國(guó)務(wù)院將抓緊推出注冊(cè)制 A股影響解讀

【政策出臺(tái)】國(guó)務(wù)院：抓緊出臺(tái)注冊(cè)制改革擬取消IPO持續(xù)盈利條件

【機(jī)構(gòu)解讀】安信證券：中小盤(pán)殼價(jià)值將逐步歸零

銀河證券：整個(gè)A股市場(chǎng)的投資理念會(huì)發(fā)生變化

申銀萬(wàn)國(guó)：中國(guó)股票發(fā)行注冊(cè)制改革方案近期或?qū)⒊雠_(tái)

【機(jī)會(huì)解析】國(guó)務(wù)院要求出臺(tái)注冊(cè)制改革方案創(chuàng)投盛宴將開(kāi)席(股)

國(guó)務(wù)院：抓緊出臺(tái)注冊(cè)制改革擬取消IPO持續(xù)盈利條件 

2012年，時(shí)任證監(jiān)會(huì)主席的郭樹(shù)清發(fā)問(wèn)：“IPO不審行不行”？如今，這一愿望終于得到高層明確首肯。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，昨日（11月19日）18時(shí)26分，中國(guó)政府網(wǎng)發(fā)布消息稱：李克強(qiáng)總理當(dāng)日主持召開(kāi)了國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議。會(huì)議指出：要“抓緊出臺(tái)股票發(fā)行注冊(cè)制改革方案，取消股票發(fā)行的持續(xù)盈利條件，降低小微和創(chuàng)新型企業(yè)上市門(mén)檻”。

擬取消股票發(fā)行持續(xù)盈利條件

昨日，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)主持召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，決定進(jìn)一步采取有力措施、緩解企業(yè)融資成本高問(wèn)題。會(huì)議指出，今年7月國(guó)務(wù)院推出一系列措施以來(lái)，有關(guān)方面做了大量工作，“融資難、融資貴”在一些地區(qū)和領(lǐng)域呈現(xiàn)緩解趨勢(shì)，但仍然是突出問(wèn)題。

為此，會(huì)議提出要采取七項(xiàng)措施進(jìn)一步有針對(duì)性地環(huán)節(jié)融資成本高問(wèn)題，以促進(jìn)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)、帶動(dòng)群眾收入提高。

其中，第六、七兩項(xiàng)措施分別是：“抓緊出臺(tái)股票發(fā)行注冊(cè)制改革方案，取消股票發(fā)行的持續(xù)盈利條件，降低小微和創(chuàng)新型企業(yè)上市門(mén)檻。建立資本市場(chǎng)小額再融資快速機(jī)制，開(kāi)展股權(quán)眾籌融資試點(diǎn)”；“支持跨境融資，讓更多企業(yè)與全球低成本資金‘牽手’。創(chuàng)新外匯儲(chǔ)備運(yùn)用，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展和中國(guó)裝備‘走出去’。”

值得注意的是，昨日多家媒體報(bào)道，證監(jiān)會(huì)副主席莊心一指出，排隊(duì)上市企業(yè)數(shù)量較大對(duì)監(jiān)管層也是一個(gè)現(xiàn)實(shí)的挑戰(zhàn)。他表示，推進(jìn)新股發(fā)行注冊(cè)制改革就是一個(gè)解決方向。證監(jiān)會(huì)正在就注冊(cè)制向市場(chǎng)各方集思廣益，積極研究推進(jìn)注冊(cè)制改革。

排隊(duì)等待上市企業(yè)逾600家

IPO這一證券術(shù)語(yǔ)一直令市場(chǎng)各方“既愛(ài)且恨”：愛(ài)的是新股發(fā)行的賺錢(qián)效應(yīng)，特別是今年以來(lái)，打新的驚人收益令中簽者盆滿缽滿；“恨”的是新股發(fā)行往往對(duì)市場(chǎng)行情造成沖擊。

證監(jiān)會(huì)披露的最新數(shù)據(jù)顯示，截至2014年11月13日，證監(jiān)會(huì)受理首發(fā)企業(yè)631家，其中，已核準(zhǔn)11家，已過(guò)會(huì)24家，未過(guò)會(huì)596家；未過(guò)會(huì)企業(yè)中，正常待審企業(yè)570家，中止審查企業(yè)26家，即目前排隊(duì)等待上市企業(yè)的數(shù)量已經(jīng)超過(guò)600家，而在這一“隊(duì)伍”之外的計(jì)劃上市企業(yè)，數(shù)量可能更為龐大。

