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債市遭黑天鵝 股市能幸免否


來源:鳳凰財經(jīng)綜合

昨日下午,中國證券登記結(jié)算公司發(fā)布《關(guān)于加強企業(yè)債券回購風(fēng)險管理相關(guān)措施的通知》,不接受AAA評級以下企業(yè)債券質(zhì)押。政府性債務(wù)甄別結(jié)果出臺后,被劃入地方政府債務(wù)的企業(yè)債將被解除上述回購限制,按照一般債券的回購資格標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行。

債市遭遇黑天鵝 中國結(jié)算抬高信用債回購質(zhì)押門檻

昨日下午,中國證券登記結(jié)算公司發(fā)布《關(guān)于加強企業(yè)債券回購風(fēng)險管理相關(guān)措施的通知》,不接受AAA評級以下企業(yè)債券質(zhì)押。

這意味著不能質(zhì)押的債券只能賣出,機構(gòu)遭遇的流動性壓力短期內(nèi)會波及所有流動性好的品種,甚至不排除后期波及股市。“效果相當(dāng)于加了一兩次息。”上海某保險機構(gòu)如此評價這一舉措。

幾千億企業(yè)債受波及

通知一出,讓參與機構(gòu)都大吃一驚。

通知規(guī)定,暫時不受理新增企業(yè)債券回購資格申請,已取得回購資格的企業(yè)債券暫不得新增入庫。按主體評級“孰低原則”認(rèn)定的債項評級為AAA級、主體評級為AA級(含)以上(主體評級為AA級的,其評級展望應(yīng)當(dāng)為正面或穩(wěn)定)的企業(yè)債券除外。

換言之,中國結(jié)算將不接受AAA以下(除主體AA展望正面外)的企業(yè)債券質(zhì)押,包括城投債和產(chǎn)業(yè)類企業(yè)債,公司債不在此調(diào)整范圍內(nèi)。

據(jù)中國結(jié)算最新數(shù)據(jù),目前托管在交易所的企業(yè)債存量達10351億元,占全部企業(yè)債的35%,占全部跨市場發(fā)行的企業(yè)債余額比重則超過一半。而其中債項AAA同時主體AA及以上(主體AA負(fù)面除外)的個券僅有195只,余額僅不足5000億元。

“即使假設(shè)這些個券全部托管在交易所,受此次通知波及的交易所跨市場企業(yè)債存量也將達到5000億元量級。”中金公司研究報告分析認(rèn)為,此次覆蓋企業(yè)債范圍和規(guī)模非常廣。

上半年中國結(jié)算將主體AA負(fù)面以及主體AA-有抵質(zhì)押擔(dān)保的債券剔除出質(zhì)押庫,當(dāng)時引發(fā)了投資者對這兩類債券的大幅拋售,收益率在一兩個交易日內(nèi)急速上升。

機構(gòu)杠桿率居高不下,質(zhì)押額度使用充足,因此一旦庫外債券不能新增入庫,機構(gòu)進一步加杠桿空間受限,如果投資者急于主動拋售債券,導(dǎo)致債券凈價下跌,凈價下跌又導(dǎo)致債券質(zhì)押率下降,更多的機構(gòu)將會被動進行去杠桿操作,短期內(nèi)賣壓集中,整體交易所債券板塊流動性風(fēng)險較大。

“相當(dāng)于加一兩次息”

昨晚,許多券商、基金、保險固收部門緊急召開會議,應(yīng)對企業(yè)債回購新規(guī)。上海一家保險機構(gòu)資深固收人士告訴記者,強制出庫令企業(yè)債的估值體系趨于崩塌,對于持有大量不能質(zhì)押的企業(yè)債的機構(gòu),將遭遇流動性壓力。

他表示:“持有企業(yè)債的機構(gòu)最多的要數(shù)基金,他們將拋售不能質(zhì)押的企業(yè)債,如果價格下跌、流動性差不能變現(xiàn)的話,只能選擇拋出流動性較好的品種。”其中可轉(zhuǎn)債、利率債和高等級信用債將最先受到?jīng)_擊。

中金公司分析認(rèn)為,截至三季度統(tǒng)計數(shù)據(jù),全部債基(開放式、封閉式、保本型)持有的企業(yè)債券余額為2557億元,占持有債券類資產(chǎn)比重達到54%,占全部總資產(chǎn)的比重也達到了44%,是公募債基進行杠桿操作的主要工具。

