向松祚：2015年新的金融形態(tài)和信貸特征

中國農業(yè)銀行首席經濟學家向松祚先生

各位嘉賓，大家下午好，談談資本市場與金融的問題。再過一個多月2014年就要結束了，2014年在我國的金融市場和資本市場發(fā)生很多重要的事情，這里面我提到三件非常具有里程碑意義的事情。

第一，中國政府主導和牽頭成立了兩家國際性的銀行成立了兩家國際性的基金，在座的各位都知道，分別是金磚國家銀行、亞洲基礎設施投資銀行、金磚國家一級儲備基金和絲綢之路基金，這件事情在整個國際金融體系的格局里面具有劃時代的意義，它表明中國已經正式開始參與改革和重塑國際金融和貨幣體系，雖然只是一個開端，雖然要經過很長時間2014年我相信再過三十年五十年很長的時間，今年一定是一個非常重要的里程碑。

第二件事情剛剛啟動的滬港通，滬港通表明中國的資本市場對外開放特別是雙向的開放確實邁上一個新的臺階。中國金融市場中國資本市場走出去的步伐將進一步加速，人民幣國際化的步伐也將因此而進一步加速。

第三件，阿里巴巴在美國紐約市場的上市，對于我們在座的各位對于中國的很多投資者都是一個巨大的沖擊。這個沖擊是什么？參加今天的論壇我檢索了一下數(shù)據，10月份為止，今年2014年中國企業(yè)到海外融資和再融資的金額已經超過1200億美元，遠遠超過中國國內公司的IPO。為什么阿里巴巴上市是一個金融市場的大事對我們有巨大的沖擊？我們今天是一個資本市場的會議，我想問大家一個問題，中國的資本市場在全球的競爭力到底怎么樣？我對此深表懷疑。如果我們在90年代后期新世紀初期當時新的高科技公司跑到美國納斯達克上市尚可以理解，十幾年之后我們這些最具有成長性的公司還要遠赴美國上市，我認為中國的資本市場監(jiān)管部門、中國資本市場領導人是應該深刻反思甚至應該向國民給予解釋。如果中國的資本市場中國的金融市場不能夠吸引全球最具有成長性的公司在你這個地方上市，你的資本市場有什么樣的競爭力？為什么我一定把這件事情作為中國資本市場金融市場發(fā)展的里程碑的事件，也是希望在座的每一位朋友大家要深刻思考。

還有一件事情就是英國政府宣布發(fā)行而且成功發(fā)行了人民幣計價的英國國債，很多人認為這是中國的勝利，當然毫無疑問這是互惠互利的事情。但是我要告訴各位，這是英國金融市場一個長遠的戰(zhàn)略布局，可以毫不夸張地講，英國人在玩國際金融的方面應該來講比我們更具有前瞻性更具有戰(zhàn)略判斷能力，英國在很多指標方面?zhèn)惗卦诤芏嘀笜朔矫媸侨蚴滓慕鹑谥行摹０凑?a href="http://app.www.dali56.com/data/mac/year_idx.php?type=001&symbol=00102" target="_blank">GDP衡量，英國現(xiàn)在已經是世界第七位，但是金融中心仍然是世界第一位，很多指標超過紐約。我們今天人民幣走出去，我們企業(yè)要走出去，金融要走出去，而資本市場卻是如此缺乏創(chuàng)新缺乏活力，我們真正能走出去嗎？今天開這個年會總結2014年這幾件事情值得我們大家深入思考。

今天在這么一個非常短的時間里面我只想跟大家表達我的基本觀點，我們現(xiàn)在開始迎來金融和財富的新時代。剛才這幾個標志性的事情標志著中國的金融戰(zhàn)略開始國際化，標志著中國的金融市場資本市場開始國際化，也標志著我們中國的企業(yè)真正開始國際化，但是我們的資本市場的本身，我們金融市場的本身是不是準備好迎接這個國際化的挑戰(zhàn)？我認為是一個巨大的問題。中國金融的新時代我們可以看到，在全球經濟和金融大的格局下，其實我們已經在開始真正思考我們未來的金融大戰(zhàn)略，中國未來的金融大戰(zhàn)略應該是什么樣的大戰(zhàn)略？這是我們需要去思考的。

