從140美元每桶下跌至35美元每桶，同期俄羅斯盧布兌美元匯率下跌超50%，整個(gè)GDP縮水超過(guò)6%。

其實(shí)，自烏克蘭危機(jī)以來(lái)，美、歐就開(kāi)始醞釀對(duì)俄羅斯的制裁，但在具體如何制裁方面一直沒(méi)有達(dá)成一致，直到今年三月份克里米亞并入俄羅斯，其部分經(jīng)濟(jì)制裁才開(kāi)始實(shí)施。

對(duì)俄羅斯打擊最大的是七月末歐盟啟動(dòng)的對(duì)俄羅斯金融機(jī)構(gòu)的制裁。俄羅斯儲(chǔ)蓄銀行、外貿(mào)銀行等多家國(guó)有控股銀行均被列入制裁名單，禁止企業(yè)及公民向被制裁銀行提供中長(zhǎng)期融資，禁止買賣上述銀行新發(fā)行的期限90天以上的債券和股票。

這一舉動(dòng)的直接影響是，跟俄羅斯要害行業(yè)相關(guān)的經(jīng)濟(jì)、金融機(jī)構(gòu)美元資金告急，融資成本急劇上升，實(shí)際上制造了諸如“次貸危機(jī)”和“歐債危機(jī)”一樣的美元需求市場(chǎng)，進(jìn)一步增加了俄羅斯的外匯需求，也進(jìn)一步打擊了盧布匯率。

而隨著美聯(lián)儲(chǔ)執(zhí)行“退出QE”帶來(lái)的影響，美元持續(xù)走強(qiáng)，全球各主要貨幣都出現(xiàn)了對(duì)美元貶值的走勢(shì)，英鎊、歐元、日元等半年來(lái)對(duì)美元匯率跌幅均超過(guò)10%，就連自匯改以來(lái)持續(xù)升值的人民幣，今年也注定對(duì)美元匯率收跌。俄羅斯盧布在這樣一個(gè)大背景下，就算原油價(jià)格堅(jiān)挺、國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)沒(méi)有遭到制裁，也很難抵擋住資本外流、匯率下跌的風(fēng)險(xiǎn)。

盧布所面臨的風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際上不止這些，全球主要經(jīng)濟(jì)體除了美國(guó)之外，都在應(yīng)對(duì)因美元流動(dòng)性減弱而帶來(lái)的通縮風(fēng)險(xiǎn)。日本將繼續(xù)日元貶值策略、歐元區(qū)開(kāi)始執(zhí)行量化寬松、中國(guó)央行啟動(dòng)降息，但俄羅斯方面為了拯救盧布匯率，卻在不到十天時(shí)間里將其基準(zhǔn)利率從9.5%提升到了17%。盧布利率的升高，導(dǎo)致俄羅斯整個(gè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的成本以及風(fēng)險(xiǎn)升高。

對(duì)俄羅斯來(lái)說(shuō)，目前首先應(yīng)該考慮如何化解歐美對(duì)其的金融和經(jīng)濟(jì)制裁，只有從短時(shí)間內(nèi)解除這一枷鎖，才有可能讓國(guó)內(nèi)的能源企業(yè)獲得國(guó)際資金，這樣就可以在低油價(jià)下用減產(chǎn)的方式減少損失，不至于為了維持收入，拼命增大出口，而增大出口反過(guò)來(lái)又壓低了油價(jià)導(dǎo)致?lián)p失加劇，形成惡性循環(huán)。俄羅斯央行還可以考慮出售近幾年來(lái)凈增持的五百多噸黃金，以獲得部分美元救急資金，配合穩(wěn)定匯率。

從俄羅斯國(guó)內(nèi)看，經(jīng)濟(jì)和金融體系單一、脆弱，結(jié)構(gòu)問(wèn)題突出，再加上能源企業(yè)占國(guó)有經(jīng)濟(jì)和整個(gè)經(jīng)濟(jì)的比重過(guò)大，政府所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)過(guò)高，一旦行業(yè)出現(xiàn)問(wèn)題，對(duì)政府主權(quán)信用市場(chǎng)以及貨幣市場(chǎng)的影響較大，甚至難以挽回。

對(duì)俄羅斯人來(lái)說(shuō)，在不到十年的時(shí)間里，同樣的“虧”已經(jīng)吃了兩次，其深層原因并不完全是油價(jià)下跌、歐美制裁和美元緊縮造成的。牽扯到一國(guó)經(jīng)濟(jì)模式的改革，不僅是俄羅斯需要加緊思考的問(wèn)題，也是中國(guó)等諸多發(fā)展中國(guó)家需要警惕的問(wèn)題。

□肖磊（世元金行高級(jí)研究員）