“明天債市可能出現(xiàn)砸盤,后市影響相當(dāng)于加一兩次息。”上述保險固收人士表示,除了影響債券流動性好的品種外,機構(gòu)可能因補倉需求和緩解流動性壓力,將部分資金從股市回流債市,短線或給當(dāng)前火爆的A股降溫。(證券時報/楊慶婉)

中金公司點評:流動性陣痛無法避免

一、通知下發(fā)的背景和目的:

此次通知為中證登今年以來加強其作為債券回購中央對手方風(fēng)險防范措施的延續(xù)。背景主要是為了配合國務(wù)院43號文精神下的地方政府存量債務(wù)甄別。今年以來隨著違約風(fēng)險加大,中登作為質(zhì)押回購的中央對手方風(fēng)險偏好不斷下降,在14年以來連續(xù)出臺了多項措施加強交易所債券的風(fēng)險管理,比如下調(diào)主體AA展望負(fù)面的債券折扣系數(shù)直至取消質(zhì)押資格、將主體AA-有抵質(zhì)押擔(dān)保個券剔除出質(zhì)押庫、對同一發(fā)行人不同債券實行主體評級“孰低原則”等等。之前的歷次措施主要是針對個券發(fā)行人的自身信用風(fēng)險,而此次推出《關(guān)于加強企業(yè)債券回購風(fēng)險管理相關(guān)措施的通知》主要是為應(yīng)對國務(wù)院發(fā)布的43號文給交易所存量城投債可能帶來的影響。14年9月底國務(wù)院印發(fā)了《關(guān)于加強地方政府性債務(wù)管理的意見》(國發(fā)2014]43號),全面部署加強地方政府性債務(wù)管理。其中針對地方政府存量債務(wù)的處理方面,意見提到“凡屬于政府應(yīng)當(dāng)償還的債務(wù),相應(yīng)納入一般債務(wù)和專項債務(wù)。地方政府將甄別后的政府存量債務(wù)逐級匯總上報國務(wù)院批準(zhǔn)后,分類納入預(yù)算管理”而且對于甄別后確實屬于地方政府承擔(dān)償還責(zé)任的債務(wù),地方政府可以通過發(fā)行地方政府債券、處置政府資產(chǎn)等方式償還。對不屬于政府應(yīng)當(dāng)償還的部分,要“遵循市場規(guī)則處理,減少行政干預(yù)”,而且特別提到“政府債務(wù)只能通過政府及其部門舉借,不得通過企事業(yè)單位等舉借”,以及“融資平臺公司不得新增政府債務(wù)。”我們之前多次分析過,從2013年地方政府債務(wù)審計結(jié)果看,顯然并不是所有城投債都會被認(rèn)定為地方政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù),仍需等待地方政務(wù)債務(wù)甄別和清理結(jié)果的公布。也就是說,考慮到部分城投債可能存在未能納入地方政府債范圍,從而償債壓力增加的風(fēng)險。中登“為提前做好企業(yè)債券風(fēng)險防范,避免回購質(zhì)押庫出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險”,制定了此通知,通知自發(fā)布之日起即時生效。

二、通知的具體影響范圍:

本次通知的主要影響在于不能達到主體AA且債項AAA的企業(yè)債將不能新增入庫。政府性債務(wù)甄別結(jié)果出臺前,已經(jīng)在庫內(nèi)的存量債不受影響,但一旦出庫就不能再入庫。公司債不在本次調(diào)整范圍內(nèi),企業(yè)債內(nèi)由于城投沒有明確的劃分標(biāo)準(zhǔn),產(chǎn)業(yè)類企業(yè)債也將被波及。本次通知的第一條規(guī)定,自通知發(fā)布之日起,除了債項評級AAA且主體評級AA及以上(主體AA負(fù)面的除外)的跨市場企業(yè)債之外(上市公司發(fā)行的公司債暫不受本次通知影響),新發(fā)企業(yè)債券不能申請質(zhì)押回購資格,存量可質(zhì)押的企業(yè)債在庫外的部分也將不得新增入庫。也就是說,自現(xiàn)在起直至財政部正式公布地方政府債務(wù)甄別結(jié)果這段時間內(nèi),能進入中證登質(zhì)押庫的跨市場企業(yè)債將僅有主體評級AA及以上(不包含主體AA負(fù)面者)而且債項達到AAA的品種,交易所質(zhì)押庫存量標(biāo)準(zhǔn)券增量近期將大幅下降。