中國金融的大戰(zhàn)略，中國在2014年發(fā)生的重大事情，我們再看國際上在2014年也發(fā)生了非常具有重大意義的事情。第一個，主要大國的貨幣政策分道揚鑣，美國、歐元、日元這三大國家的貨幣政策完全分道揚鑣，美國開始退出量化寬松，而歐央行和日本正在大幅度加碼量化寬松。另一個重要事情在座的各位也都注意到一個重大的現(xiàn)象，美國和歐盟對俄羅斯實行金融制裁實際上已經對俄羅斯造成相當沉重的打擊。尤其是在金融方面的制裁，使得盧布直線貶值，俄羅斯外匯儲備、俄羅斯金融市場、俄羅斯的通貨膨脹都面臨巨大的壓力。前不久在歐洲開會，歐洲人講得非常明白，我們現(xiàn)在要讓俄羅斯嘗一嘗經典的最麻煩的金融政策難題，一方面維持匯率穩(wěn)定，維持匯率穩(wěn)定要加息，加息就要傷害經濟。但是不加息你的貨幣就要急遽貶值，貨幣急遽貶值面臨惡性通貨膨脹，俄羅斯的基準利率提升到9.5%，而通脹水平已經超過9%。這個金融的巨大的殺傷力，特別是美元主導的全球金融體系貨幣體系對其它國家的巨大的殺傷力，再一次讓俄羅斯非常慘痛地領教了巨額的損失。

我們在研究今天中國的金融大戰(zhàn)略，我認為我們要研究兩個核心問題，第一個問題是金融究竟如何服務我們的實體經濟，第二個問題面向未來如何在全球范圍之內分散我們的經濟和金融的風險。這兩個問題是面向未來我們在規(guī)劃中國的金融大戰(zhàn)略必須深刻思考的，三中全會的重大決定其實在這方面做了非常系統(tǒng)的思索和部署，三中全會的重大決定在所有的改革部署里面我個人認為對于金融改革的部署是最為全面最為具體和詳盡的。前不久在上海召開中國經濟論壇，現(xiàn)場三百多位的參會嘉賓做了一個抽樣，大家一致認為三中全會規(guī)劃的所有改革里面可能最能夠按時完成改革任務的是金融改革，而且現(xiàn)在取得比較好進展的也是金融改革，總共12條非常具體。如果真正把這些改革推進下去，我想中國就會真正迎來一個金融新時代。這是我今天傳達的第一個信號，三中全會規(guī)劃的金融的新時代，但是我們必須要警惕，股票注冊制改革為什么遲遲推不下去？我們的資本市場為什么搞到今天大家非常不滿意？我們的退市制度真正能夠實行下去嗎？四中全會依法治國講得很清楚，法律最大的尊嚴在于執(zhí)行，我們的退市能夠真正實行下去嗎？我們的中國資本市場如何能夠跟紐約、倫敦跟其它的國際資本市場競爭，其實三中全會重大決定讓配置在市場中起決定性作用。真正的企業(yè)投資銀行貸款的利率不是一個決定性的因素，在中國很多人把這個問題看錯了，天天要求中央銀行降息，天天講融資貴，其實美國經濟研究局研究報告，英國經濟學雜志做了綜述，在過去30年的經驗數(shù)據表明，要推動企業(yè)特別是新進行業(yè)企業(yè)投資核心的是資本市場，而不是銀行利率，不是央行降息就能推動投資的，這個問題是非常重要的。如果我們的資本市場不能做好，如果我們的資本市場沒有競爭力，如果我們的資本市場不是一個真正開放的國際市場，我們的金融開放就是一句空話

。中國金融戰(zhàn)略對內的金融戰(zhàn)略主要是六化，核心仍然是我們的股票市場，我們的資本市場。

我們今天有主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、新三板，未來中國的股市有四大主題，核準制、新三板、滬港通、走出去，今天在這里研究這個問題我們必須嚴肅地問一個問題，我們的注冊制什么時候能夠推出來？我們的退市制度什么時候真正能夠實施？嚴格的實施把股票市場害群之馬，把僵尸垃圾企業(yè)真正趕出去。我們的資本市場什么時候能夠在全球形成以中國的經濟實力與中國所謂第二大經濟體地位相稱的資本市場股票市場，我們能夠把全球最優(yōu)質的企業(yè)吸引到上海來上市。我想這些問題是我們迫切需要解決的根本性的大問題。

現(xiàn)在衍生金融工具大宗商品市場如何來贏得定價權，前不久在一個會議上研究，有兩位外國的投資大家講，以中國今天外匯儲備的規(guī)模，中國完全可以左右很多市場的國際價格。這個話絕對不是虛言更不是胡說八道，但是由于我們體制機制上的障礙，我們四萬億外匯儲備成為我們的負擔，令人很難以理解的事實。如果我們能夠大膽改變我們的國有資產特別是改變外匯儲備的管理模式，中國現(xiàn)在很多金融市場上可以擁有相當程度的話語權，但是我們做不到，我們高達接近四萬億的外匯儲備只能被動去買美國國債。今年最新的數(shù)據增持美國國債的數(shù)量，中國排第二名，日本排第一名。如果運用得最恰當這是中國最強大的武器。

