注冊(cè)制可推動(dòng)新股路演強(qiáng)勢(shì)回歸

證券時(shí)報(bào)記者胡學(xué)文

中廣核H股IPO近日啟動(dòng)，首場(chǎng)新股路演據(jù)說(shuō)火爆異常，接下來(lái)還將開啟全球路演的征程。與之相對(duì)應(yīng)的是，近日在A股市場(chǎng)啟動(dòng)發(fā)行的多只新股則放棄了現(xiàn)場(chǎng)路演方式，取而代之的是簡(jiǎn)單的網(wǎng)上路演。

重視現(xiàn)場(chǎng)路演的不止H股，早前在美國(guó)上市的中國(guó)企業(yè)阿里巴巴同樣刮起過(guò)一場(chǎng)橙色旋風(fēng)，新股路演現(xiàn)場(chǎng)之火爆可謂驚艷全球。無(wú)論是在美上市的阿里巴巴，還是在港上市的中廣核，首先應(yīng)該承認(rèn)他們的新股路演受到追捧都有特殊原因，比如阿里巴巴頭頂互聯(lián)網(wǎng)超級(jí)巨頭的光環(huán)，投資者蜂擁而來(lái)就是想了解怎樣才有機(jī)會(huì)分享賺錢機(jī)器的成長(zhǎng)盛宴；中廣核亦來(lái)頭不小，公司總裝機(jī)容量占中國(guó)核能發(fā)電總裝機(jī)容量的59.3%。有鑒于此，中廣核此前已經(jīng)兩次上調(diào)募資金額。

再來(lái)觀察正在A股發(fā)行的多只新股，雖然不能與阿里巴巴、中廣核這樣的行業(yè)超級(jí)巨頭相提并論，但其實(shí)也不乏細(xì)分產(chǎn)業(yè)龍頭，比如道氏技術(shù)作為國(guó)內(nèi)釉面材料和陶瓷墨水行業(yè)龍頭，成功推出陶瓷墨水產(chǎn)品并推向市場(chǎng)，率先打破國(guó)外廠商對(duì)陶瓷墨水的技術(shù)壟斷，逐步樹立起公司在陶瓷墨水領(lǐng)域的領(lǐng)先地位；再比如凱發(fā)電氣專注于軌道交通自動(dòng)化領(lǐng)域，主營(yíng)業(yè)務(wù)為鐵路供電及城市軌道交通自動(dòng)化設(shè)備和系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售與技術(shù)服務(wù)，在大力發(fā)展軌道交通的大背景下，發(fā)展前景值得看好。

然而，在新股路演的選擇安排上，海內(nèi)外資本市場(chǎng)上IPO企業(yè)的態(tài)度截然不同，A股市場(chǎng)目前幾乎難覓現(xiàn)場(chǎng)路演身影，取而代之的都是更為簡(jiǎn)單的網(wǎng)上路演；海外市場(chǎng)則更為看重現(xiàn)場(chǎng)路演的作用，一些大型企業(yè)還會(huì)進(jìn)行全球路演。由此可見，擬上市企業(yè)所屬行業(yè)、資質(zhì)和規(guī)模固然對(duì)新股路演火爆與否有所影響，但顯然非癥結(jié)所在。

A股的新股定價(jià)管制政策被認(rèn)為是造成擬上市企業(yè)紛紛放棄現(xiàn)場(chǎng)路演的直接原因。一是目前壓低發(fā)行價(jià)格、不鼓勵(lì)超募和老股轉(zhuǎn)讓的監(jiān)管思路下，可以根據(jù)募集資金、發(fā)行費(fèi)用、發(fā)行數(shù)量就可大致算出發(fā)行價(jià)，路演流于形式，沒有效果還白花錢，失去了路演的意義，發(fā)行人沒有動(dòng)力賣力吆喝，投資者對(duì)不能獲取有價(jià)值信息的路演也沒有熱情參與。二是從發(fā)行人和保薦承銷機(jī)構(gòu)的角度出發(fā)，監(jiān)管層當(dāng)前對(duì)于路演監(jiān)管非常嚴(yán)格，并且有奧賽康暫緩上市、相關(guān)保薦機(jī)構(gòu)被處罰的前車之鑒，取消路演可以避免因違規(guī)給上市造成不必要的麻煩。

然而，這僅僅只是表象，結(jié)合美國(guó)等海外市場(chǎng)之所以如此重視新股路演來(lái)觀察，根源還在于新股發(fā)行體制的問題。

美國(guó)等海外市場(chǎng)實(shí)行的是新股注冊(cè)制，沒有定價(jià)管制一說(shuō)，新股價(jià)格由市場(chǎng)博弈形成，擬上市公司需要在合法合規(guī)的基礎(chǔ)上充分展示自己的實(shí)力，才能在新股發(fā)行中賣個(gè)好價(jià)錢。

而A股市場(chǎng)新股發(fā)行采取的是核準(zhǔn)制，尤其是在奧賽康事件后，目前的新股定價(jià)施行管制政策，新股定價(jià)從由市場(chǎng)博弈直接成為了一道計(jì)算公式。正因如此，哪怕諸如阿里巴巴、中廣核A股上市，即便市場(chǎng)投資者有意捧場(chǎng)現(xiàn)場(chǎng)路演，發(fā)行主體也無(wú)意費(fèi)此周折，因?yàn)椴⒉荒芤虼硕嗳谝稽c(diǎn)錢。

應(yīng)該說(shuō)，擬上市公司本身對(duì)新股路演尤其是現(xiàn)場(chǎng)路演還是有市場(chǎng)需求的，新股定價(jià)管制之前現(xiàn)場(chǎng)路演火爆程度就是最好的佐證。新股定價(jià)管制背景下的現(xiàn)場(chǎng)路演的確沒有進(jìn)行的必要，但并不能由此否定新股路演的價(jià)值所在。至于為了避免詢價(jià)承銷環(huán)節(jié)出現(xiàn)違規(guī)，發(fā)行主體簡(jiǎn)單地取消新股現(xiàn)場(chǎng)路演，顯然更不可取。

讓市場(chǎng)更加全面地了解公司并且得出市場(chǎng)認(rèn)為最為合理的價(jià)值，是新股路演的價(jià)值所在。在A股市場(chǎng)要想還原新股路演發(fā)掘市場(chǎng)真實(shí)價(jià)值、實(shí)現(xiàn)資源合理配置的本來(lái)功能，放松當(dāng)前的新股定價(jià)管制是前提和基礎(chǔ)。

值得期待的是，監(jiān)管層加速推進(jìn)的新股注冊(cè)制改革為實(shí)現(xiàn)上述目標(biāo)提供了可能，隨著新股注冊(cè)制改革推行的步伐日益臨近，新股定價(jià)等一系列市場(chǎng)化改革必將隨之啟動(dòng)，在市場(chǎng)化發(fā)行中發(fā)揮價(jià)值發(fā)掘功能的新股現(xiàn)場(chǎng)路演強(qiáng)勢(shì)回歸顯然可以預(yù)見。