政府性債務(wù)甄別結(jié)果出臺后,被劃入地方政府債務(wù)的企業(yè)債將被解除上述回購限制,按照一般債券的回購資格標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行。本次通知的第二條規(guī)定,在地方政府存量債務(wù)甄別結(jié)果出臺后,對于納入地方政府一般債務(wù)與專項債務(wù)預(yù)算范圍的企業(yè)債券,仍繼續(xù)維持中證登現(xiàn)行的回購準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)。也就是說如果之前符合中證登質(zhì)押回購標(biāo)準(zhǔn)的跨市場企業(yè)債,一旦納入地方政府債務(wù)范圍之后,在庫外的債券可以繼續(xù)新增入庫,折算系數(shù)也繼續(xù)按照中證登之前公布的標(biāo)準(zhǔn)來執(zhí)行。但是對于未能納入地方政府債務(wù)范圍的跨市場企業(yè)債來說,只有主體AA及以上(不包含主體AA展望負(fù)面者)同時債項AAA的債券才具備質(zhì)押回購資格,存量已入庫的債券也將被分批壓縮清理出庫。通知規(guī)定,“地方政府性債務(wù)甄別清理完成后,對于未納入地方政府一般債務(wù)與專項債務(wù)預(yù)算范圍、且不符合本通知第二條規(guī)定的已入庫企業(yè)債券,本公司將采取措施,分批分步壓縮清理出庫,具體方案另行通知。在地方政府性債務(wù)甄別與清理過程中,本公司也可根據(jù)市場風(fēng)險狀況,對風(fēng)險較大的已入庫企業(yè)債券采取壓縮清理措施。”這里需要提示的是,隨著地方政府債務(wù)甄別結(jié)果的披露,有一部分城投企業(yè)債還有可能恢復(fù)入庫資格,但對于產(chǎn)業(yè)類企業(yè)債,由于與地方政府債務(wù)無關(guān),而評級絕大多數(shù)又不符合條件,可能成為被永久“誤殺”的品種。

另外地方政府債務(wù)甄別結(jié)果匯總上報的時間是15年1月5日,但目前尚不明確是否會及時公開披露所有債務(wù)明細(xì),這也會導(dǎo)致相關(guān)城投債回購資格的分化時間無法確定。根據(jù)財政部于12月初發(fā)布的關(guān)于印發(fā)《地方政府存量債務(wù)納入預(yù)算管理清理甄別辦法》的通知(財預(yù)2014-351號)第十六條規(guī)定,“存量債務(wù)是指截至2014年12月31日尚未清償完畢的債務(wù)”,“地方各級財政部門匯總本地區(qū)清理甄別結(jié)果,由同級審計部門出具審計意見并經(jīng)同級政府批準(zhǔn)后逐級上報,省級財政部門應(yīng)于2015年1月5日前上報財政部。”但匯總結(jié)果是否能及時向公眾披露全部明細(xì)仍存在很大的不確定性。

三、對于債券市場的后續(xù)影響:

1、最主要的影響是去杠桿的流動性風(fēng)險

一方面此次調(diào)整涉及債券規(guī)模明顯高于之前主體AA負(fù)面以及主體AA-有抵質(zhì)押擔(dān)保涉及的債券規(guī)模。今年上半年中證登將主體AA負(fù)面以及主體AA-有抵質(zhì)押擔(dān)保的債券剔除出質(zhì)押庫后,均引發(fā)了投資者對這兩類債券的大幅拋售,收益率在一兩個交易日內(nèi)急速上升。此次通知涉及到的企業(yè)債券范圍更大、規(guī)模更廣。據(jù)中債登最新數(shù)據(jù),目前托管在交易所的企業(yè)債存量達到了10351億元,在全部企業(yè)債當(dāng)中的占比達到了35%,在全部跨市場發(fā)行的企業(yè)債余額中占比則超過了一半。而其中債項AAA同時主體AA及以上(主體AA負(fù)面除外)的個券僅有195只,余額僅不足5000億,即使假設(shè)這些全部托管在交易所,受此次通知波及的交易所跨市場企業(yè)債存量也將達到5000億的量級。而與之相比,14年6月末主體AA-有抵質(zhì)押擔(dān)保的債券在交易所市場托管的總額不足500億,14年5月份時主體AA但展望負(fù)面的債券總余額也僅為166億元。此外,由于13年上半年至今三類乙類戶被暫停在銀行間開戶,大量投資者將跨市場企業(yè)債轉(zhuǎn)托管至交易所并進行質(zhì)押融資,目前交易所質(zhì)押回購融資余額達到了近7000億元,大幅高于去年上半年4000億左右的水平。機構(gòu)杠桿率居高不下,質(zhì)押額度使用充足。因此一旦庫外的債券不能新增入庫,機構(gòu)進一步加杠桿的空間受限,如果部分投資者急于主動拋售債券,導(dǎo)致債券凈價下跌,凈價下跌又導(dǎo)致債券質(zhì)押率下降,更多的機構(gòu)將會被動進行去杠桿操作,短期內(nèi)市場賣壓集中,整體交易所債券板塊流動性風(fēng)險較大。

