央行非對(duì)稱(chēng)降息 貨幣政策穩(wěn)健取向未變

本報(bào)記者柳燈北京報(bào)道

央行降息了。

11月21日晚間6：30，中國(guó)人民銀行決定，自2014年11月22日起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款和存款基準(zhǔn)利率。其中，金融機(jī)構(gòu)一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.4個(gè)百分點(diǎn)至5.6%；一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)至2.75%。

招商證券研究發(fā)展中心宏觀研究主管謝亞軒告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道，進(jìn)入四季度，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)呈回落趨勢(shì)，加之10月份金融數(shù)據(jù)低迷加重宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力，貨幣政策進(jìn)一步向穩(wěn)增長(zhǎng)和穩(wěn)就業(yè)傾斜，央行因此推出全面降息，緩解企業(yè)融資成本高這一突出問(wèn)題。“央行一直慎用降息工具，此次向市場(chǎng)傳遞非常明確的穩(wěn)增長(zhǎng)決心，具有強(qiáng)烈的信號(hào)意義。”

值得注意的是，此次降息還配合了推進(jìn)利率市場(chǎng)化相關(guān)舉措，即將存款利率上限擴(kuò)大到基準(zhǔn)利率的1.2倍，也就是說(shuō)一年期定期存款利率上限仍為3.3%。

21日晚，在央行宣布降息約三小時(shí)后，寧波銀行在官網(wǎng)發(fā)布通知稱(chēng)，明日起，寧波銀行存款利率按新基準(zhǔn)上浮20%執(zhí)行，上浮到頂。其中，1年期存款利率為新基準(zhǔn)2.75%*1.2，即3.3% ，較調(diào)整前有所提高。

從增加資金供給到降息

為緩解企業(yè)“融資難、融資貴”問(wèn)題，一系列政策舉措相繼推出。

11月19日，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)主持召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，提出增加存貸比指標(biāo)彈性、加快發(fā)展民營(yíng)銀行等中小金融機(jī)構(gòu)等十條舉措，以緩解企業(yè)融資成本高問(wèn)題。

某大型券商固定收益分析師告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道，上述十條舉措主要是在增加融資資金的供給，但并沒(méi)有帶來(lái)融資成本的降低，甚至在隨后三天內(nèi)，銀行間市場(chǎng)資金面反而出現(xiàn)緊張局面。

其中一種解釋的邏輯是，目前上市銀行今年三季度末的存貸比平均在67%左右，距離75%的上限仍有較大空間，仍有較充足的信貸資金可以滿(mǎn)足企業(yè)需求。然而，2014年10月份，社會(huì)融資規(guī)模僅為6627億元，環(huán)比少4728億元，同比少2018億元。說(shuō)明融資總量偏少并不一定源于信貸供給不足，而很有可能因?yàn)槿谫Y需求不足。

海通證券研報(bào)指出，企業(yè)的融資需求與貸款利率有關(guān)，但是利率市場(chǎng)化導(dǎo)致了銀行資金成本的上升，加之目前經(jīng)濟(jì)下行周期導(dǎo)致壞賬率上升，銀行貸款要求更多的補(bǔ)償，自然不愿意降貸款利率。而要降低貸款利率，即降低企業(yè)融資成本，最簡(jiǎn)單有效的辦法是降準(zhǔn)、降息，即通過(guò)存款利率的下調(diào)，指導(dǎo)市場(chǎng)化的融資利率下降。

11月21日，央行宣布降息。

對(duì)于政策影響，民生證券研究院執(zhí)行院長(zhǎng)管清友表示，當(dāng)前銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，央行釋放基礎(chǔ)貨幣無(wú)法傳導(dǎo)至實(shí)體，只能希望通過(guò)降息，降低銀行負(fù)債成本，進(jìn)而降低實(shí)體融資成本。但能否真的降低融資成本有待觀察，因?yàn)槎唐趤?lái)看，降息或?qū)е乱话阈源婵罴铀俜至髦晾碡?cái)，銀行綜合負(fù)債成本不一定下降。“貨幣寬松空間被打開(kāi)，預(yù)計(jì)下一次降準(zhǔn)降息不會(huì)太遠(yuǎn)。”

同時(shí)，央行相關(guān)負(fù)責(zé)人指出，此次利率調(diào)整仍屬于中性操作，并不代表貨幣政策取向發(fā)生變化?？傮w看，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)仍保持中高速增長(zhǎng)，物價(jià)漲幅回落，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化升級(jí)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)正從要素、投資驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，因此不需要對(duì)經(jīng)濟(jì)采取強(qiáng)刺激措施，穩(wěn)健貨幣政策取向不會(huì)改變。

非對(duì)稱(chēng)降息邏輯

實(shí)際上，此次央行貨幣政策的調(diào)整，涉及三個(gè)方面。

值得注意的是，金融機(jī)構(gòu)一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.4個(gè)百分點(diǎn)，多于一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)的0.25個(gè)百分點(diǎn)，即非對(duì)稱(chēng)降息。

對(duì)此，央行相關(guān)負(fù)責(zé)人解釋?zhuān)舜钨J款基準(zhǔn)利率的下調(diào)幅度大于存款基準(zhǔn)利率，是對(duì)傳統(tǒng)利率調(diào)整方式的改善，體現(xiàn)了更有針對(duì)性地引導(dǎo)市場(chǎng)利率及社會(huì)融資成本下行。