值得一提的是，此前證監(jiān)會(huì)曾“定調(diào)”，從今年6月到年底，再發(fā)行100家左右的新股。就在本月初，證監(jiān)會(huì)下發(fā)第六批新股發(fā)行批文后，累計(jì)獲得批文企業(yè)的數(shù)量仍不足70家。

一位業(yè)內(nèi)人士對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，隨著國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)逐漸與國(guó)際接軌，注冊(cè)制改革的推進(jìn)只是一個(gè)時(shí)間問(wèn)題。對(duì)此，一位擬上市企業(yè)人士態(tài)度樂(lè)觀，他表示，如果按照目前的進(jìn)度，他所在公司能否在近兩年成功上市都不敢確定，但如果注冊(cè)制改革實(shí)質(zhì)性推動(dòng)，對(duì)加快上市進(jìn)程大有好處。

安信證券：中小盤(pán)殼價(jià)值將逐步歸零

安信證券研究了AH股的相對(duì)溢價(jià)和公司市值的關(guān)系，并據(jù)此估計(jì)了A股上市公司由于稀缺性帶來(lái)的殼價(jià)值約為20億元人民幣。市值越小的公司殼價(jià)值占比越大，對(duì)大盤(pán)藍(lán)籌股其占比是可以忽略的。以這一估計(jì)為基礎(chǔ)，推算殼價(jià)值大約占到目前A 股總市值的20%。隨著注冊(cè)制的逐步推進(jìn)，殼價(jià)值將逐步歸零。因?yàn)闅r(jià)值相對(duì)集中在中小市值股票，而股票指數(shù)主要由大盤(pán)藍(lán)籌組成，所以指數(shù)受到影響并不會(huì)那么大。隨著監(jiān)管力度的增強(qiáng)，上市公司更加注重股東回報(bào)和優(yōu)先股的試點(diǎn)，A股上市公司特別是大盤(pán)股票的長(zhǎng)期投資價(jià)值將逐步提升。

長(zhǎng)期以來(lái)A 股市場(chǎng)上由于IPO供應(yīng)限制造成的溢價(jià)將逐步消失。推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革是向市場(chǎng)化發(fā)行制度推進(jìn)的重要標(biāo)志。中長(zhǎng)期看注冊(cè)制有利于證券公司投行業(yè)務(wù)，尤其利于風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力和銷(xiāo)售能力較強(qiáng)的公司。資產(chǎn)負(fù)債表快速擴(kuò)張、融資成本下降有望驅(qū)動(dòng)2014年證券行業(yè)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)?？紤]到2014年是資本市場(chǎng)改革顯著加速的一年，證券行業(yè)將是最為受益于資本市場(chǎng)改革的行業(yè)。

銀河證券：整個(gè)A股市場(chǎng)的投資理念會(huì)發(fā)生變化

銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東曾表示，公司業(yè)績(jī)不好，或者欺詐股民，就直接退市。如此一來(lái)，過(guò)去反復(fù)博弈的過(guò)程就沒(méi)有了基礎(chǔ)。從這個(gè)角度來(lái)看，整個(gè)A股市場(chǎng)的投資理念會(huì)發(fā)生變化。既然投資理念會(huì)發(fā)生變化，投資的主體也會(huì)發(fā)生變化。過(guò)去市場(chǎng)更多是以中小散戶為主，假如變?yōu)橐粋€(gè)投資性的市場(chǎng)，它要求的專業(yè)性越來(lái)越強(qiáng)，而不是一個(gè)信息的博弈了。這種專業(yè)性要求高，普通股民很難做到這一點(diǎn)，這樣就會(huì)慢慢地集中化，最終變成以機(jī)構(gòu)為主。

申銀萬(wàn)國(guó)：中國(guó)股票發(fā)行注冊(cè)制改革方案近期或?qū)⒊雠_(tái)

中國(guó)國(guó)務(wù)院周三舉行常務(wù)會(huì)議針對(duì)緩解國(guó)內(nèi)“融資難、融資貴”問(wèn)題提出十條舉措。申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所最新報(bào)告指出，在國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議上提出了股票發(fā)行注冊(cè)制改革的若干具體方向，這預(yù)示著注冊(cè)制改革方案可能近期會(huì)出臺(tái)。

盡管?chē)?guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議亦提出加快存款利率市場(chǎng)化改革，但報(bào)告認(rèn)為，短期內(nèi)難以形成有利于存款利率市場(chǎng)化的環(huán)境，存款利率市場(chǎng)化進(jìn)程仍將推遲。

國(guó)務(wù)院周三常務(wù)會(huì)議提出，當(dāng)前融資成本高問(wèn)題仍然是突出問(wèn)題，將進(jìn)一步有針對(duì)性地進(jìn)行緩解，包括增加存貸比指標(biāo)彈性、建立市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制等十方面措施，以促進(jìn)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)、帶動(dòng)群眾收入提高。