另一方面本次通知發(fā)布時間正好疊加股市長紅分流債市資金的時期。2014年11月21日央行宣布降息之后,股市出現(xiàn)大幅上漲,其中滬指在短短兩周內(nèi)從2500點左右上破3000點,市場風(fēng)險偏好極大提升,情緒較為亢奮。受此影響,債市則受到壓制,債券收益率僅在降息后出現(xiàn)1個交易日的下行后就迅速抬升。目前股市上漲已經(jīng)開始分流債市資金,部分債基、開放式理財產(chǎn)品、貨幣基金等等已經(jīng)開始遭受到贖回壓力。廣義基金類產(chǎn)品遭遇贖回后,要么在市場上拋售債券回籠資金應(yīng)對贖回,要么增加質(zhì)押庫內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)券數(shù)量增加回購融資。但是此次通知發(fā)布之后,雖然已經(jīng)在質(zhì)押庫內(nèi)的債券不受影響,但是可以新增入庫的債券將大幅減少,因此廣義基金產(chǎn)品通過增加融資以應(yīng)對贖回的空間將被壓縮,一旦遭遇贖回后不得不在二級市場上拋售債券,陷入凈價下跌——質(zhì)押率下降導(dǎo)致欠庫——再度拋售降杠桿的惡性循環(huán)。單單從公募基金的情況來看,截至2014年三季度統(tǒng)計數(shù)據(jù),全部債基(開放式、封閉式、保本型)持有的企業(yè)債券余額為2557億元,占其持有債券類資產(chǎn)的比重達到54%,占全部總資產(chǎn)的比重也達到了44%,是公募債基進行杠桿操作的主要工具。

目前已經(jīng)入庫的存量債券雖然暫時不受影響,但如果最終被證明未包含在地方政府債范圍內(nèi),即使未發(fā)生違約風(fēng)險,也會面臨流動性溢價被重估的問題,因此后續(xù)影響可能會持續(xù)存在。目前地方政府債務(wù)的甄別結(jié)果暫未出臺,城投債中分化并不明顯。但是正如我們在之前報告中一直強調(diào)的,地方政府債務(wù)甄別結(jié)果出臺后,城投債出現(xiàn)分化是必然。納入地方政府債務(wù)范圍的企業(yè)債將獲得顯性政府信用,利差仍有壓縮的空間,而未被納入地方政府債務(wù)范圍的企業(yè)債券,將喪失地方政府的隱性信用背書。雖然不一定會違約,但定價中透支的政府隱性擔(dān)保性質(zhì)需要重估。中證登發(fā)布此通知實際上導(dǎo)致上述影響提前反映,雖然目前存量已入庫債券不受影響,但在甄別結(jié)果出臺后,未被納入政府性債務(wù)范圍的企業(yè)債僅有債項AAA且主體AA及以上(主體AA負(fù)面除外)的債券可以有質(zhì)押回購資格,其余將全部被剔除出質(zhì)押庫,導(dǎo)致未被納入地方政府債務(wù)范圍的城投債將面臨信用風(fēng)險重估和流動性價值重估的雙重壓力。

2、間接可能推升對城投債違約風(fēng)險的擔(dān)憂

一方面,中登在政府債務(wù)甄別結(jié)果出臺前率先出臺風(fēng)險防范措施,可能會導(dǎo)致部分投資者預(yù)期措施出臺是為了未納入政府債務(wù)范圍的城投債違約作準(zhǔn)備。由于43號文和351號文已經(jīng)出臺一段時間,市場對于未來地方政府債務(wù)甄別將塵埃落定都有一定預(yù)期,而且大部分投資者對于不能納入地方政府債務(wù)范圍的債券償還也依然具有較強信心,認(rèn)為政府支持的意愿仍然較強。但中登在甄別結(jié)果出臺前就如此大幅收縮質(zhì)押范圍,不免會對投資者的上述預(yù)期產(chǎn)生一定負(fù)面影響。

