一旦政策差異空間放大 美元將再次上行

原題：美元指數(shù)正常調(diào)整 后市上行空間可期

美元指數(shù)在11月初錄得近五年的收盤價(jià)新高88.012之后，便步入了長達(dá)半個(gè)月之久的橫盤期，指數(shù)在88整數(shù)關(guān)口下方徘徊整理，這也是美元指數(shù)自7月形成上升趨勢以來，第二次持續(xù)時(shí)間較長的調(diào)整。不過，目前的調(diào)整形態(tài)并未改變美元強(qiáng)勢的特征。

美元指數(shù)在經(jīng)歷了多輪拉升之后出現(xiàn)階段性的調(diào)整實(shí)屬正常現(xiàn)象。觸發(fā)目前調(diào)整最直接的原因仍要?dú)w因于內(nèi)外兩大因素的微弱變化。從內(nèi)部因素看，美國經(jīng)濟(jì)的最新進(jìn)展并沒有大大超出市場預(yù)期，市場對于美聯(lián)儲加息的預(yù)期沒有進(jìn)一步攀升的動力；從外部因素看，非美經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)走弱格局也并未脫離市場預(yù)期范圍，甚至有微弱扭轉(zhuǎn)跡象，市場對于非美經(jīng)濟(jì)體進(jìn)一步寬松的預(yù)期沒有增加，甚至可以說預(yù)期已經(jīng)被目前市場的走勢完全隱含。

近期美國經(jīng)濟(jì)仍呈現(xiàn)出了較其他非美經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇韌性更強(qiáng)的態(tài)勢，整體經(jīng)濟(jì)依舊表現(xiàn)良好。不過，最新經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也沒有超出市場預(yù)期，甚至許多關(guān)鍵數(shù)據(jù)比市場預(yù)期還要低。我們難以判斷到底是市場的預(yù)期過于“苛刻”，還是美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度有所減弱，但這顯然會降低市場對于美聯(lián)儲貨幣正常化節(jié)奏的預(yù)期。數(shù)據(jù)顯示，10月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)低于市場預(yù)期2.1萬；10月單位小時(shí)工資增長僅為0.1%，低于市場預(yù)期的0.2%；10月進(jìn)口物價(jià)下跌1.8%，跌幅超出預(yù)期。此外，10月房屋開工數(shù)據(jù)也出現(xiàn)明顯下滑，低于預(yù)期。

內(nèi)部因素的短期波動確實(shí)對美元指數(shù)的上行造成了一定的負(fù)面壓力，但是從全局看，美國經(jīng)濟(jì)仍處于正常的復(fù)蘇通道之中，美聯(lián)儲貨幣正?；?jié)奏依舊保持穩(wěn)定。10月美聯(lián)儲會議紀(jì)要顯示，美聯(lián)儲多數(shù)官員認(rèn)為與經(jīng)濟(jì)活動和勞動力市場相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)近乎平衡，全球經(jīng)濟(jì)減速對于美國的影響有限。所以，中期聯(lián)邦基金利率期貨和歐洲美元期貨所反映的加息預(yù)期最終將會與美聯(lián)儲自身的預(yù)計(jì)靠攏，也即市場對美聯(lián)儲的加息預(yù)期仍將會隨著美國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步復(fù)蘇而逐步上升，這也意味著美元受內(nèi)部驅(qū)動因素的引導(dǎo)，仍有相當(dāng)大的上漲空間。

而對于外部因素來看，雖然日本央行的再次加碼寬松行動以及英國通脹報(bào)告推低的市場加息預(yù)期，均導(dǎo)致日元和英鎊出現(xiàn)明顯下行。但是占美元指數(shù)權(quán)重最大的歐元匯率卻有反彈，這也直接導(dǎo)致美元指數(shù)出現(xiàn)了階段性調(diào)整。歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)基本面似乎有微弱的止跌的跡象，這也緩沖了市場對于歐洲央行擴(kuò)大寬松規(guī)模的預(yù)期，數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)10月通脹并未繼續(xù)下行，仍維持在0.4%；歐元區(qū)各項(xiàng)PMI指標(biāo)也出現(xiàn)了超預(yù)期的反彈。

不過，從現(xiàn)有的情況來看，非美經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)整體走弱的趨勢仍未完結(jié)，中期外部因素對于美元指數(shù)的支撐仍有。特別是考慮到，歐洲央行官員對于資產(chǎn)購買以及歐洲央行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模擴(kuò)張的呼聲不斷；安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)仍在爭取最后一搏；英國因通脹下降加息壓力驟減。

總體來看，美元指數(shù)目前的調(diào)整屬于上升期的正常階段，而且有調(diào)整的上行才是美元中期走牛的關(guān)鍵。中期而言，美元指數(shù)仍有走牛的空間，未來市場仍將會重點(diǎn)關(guān)注美元與其他貨幣之間的貨幣政策周期和經(jīng)濟(jì)周期差異，一旦差異空間有所放大，美元將再次上行。