金融機構的多元化，這里面核心的是我們的風險投資基金、私募股權基金包括對沖基金、共同基金、互聯(lián)網金融，這些是最新型的。國家提高到最高的戰(zhàn)略層面，昨天公布的解決融資難融資貴的十條意見各位可能都看到了，這十條意見說白了就是要做三件事，一件事盤活現(xiàn)在的存量。怎么盤活存量？從銀行來說就是要把貸款從房地產行業(yè)從產能過剩的行業(yè)堅決撤出來，堅決要收，要削減。房地產公司的老板說房地產對中國經濟的貢獻多么大，為什么要收？中國人民銀行調查統(tǒng)計司的數(shù)據，我們房地產行業(yè)直接和間接對GDP的貢獻已經非常大了，確實很大，21%。但是房地產行業(yè)直接和間接拿到的社會融資多少？占到整個全社會融資的42%。為什么要調整信貸結構？李克強總理反復講調整信貸結構，調整信貸結構就是要有保有壓有收有放。第二件事，搞直接融資，直接融資就是要靠風險投資、私募基金、股票上市、中小企業(yè)的上市直接融資。第三件事，從根本意義上盤活信貸存量而不是再瘋狂增加信貸增量，很多投資人很多企業(yè)家對國務院的政策對中央的宏觀調控政策方向理解完全錯誤，他們認為經濟放緩經濟不行就要降息降準就要寬松貨幣。但是現(xiàn)在降息降準，增加貨幣供應量只會適得其反不會產生任何好的效果，為什么7月29號中央政治局中央的宏觀調控定了調定向調控，不再搞水漫金山，不再搞一刀切的調控，我們現(xiàn)在的存量貨幣的存量已經無比龐大，現(xiàn)在的任務是怎么盤活存量，盤活存量就要借用新的金融工具和金融手段。融資難融資貴在利率市場化的背景下中小企業(yè)特別是非新興行業(yè)的企業(yè)融資難融資貴是一個常態(tài)，很簡單，金融市場一定遵循風險定價的原則就是基準定價+風險定價，中小企業(yè)很顯然你的風險要高過大型企業(yè)。一方面利率市場化，一方面抱怨融資難融資貴，利率市場化的大背景下，最好的辦法直接融資，找私募不要找銀行，找銀行一定融資貴，這個問題無論如何銀行解決不了，光靠銀行一家根本上解決不了。這次國務院10號意見大家可以看到，非常清楚，主要不是靠銀行，雖然銀行負責任，這次主要是靠直接融資。十條意見里面大家研究一下，有六條意見是關于直接融資的。這是一個重大的根本性的變化，負債的市場化現(xiàn)在已經完成30%，兩到三年內按照人民銀行周小川的說法，兩到三年內有望完成存款利率的市場化。當存款和貸款利率全部市場化以后，金融產品金融機構就是八仙過海各顯神通，誰能夠生存誰要滅亡誰將繁榮誰要衰退確實市場決定，這個變革是非常劇烈的。

匯率市場化的改革同樣是非常迅速，與人民幣國際化，與資本帳戶逐步自由兌換并駕齊驅的。在這幾個方面特別是滬港通的開通會進一步加速我們人民幣匯率形成特別是人民幣雙向流動，現(xiàn)在有人推測滬港通以后香港人

民幣的存款在明年一年時間有可能翻一番甚至翻兩番，現(xiàn)在人民幣在香港離岸存款大概1.1萬億，滬港通三年之內人民幣在香港的存款可能會超過五萬億，五萬億大體上相當于整個香港銀行體系存款的一半。匯率市場化的改革這是非常迅猛的，當然與我們國際的戰(zhàn)略與我們國內的金融戰(zhàn)略對外的金融戰(zhàn)略是緊密聯(lián)系在一起的。我們對外的金融戰(zhàn)略是以人民幣國際化為主要的抓手，主要做三件事。

人民幣國際化現(xiàn)在官方仍然不愿意用這個詞，用的詞是人民幣的跨境使用。貨幣多合作多變化，人民幣的國際化進展超出很多人的預料。人民幣國際化兌現(xiàn)上升為國家戰(zhàn)略也超出很多人的預料。今年根據人民大學國際貨幣研究所最新的統(tǒng)計，到10月份為止，人民幣的貿易結算量已經突破了4.8萬億，已經遠遠超過去年的水平，去年是4.62萬億。今年顯然整個人民幣的貿易結算量會超過5萬億人民幣，意味著用人民幣結算的整個中國的進出口的量超過22%，人民幣已經穩(wěn)穩(wěn)坐定全球貿易結算第二大貨幣的地位，僅次于美元。但是在金融交易方面我們現(xiàn)在還排在第七位，國際儲備貨幣、大宗商品交易、衍生金融交易、國際債券交易里面人民幣所占有的比重微不足道，現(xiàn)在我們正在抓緊朝這個方向邁進?，F(xiàn)在中國主要的銀行都在探索在海外的離岸中心發(fā)行人民幣計價的債券，在倫敦、法蘭克福、首爾、新加坡、紐約、盧森堡在每一個中心城市金融中心都在發(fā)行人民幣計價的債券，未來在海外投資有一個非常重要的渠道就是購買當?shù)氐恼徒鹑跈C構包括中國金融機構在這些金融中心所發(fā)行的人民幣計價的各種債券，這些債券的收益率遠遠超過當?shù)刎泿虐l(fā)行的債券收益率。