另一方面,喪失質(zhì)押回購便利后,平臺再融資的成本和難度都可能增加。結(jié)合發(fā)改委及交易商協(xié)會最近都在收緊城投類企業(yè)發(fā)債門檻,而15年城投債到期量相比14年明顯增多,再融資壓力將進一步加大。根據(jù)我們的城投行業(yè)分類統(tǒng)計,15年城投類債券到期量是14年的2.9倍,考慮還本付息和回售后,需要再融資的量有6300億。該金額達到14年城投債發(fā)行量的一半以上,并且超過13年及以前年度的年發(fā)行量。而國務(wù)院43號文后,發(fā)改委和交易商協(xié)會為配合43號文精神,先后發(fā)文收緊了城投平臺發(fā)債標(biāo)準(zhǔn),符合條件的也需要大量補充盡職調(diào)查和信息披露材料。特別是協(xié)會此次明確:在審計署、銀監(jiān)會級財政部融資平臺名單內(nèi)的企業(yè)將喪失發(fā)行協(xié)會主管債券產(chǎn)品的資格。由于城投企業(yè)自身造血能力較弱,一旦再融資渠道顯著收緊,容易出現(xiàn)流動性問題,使得今年以來極度提升的城投風(fēng)險偏好發(fā)生變化。

3、流動性壓力短期內(nèi)會波及所有流動性好的品種,陣痛無法避免,不存在流動性問題的投資者可關(guān)注錯殺機會

本次政策出臺后的影響可能與2011年三季度的情況非常類似,當(dāng)時也是城投違約風(fēng)險擔(dān)憂抬頭,但轉(zhuǎn)債和利率債率先大幅調(diào)整。當(dāng)時是銀監(jiān)會開始收緊平臺貸款導(dǎo)致市場對于城投的違約擔(dān)憂大幅提升,保險等機構(gòu)開始贖回債基,基金由于杠桿策略難以為繼,在贖回壓力下被迫拋售債券。而以城投為代表的信用債流動性差,只能先將流動性較好的轉(zhuǎn)債、利率債和高等級信用債賣出。因此盡管這次回購融資收緊的起因是針對城投債,但最先沖擊的將是流動性較好的債券品種。在這種預(yù)期下,非債基的投資者,如銀行、券商、資管、信托等也有可能會選擇賣債保住今年的債券盈利。這種市場情緒的放大可能導(dǎo)致短期內(nèi)債券收益率上升較多。對于投資者而言,短期的痛苦無可避免,但沖擊過后可能也意味著未來的投資機會,債券類產(chǎn)品的吸引力可能會重新增強。

對轉(zhuǎn)債的影響方面,該規(guī)定如果導(dǎo)致債基等被迫拋券或債基遭遇贖回,可轉(zhuǎn)債作為流動性最好的債券子類品種,從歷次的流動性沖擊經(jīng)驗來看,往往首當(dāng)其沖。典型的案例出現(xiàn)在去年的六月份等時點。其中,債基持有集中、流動性較差、溢價率較高的小盤品種受沖擊幅度預(yù)計會更為明顯,如歌華等品種。不過,目前多數(shù)轉(zhuǎn)債都已經(jīng)依賴平價支撐,如果不是疊加股市調(diào)整,從而形成雙重沖擊,轉(zhuǎn)股套利機制決定其受沖擊幅度會相對有限。以中行等轉(zhuǎn)債為例,如果負(fù)溢價率超過2-3%,會有大量的轉(zhuǎn)股套利盤接貨,債基減持沖擊屆時將得以吸收消化。但由此形成的負(fù)溢價會加速轉(zhuǎn)債品種的轉(zhuǎn)股,從而導(dǎo)致市場存量加速萎縮,短暫流動性沖擊之后的供求矛盾將更為明顯,不存在流動性問題的投資者反而建議關(guān)注在此過程中的錯殺機會。

  東方證券點評:債市沖擊巨大 對股市利大于弊

中國證券登記所發(fā)文《關(guān)于加強企業(yè)債券回購風(fēng)險管理相關(guān)措施的通知》,此次事件我們認(rèn)為:

(1)短期收窄企業(yè)融資渠道,一些中小企業(yè)和地方融資平臺將面臨流動性沖擊,客觀上提高短端利率,對經(jīng)濟造成負(fù)面作用,但也助于提高金的配置效率,淘汰落后產(chǎn)能。

(2)中長期來看,加強企業(yè)債務(wù)回購申請管理,約束地方政府債務(wù)擴張,有助于穩(wěn)定系統(tǒng)性風(fēng)險,引導(dǎo)明年債務(wù)剛性兌付的打破。

