央行減息背景下藝術(shù)品市場

黃雋中國人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授、中國人民大學(xué)藝術(shù)品金融研究所副所長

2014年11月21日，中國人民銀行宣布非對稱降低存貸款利率。貨幣政策的寬松明顯刺激了股票市場的瘋漲和房地產(chǎn)市場的活躍，但是對藝術(shù)品市場沒有顯著的影響。

在歐美國家，近幾十年來伴隨著藝術(shù)品市場的繁榮，有不少經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)者開始關(guān)注并研究藝術(shù)品市場。從內(nèi)容來看，研究大多聚焦在藝術(shù)品價(jià)格、藝術(shù)品精神回報(bào)、藝術(shù)品指數(shù)、藝術(shù)品投資收益率、藝術(shù)品資產(chǎn)組合效應(yīng)和藝術(shù)品市場效率等微觀方面。在這些研究不僅較為豐富，而且有一些論文發(fā)表在經(jīng)濟(jì)學(xué)頂級的期刊上。主流文獻(xiàn)的研究表明，藝術(shù)品資產(chǎn)收益率與股票、債券和黃金等傳統(tǒng)資產(chǎn)收益率相關(guān)性不大。

相比之下，歐美經(jīng)濟(jì)學(xué)者對藝術(shù)品市場與宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)系的研究并不多。已有的研究大多從理論和實(shí)證兩個方面進(jìn)行分析。有研究認(rèn)為收入的大幅增長會增加藝術(shù)品需求，在經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長時(shí)，藝術(shù)品價(jià)格會上升。高收入階層的消費(fèi)信心和藝術(shù)品市場的人氣對藝術(shù)品的價(jià)格趨勢影響較大，高收入與藝術(shù)品的價(jià)格存在長期穩(wěn)定的關(guān)系。也有研究指出，藝術(shù)品價(jià)格的上升與通貨膨脹的趨勢是一致的，藝術(shù)品成為了一種避險(xiǎn)工具。還有研究表明，收入的不平等會推高藝術(shù)品價(jià)格。

歐美藝術(shù)品市場經(jīng)過幾百年的發(fā)展，已經(jīng)進(jìn)入到一個較為理性和成熟的時(shí)期。投資藝術(shù)品的目的主要以收藏為主，藏家大多理解藝術(shù)品的文化內(nèi)涵和真正熱愛藝術(shù)品。購買藝術(shù)品大多更看重精神價(jià)值，財(cái)務(wù)回報(bào)不是首要目標(biāo)。歐美藝術(shù)品市場主要是長期投資，藝術(shù)品持有的時(shí)間較長。在一個主要以收藏家為主的市場，除非大的經(jīng)濟(jì)危機(jī)或戰(zhàn)爭出現(xiàn)，一般的經(jīng)濟(jì)周期和短期波動對藝術(shù)品市場影響不大。

中國改革開放30年經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展和財(cái)富積累，使人均GDP在2008年跨上了3000美元大關(guān)，這是由生存型向享受型轉(zhuǎn)折的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。從長期來看，經(jīng)濟(jì)增長和財(cái)富積累以及不斷增加的高凈值人群，支撐了中國藝術(shù)品市場繁榮的基本面。從短期來看，2009年次貸危機(jī)下的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)刺激帶來的貨幣超發(fā)是中國藝術(shù)品市場規(guī)模迅速攀升的誘因。在可投資資產(chǎn)有限和通貨膨脹預(yù)期的情況下，藝術(shù)品精品高收益的示范效應(yīng)吸引了資金的大量涌入。藝術(shù)品市場的規(guī)模和價(jià)格快速攀升使不少國有博物館和收藏家退出，企業(yè)家的資金明顯增加，中國藝術(shù)品市場的買家結(jié)構(gòu)發(fā)生深刻的變化。相當(dāng)數(shù)量的參與者將藝術(shù)品當(dāng)成投資工具，將財(cái)務(wù)收益作為主要目標(biāo)，藝術(shù)品市場上充斥著大量的投機(jī)資金。在中國，藝術(shù)品已經(jīng)是資產(chǎn)，成為持有者保值增值的工具。這決定了中國藝術(shù)品市場與歐美市場的差異。

亂世藏黃金，盛世藏藝術(shù)。在滿足了基本的吃穿需求、進(jìn)入中等收入國家以后，文化藝術(shù)品的消費(fèi)會明顯增加，藝術(shù)品規(guī)模和價(jià)格與經(jīng)濟(jì)增長和財(cái)富積累之間存在著較為明顯的順周期關(guān)系。

藝術(shù)品的財(cái)富效應(yīng)對貨幣需求產(chǎn)生正向影響。藝術(shù)品的持有者將價(jià)格上升的藝術(shù)品出售實(shí)現(xiàn)其財(cái)富；藝術(shù)品價(jià)格的上升會導(dǎo)致以貨幣標(biāo)價(jià)的藝術(shù)品交易量的擴(kuò)張，相應(yīng)的貨幣需求增加；藝術(shù)品價(jià)格上漲使預(yù)期未來收入提高，這些都會刺激藝術(shù)品持有者擴(kuò)張消費(fèi)和投資。同時(shí)，藝術(shù)品市場為人們提供了新的資產(chǎn)選擇，其財(cái)務(wù)和精神層面的收益會影響貨幣流向和流量的替代效應(yīng)。

中國狹義和廣義的貨幣供給M1和M2的同比增長率與中國藝術(shù)品拍賣市場成交額的同比增長率呈現(xiàn)出相似的運(yùn)動軌跡，即中國貨幣供給與藝術(shù)品交易量相關(guān)性較高，貨幣供應(yīng)增加對藝術(shù)品價(jià)格有正向刺激作用。

最近10年來，中國藝術(shù)品市場的屬性發(fā)生根本的變化，正在從收藏型為主導(dǎo)逐步向以投資型為主導(dǎo)轉(zhuǎn)變，這種轉(zhuǎn)變也使得藝術(shù)品市場與宏觀經(jīng)濟(jì)和其他資產(chǎn)市場之間的關(guān)聯(lián)越來越緊密，聯(lián)動效應(yīng)越來越明顯。由于在中國藝術(shù)品成為了資產(chǎn)，所以在一定程度上就具備了股票、債券、黃金和房地產(chǎn)等資產(chǎn)的共同屬性，利率與資產(chǎn)價(jià)格呈反向運(yùn)動的關(guān)系，藝術(shù)品資產(chǎn)與其他資產(chǎn)和宏觀經(jīng)濟(jì)變量的關(guān)系比歐美國家更加緊密。

雖然中國藝術(shù)品市場已經(jīng)比肩美國，成為全球最大的藝術(shù)品市場之一，而且藝術(shù)品被認(rèn)為是繼股票、房地產(chǎn)之后是第三大投資資產(chǎn)。但是藝術(shù)品市場的規(guī)模較小，與股市和房地產(chǎn)市場規(guī)模相差甚遠(yuǎn)。藝術(shù)品投資不僅專業(yè)性要求較高，信息不對稱，投資風(fēng)險(xiǎn)較大，而且另類資產(chǎn)種類較多，市場分割性強(qiáng)。再加之中國藝術(shù)品市場亂象叢生，嚴(yán)重影響了高凈值人群進(jìn)入市場的信心。所以，宏觀經(jīng)濟(jì)變量的變化對藝術(shù)品市場的影響有限。