央行意外出招今起降息 定調(diào)中性操作

⊙記者高翔王媛○編輯楓林

昨日晚間，央行宣布非對稱降息，從11月22日起金融機構(gòu)一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.4個百分點至5.6%；一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個百分點至2.75%。同時，將金融機構(gòu)存款利率浮動區(qū)間的上限由存款基準(zhǔn)利率的1.1倍調(diào)整為1.2倍。

在接受上證報記者采訪時，央行系統(tǒng)的兩位經(jīng)濟學(xué)家金中夏和馬駿對此舉的定性一致，認為屬貨幣政策的中性操作，并不代表貨幣政策的轉(zhuǎn)向。在實際利率由于物價漲幅趨緩而面臨上行壓力，因此適當(dāng)降低名義利率恰恰是為了保持貨幣政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性。

央行有關(guān)負責(zé)人明確，此次降息旨在促進實際利率逐步回歸合理水平，緩解企業(yè)融資成本高這一突出問題。市場分析人士表示，貸款基準(zhǔn)利率仍是銀行定價的起點，隨著“利率錨”的下移，社會融資成本的系統(tǒng)性下降未來可期。

降息仍屬中性操作

此前，有市場人士曾認為，降準(zhǔn)降息有太強的信號意義，央行對此有所忌諱。央行有關(guān)負責(zé)人昨日答記者問中明確表示，此次利率調(diào)整仍屬于中性操作，并不代表貨幣政策取向發(fā)生變化。該負責(zé)人還明確，不需要對經(jīng)濟采取強刺激政策。

在央行研究局首席經(jīng)濟學(xué)家馬駿看來，雖然經(jīng)濟增長速度面臨一定的下行壓力，但就業(yè)情況良好，結(jié)構(gòu)調(diào)整也在取得積極進展，沒有必要采取強刺激。最近一段時間的通脹持續(xù)低于預(yù)期，PPI環(huán)比持續(xù)下行，存在著推高實際利率的壓力。

他對上海證券報記者表示：“實際利率由于物價漲幅趨緩而面臨上行壓力，因此適當(dāng)降低名義利率有利于保持貨幣條件的穩(wěn)定（實際利率是貨幣條件的重要組成部分）。從這個意義上講，這次利率調(diào)整恰恰是為了保持貨幣政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性。”

中國人民銀行研究所所長金中夏在接受記者采訪時表示：“何謂中性的貨幣政策？就是要與經(jīng)濟基本面一致。如果經(jīng)濟基本面的變量都往下走了，利率與之相應(yīng)地往下調(diào)，就是中性的貨幣政策。如果不調(diào)，就是偏緊了。如果調(diào)多了，就是偏松了。所以說，央行這次降息，是屬于貨幣政策的中性操作。”

興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學(xué)家魯政委認為，現(xiàn)在有一種觀點認為，“全面”降息、“全面”降準(zhǔn)就是“重回大放水老路”、就是不改革了。這是一種不理性的意氣之見。因為合適的利率水平是一個狀態(tài)相依的變量。

“利率錨”下移促降融資成本

央行有關(guān)負責(zé)人表示，此次利率調(diào)整的重點就是要發(fā)揮基準(zhǔn)利率的引導(dǎo)作用，有針對性地引導(dǎo)市場利率和社會融資成本下行，促進實際利率逐步回歸合理水平，緩解企業(yè)融資成本高這一突出問題。

今年以來，央行兩次定向降準(zhǔn)。同時，加大了支農(nóng)再貸款的力度，并在9月份創(chuàng)設(shè)了中期借貸便利（MLF）為商業(yè)銀行提供流動性支持，通過抵押補充貸款工具（PSL）為棚改提供長期資金。同時，3次下調(diào)14天回購利率共40個基點，9月份起下調(diào)PSL利率。

到9月底，同業(yè)拆借和債券回購加權(quán)平均利率分別已較年初下降了1.19和1.34個百分點，但9月份的非金融企業(yè)貸款及其他部分貸款加權(quán)平均利率為6.97%，僅較年初下降了0.23個百分點。

瑞銀證券特約首席經(jīng)濟學(xué)家汪濤認為，即便考慮企業(yè)債券、信托、票據(jù)等其他融資方式，估算的全社會綜合融資成本也只降了35個基點，均遠遜于貨幣市場7天回購利率220多個基點的降幅。

她認為，我國貨幣政策目前尚處于由數(shù)量型、行政指令型調(diào)控向價格型、市場化工具調(diào)控的過渡階段。因此單純依賴流動性操作壓低貨幣市場利率很難真正有效地降低企業(yè)融資成本。

金中夏對上證報記者表示：“雖然貸款利率已經(jīng)放開了，但貸款的基準(zhǔn)利率仍然是銀行和企業(yè)定價的起點。下調(diào)貸款基準(zhǔn)利率，有助于系統(tǒng)地降低社會融資成本。”

魯政委也認為，沒有“利率錨”下移，而期待系統(tǒng)性地降低融資成本是很難的。本次降息，有助于在明年初存量貸款重定價時系統(tǒng)性下調(diào)融資成本，特別是以貸款基準(zhǔn)利率為定價基準(zhǔn)的小微、三農(nóng)貸款，當(dāng)然還有房地產(chǎn)。

貨幣政策走向盯緊實際利率水平

昨日晚間央行正式開啟了降息周期，而分析師們普遍預(yù)計這并非最后一次。申銀萬國分析師李慧勇在電話會議中預(yù)測，綜合考慮到2015年CPI走勢、今年P(guān)SL和MLF到期，以及同業(yè)存款納入存款計算范圍，追繳存款準(zhǔn)備金需要對沖，需要投放3萬億左右資金，還存在3次降息、6次降準(zhǔn)空間。

民生證券研究院執(zhí)行院長管清友預(yù)計，貨幣寬松空間被打開，未來繼續(xù)降準(zhǔn)降息沒有任何心理上的包袱，再考慮到存貸比調(diào)整帶來的繳準(zhǔn)壓力，預(yù)計下一次降準(zhǔn)降息不會太遠，一直會持續(xù)到社融余額增速拐頭向上，經(jīng)濟內(nèi)生動力增強為止。

交通銀行首席經(jīng)濟學(xué)家連平表示，對于年內(nèi)是否還會降準(zhǔn)還是要看外匯占款情況，如果外匯占款持續(xù)大幅減少，還是存在降準(zhǔn)的可能。

央行昨日在答記者問中分析，盡管我國經(jīng)濟也面臨一定下行壓力，但我國經(jīng)濟體量大，市場空間廣闊，回旋余地很大，抗風(fēng)險能力也比較強。而根據(jù)經(jīng)濟基本面水平，利用利率工具，保持適當(dāng)?shù)膶嶋H利率水平，是央行貨幣政策操作的思路。