(3)對市場流動性的影響主要是結(jié)構(gòu)性的。部分企業(yè)融資更加困難,一些社會資金規(guī)避風(fēng)險需要從非標(biāo)轉(zhuǎn)向股票資產(chǎn)等領(lǐng)域,加快社會資產(chǎn)配置的調(diào)整。

(4)通知無疑提高了社會融資成本,這與政府降低社會融資成本的意圖相背離,因此央行進一步降準(zhǔn)的概率加大。

(5)通知對于債券市場將是巨大沖擊,但對股票市場則利大于弊。不利因素主要有提高社會融資成本,對實體經(jīng)濟負(fù)面沖擊。有利因素包括加快居民股票資產(chǎn)配置速度,降低無風(fēng)險利率,提升市場估值。另外,降準(zhǔn)的預(yù)期也更加強烈。

招商證券點評:股市短期不確定性大幅上升

中證登發(fā)布《關(guān)于加強企業(yè)債券回購風(fēng)險管理相關(guān)措施的通知》是標(biāo)準(zhǔn)的黑天鵝事件,對短期市場情緒會有負(fù)面沖擊。

事件打擊面廣,會有持續(xù)影響。股票市場短期不確定性大幅上升,債券市場風(fēng)險溢價會再次擴大,投資者短線會有強烈避險情緒。

但是,上周的政治局會議已經(jīng)傳遞出了穩(wěn)增長重要性提高的信號,我們認(rèn)為,此次事件不改變中期估值修復(fù)邏輯,上證綜指2015年的合理區(qū)間為3200-3450之間。短線劇烈調(diào)整帶給了前期踏空投資者一個入場良機。

西南證券點評:短期內(nèi)股市上漲引擎熄火

1.利用企業(yè)債高杠桿回購的基金明天必須大規(guī)模補倉,勢必引發(fā)股市資金回流債市;

2.債券大跌,導(dǎo)致債券收益率大漲,市場風(fēng)險溢價水平下降,股市面臨資金面重壓;

3.股債雙牛局面被打破,股市上漲的一大引擎--市場基準(zhǔn)收益率水平下降的因素熄火,至少是短期熄火;

4.不排除某些債券基金爆倉的可能,尤其是快到年末了,有些人想排名和想獎金想瘋了,前期通過回購瘋狂加杠桿的兄弟這下傻眼了。而債券基金一旦爆倉對股市的震動不可小視;

5.場內(nèi)踏空主力不好好利用一下這個重大消息簡直沒有天理了。

6.中債登板子打在地方政府債務(wù)平臺的屁股上,而十指連心的疼痛卻波及到股市,金融市場的連坐威力可見一斑。

民生證券點評:股市更熱,債市更冷

事件:繼多次下調(diào)信用債質(zhì)押回購折扣系數(shù)后,中證登發(fā)布加強企業(yè)債券回購風(fēng)險管理相關(guān)措施的通知,將主體AA以下有抵押增信的債券剔除出質(zhì)押庫,取消主體AA-有抵押債券的回購資格。

①將導(dǎo)致城投債收益率上行。配債資金主要通過企業(yè)債質(zhì)押進行加杠桿加操作,取消不符合債項評級為AAA級、主體評級AA級(含)以上的企業(yè)債券回購資格,將加大債基的去杠桿壓力,利空城投債。

②加劇城投債分化。43號文出具后加劇了城投債分化,納入到預(yù)算中的城投債,其收益率向地方省政府債靠攏,而未納入預(yù)算管理的城投債,可能會剝離政府信用,其收益率向產(chǎn)業(yè)債靠攏。而該通知加劇了這種分化的壓力:地方政府性債務(wù)甄別完成后,企業(yè)債如未滿足入庫標(biāo)準(zhǔn),將面臨清理出庫的風(fēng)險。

③利率債收益率和資金利率均有上行壓力。債基去杠桿過程中對流動性需求加劇,資金利率有上行壓力,流動性較好的利率債受此波及會被拋售。

④對債市的沖擊遠(yuǎn)大于股市。我們認(rèn)為對債券融資加杠桿影響買股票僅有邊際上的沖擊,因為考慮到近期股票市場強勢,投資經(jīng)理面臨流動性壓力選擇拋債可能性更大。此外,債市監(jiān)管的不確定性增大,反而會迫使配債資金加速流入股市,從這點看,對股票市場可能還是利多的。

 

[責(zé)任編輯:liuqiang]

標(biāo)簽:債市資金 企業(yè)債 城投

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