農業(yè)銀行前不久在阿聯(lián)酋發(fā)行了十億美元的所謂酋長債，幾個小時搶購一空，近期我們還要在其它地方再發(fā)行這樣的債券。海外市場對人民幣的需求特別是人民幣計價的金融資產的需求量在迅速增長，超過了所有其它類型金融資產的增長速度，所以人民幣的國際化進展是非常迅猛的。

第二個問題，國際區(qū)域貨幣合作，兩個基金兩個銀行是劃時代的，這個劃時代不僅僅是金融方面而且在國際政治、國際戰(zhàn)略競爭方面也是劃時代的。亞洲基礎設施銀行這個進展之快速很多人沒有想到，因為這個想法最早是習主席在去年10月份在印尼雅加達首次提出來的，在印尼提出來這個倡議以后很快就開始研究。最早組織一些學者開始討論一些想法，我也有幸參與過其中一些討論。最早的幾輪討論里面澳大利亞是非常積極的，最早的兩個方案澳大利亞提出的方案，而且這個方案主要的內容后來基本都采納，但是在我們最近21個創(chuàng)始國簽約的時候澳大利亞沒有參加，西方媒體講得很清楚，為什么沒有參加？美國喊話不要參加，日本不要參加，韓國不要參加。一個國際機構的競爭都是非常復雜非常激烈。印尼也沒有參加，印尼最近提出要參加，但是提出一個條件，總部搬到印尼雅加達去我們就參加。多邊貨幣的合作特別是國際貨幣合作不簡單是一個金融問題，更是一個國際戰(zhàn)略國際政治問題，背后的較量背后的談判是非常復雜的，國際貨幣基金組織、世界銀行、亞洲開發(fā)銀行他們談判的歷史就會知道，這里面是非常復雜的。中國需要有更宏大的眼光，需要有更多的國際金融戰(zhàn)略家參與中國國際金融的發(fā)展。

資本帳戶逐步自由兌換。中國財富新時代，隨著金融進入新時代，我認為中國的財富也開始進入一個新的時代，也就是說我們有一個基本的判斷，中國經過30多年的發(fā)展和我們國家里面的很多人來說，我們已經完成了初步的資本原始積累。從現(xiàn)在開始隨著我們金融的國際化金融的逐步開放進入新的時代，我認為財富也出現(xiàn)了五個基本的特征。

第一，多元財富時代。多元財富隨著金融機構、金融產品多元化必然出現(xiàn)新的現(xiàn)象。

第二，理性財富時代。我們追求高額回報、高利貸的時代已經終結，不可能再有高額回報那種時代，理性財富的時代。

第三，專業(yè)財富的時代。在座的嘉賓對這個行業(yè)的生態(tài)非常清楚，現(xiàn)在全世界財富的主要表現(xiàn)形式是基金，各種基金各種紛繁多樣的基金是財富的主要形式?；鹭敻坏臅r代就是專業(yè)財富的時代，財富管理、資本管理會成為未來金融的主要發(fā)展方向?，F(xiàn)在商業(yè)銀行競爭的主要方向旨意就是高凈值客戶和財富管理，這個當然需要一系列的機制創(chuàng)新和產品創(chuàng)新，怎么爭奪怎么留住怎么能夠讓你的高凈值客戶非常安心地把財富委托給我們商業(yè)銀行進行管理，所以專業(yè)財富的時代。

第四，個性財富時代。個性財富，每一個人我們都需要根據個人的人身偏好或者用經濟學術語來講代際的偏好來規(guī)劃自己的財富來配置自己的資產，特別是財富的安全，財富的安全如何來配置，如何根據個性的需求來確保你的財富不僅從資產組合是安全的，而且法律上稅收上從其它收入方面都是安全的，所以個性財富的時代。

第五，全球財富時代。現(xiàn)在中國的海外投資者到今年三季度中國的投資者根據統(tǒng)計已經成為美國和加拿大排名第一的海外投資者，在澳大利亞、新西蘭、歐洲、英國中國都是頭三名的海外投資者，所以為什么昨天中國政府宣布對海外投資99%松綁，這是今天財富形態(tài)的一個非常深刻的變化。

今天舉辦這個論壇，我們需要從新的視野新的角度來觀察中國的金融，來觀察中國的資本和財富，這就是我今天要和大家傳遞的兩個核心信息，謝謝各位。

(向松祚)