具體而言，從貸款利率角度看，基準(zhǔn)利率對(duì)于金融產(chǎn)品定價(jià)仍具有重要的引導(dǎo)意義，此次較大幅度下調(diào)貸款基準(zhǔn)利率將直接降低貸款定價(jià)基準(zhǔn)，并帶動(dòng)債券等其他金融產(chǎn)品定價(jià)下調(diào)。從存款利率角度看，存款基準(zhǔn)利率的小幅下調(diào)與利率浮動(dòng)區(qū)間的擴(kuò)大相結(jié)合，這有利于把正利率保持在適當(dāng)?shù)乃缴希S護(hù)存款人合理的實(shí)際收益，擴(kuò)大居民消費(fèi)，提振內(nèi)需。

降息結(jié)合了推進(jìn)利率市場(chǎng)化舉措，即將存款利率浮動(dòng)區(qū)間上限由基準(zhǔn)利率的1.1倍擴(kuò)大至1.2倍。

目前，人民銀行僅對(duì)金融機(jī)構(gòu)存款利率實(shí)行上限管理，即利率市場(chǎng)化的最后一步。此前的2012年6月，存款利率上限擴(kuò)大到基準(zhǔn)利率的1.1倍，此次進(jìn)一步擴(kuò)大至1.2倍，也意味著利率市場(chǎng)化的深入。

上述券商分析師介紹，考慮到大部分股份行存款利率早已上浮到頂，國(guó)有大行也上浮至3.25%左右，短期來(lái)看，降息對(duì)存款利率的影響可能比較小。

對(duì)此，央行相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，存款利率浮動(dòng)區(qū)間擴(kuò)大后，若商業(yè)銀行用足上浮區(qū)間，則上浮后的存款利率與調(diào)整前水平相當(dāng)。同時(shí)，金融機(jī)構(gòu)的自主定價(jià)空間也進(jìn)一步拓寬，有利于促進(jìn)其完善定價(jià)機(jī)制建設(shè)、增強(qiáng)自主定價(jià)能力。

同時(shí)，央行還對(duì)存貸款基準(zhǔn)利率的期限檔次進(jìn)行了簡(jiǎn)化和合并，不再公布五年期定期存款基準(zhǔn)利率，并將貸款基準(zhǔn)利率簡(jiǎn)并為一年以?xún)?nèi)（含一年）、一至五年（含五年）和五年以上三個(gè)檔次，以進(jìn)一步拓寬金融機(jī)構(gòu)的自主定價(jià)空間，提高市場(chǎng)化定價(jià)能力。

將適時(shí)提供短期流動(dòng)性

近兩日市場(chǎng)資金面持續(xù)波動(dòng)。

據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者從多位銀行金融市場(chǎng)部人士處獲悉，11月19日，民生銀行同業(yè)線(xiàn)下報(bào)價(jià)多個(gè)期限品種價(jià)格高出其他銀行約40BP左右，市場(chǎng)資金面緊張初現(xiàn)。

11月20日，中國(guó)銀行間市場(chǎng)前臺(tái)交易系統(tǒng)更是少有的延時(shí)30分鐘才結(jié)束。本報(bào)記者粗略統(tǒng)計(jì)，上述系統(tǒng)2012年僅在1月、2月出現(xiàn)兩次交易延時(shí)，2013年則在6月前后、12月底出現(xiàn)過(guò)幾次，一般只有在資金面緊張、銀行沒(méi)有平資金頭寸時(shí)，銀行提出延時(shí)申請(qǐng)，以繼續(xù)尋找資金。

多位業(yè)內(nèi)人士將近期資金面的波動(dòng)歸因于IPO凍結(jié)資金，以及滬港通開(kāi)啟、財(cái)政繳稅疊加年末資金需求等因素。根據(jù)申銀萬(wàn)國(guó)證券研究報(bào)告，IPO擾動(dòng)或是近期資金面的負(fù)面因素之一，下周新股申購(gòu)凍結(jié)資金峰值將達(dá)到1.5-1.6萬(wàn)億元，為今年以來(lái)單次IPO最大凍結(jié)資金量。

央行也隨即做出反應(yīng)，11月20日，公開(kāi)市場(chǎng)操作正回購(gòu)縮量，此前連續(xù)11次的“200億元14天期正回購(gòu)規(guī)模”縮小至100億元，由此前連續(xù)五周的零投放/回籠，轉(zhuǎn)為凈投放100億元。

然而，11月21日，資金面依然波動(dòng)。本報(bào)記者從線(xiàn)下同業(yè)報(bào)價(jià)來(lái)看，出資金的機(jī)構(gòu)并不多，而且報(bào)價(jià)價(jià)格整體較昨日仍在上漲。

同時(shí)，銀行間市場(chǎng)質(zhì)押式回購(gòu)利率R007 亦大幅上漲92個(gè)BP，達(dá)到4.20%；上海銀行間同業(yè)拆借利率（shibor）各短期限品種全部微幅上漲。

11月21日下午3：29，央行官方微博發(fā)布消息稱(chēng)，“目前銀行體系流動(dòng)性總體充裕。近日，受多只新股即將密集發(fā)行等因素影響，市場(chǎng)短期資金供求和貨幣市場(chǎng)利率有所波動(dòng)。需要時(shí)央行將通過(guò)多種貨幣政策工具及時(shí)提供流動(dòng)性支持。”（編輯衣鵬張凡申劍麗）