以下為申銀萬(wàn)國(guó)報(bào)告全文：

昨日召開(kāi)的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，其關(guān)注重點(diǎn)仍是此前多次研究討論的企業(yè)“融資難、融資貴”問(wèn)題。而不同于此前的數(shù)次會(huì)議，此次提出的解決方案并不局限于結(jié)構(gòu)性財(cái)政或貨幣政策方案，而是更多地聚焦于金融體系的深層次改革。我們認(rèn)為，此次會(huì)議所提的解決方案在金融改革領(lǐng)域具有更為鮮明的意義，也更加有助于理順資金成本和風(fēng)險(xiǎn)收益關(guān)系，從根本上解決企業(yè)“融資難、融資貴”的問(wèn)題。

第一，會(huì)議敦促加快發(fā)展民營(yíng)銀行等中小金融機(jī)構(gòu)，為中小企業(yè)融資打開(kāi)了實(shí)質(zhì)性的資金供給渠道。我們認(rèn)為，相對(duì)于大型企業(yè)，中小企業(yè)往往呈現(xiàn)出平均經(jīng)營(yíng)績(jī)效較好、平均風(fēng)險(xiǎn)較高的特征。而大型的全國(guó)性、股份制或城市商業(yè)銀行在當(dāng)前存款利率仍設(shè)有上限的情形下，受益于既有的大型企業(yè)客戶貸款帶來(lái)的息差收入，缺乏承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)、向中小企業(yè)提供邊際成本更高的貸款的實(shí)際動(dòng)機(jī)，而結(jié)構(gòu)性的貨幣政策可能在基層實(shí)施階段受到干擾或模糊，難以切實(shí)形成對(duì)中小企業(yè)的穩(wěn)定、成規(guī)模的資金供給。而民營(yíng)、中小銀行類(lèi)機(jī)構(gòu)在（未來(lái)）成立伊始即面臨與大型銀行的激烈競(jìng)爭(zhēng)，承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)、謀求高收益是其實(shí)現(xiàn)差異化競(jìng)爭(zhēng)的主要出路，因此民營(yíng)銀行類(lèi)金融機(jī)構(gòu)將為中小企業(yè)融資提供實(shí)質(zhì)性的資金供給渠道。

第二，民營(yíng)銀行的成立可能意味著短期內(nèi)中小企業(yè)平均貸款利率的上升，對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的宏觀審慎監(jiān)管和存款保險(xiǎn)制度的推出迫在眉睫。民營(yíng)銀行將以更高的成本獲取存款（或表外資金來(lái)源），同時(shí)謀求在承擔(dān)更高風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)獲取更高的貸款利息收入。而中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)均較高，為避免類(lèi)似鋼貿(mào)行業(yè)等系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，監(jiān)管部門(mén)應(yīng)創(chuàng)新動(dòng)態(tài)監(jiān)管體系，對(duì)銀行資產(chǎn)特別是中小企業(yè)貸款資產(chǎn)的潛在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行監(jiān)管，同時(shí)存款保險(xiǎn)制度應(yīng)加速落地，以保障廣大個(gè)人儲(chǔ)蓄客戶的基本權(quán)益。

第三，會(huì)議要求抓緊出臺(tái)股票發(fā)行注冊(cè)制改革方案，并提出多個(gè)改革的具體方向，預(yù)示方案將于近期公布。會(huì)議要求取消股票發(fā)行的持續(xù)盈利條件，降低小微和創(chuàng)新企業(yè)上市門(mén)檻，要求建立資本市場(chǎng)小額再融資快速機(jī)制。會(huì)議提及如此明確的改革方向，顯示相關(guān)方案已經(jīng)被深入討論，加之近期滬港通開(kāi)通，股市資金供給有所增加，存量IPO申請(qǐng)也在積極處理進(jìn)程中，預(yù)計(jì)注冊(cè)制方案可能將于近期出臺(tái)。

第四，盡管會(huì)議提出加快利率市場(chǎng)化改革，但我們認(rèn)為短期內(nèi)難以形成有利于存款利率市場(chǎng)化的環(huán)境，存款利率市場(chǎng)化進(jìn)程仍將推遲。會(huì)議提出加快利率市場(chǎng)化，但重點(diǎn)在建立市場(chǎng)利率定價(jià)“自律機(jī)制”，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)合理調(diào)整“虛高”的貸款利率，其目的是引導(dǎo)企業(yè)資金成本下降，提升投資需求。如果此時(shí)放開(kāi)存款利率，必將引發(fā)短期內(nèi)的銀行之間的競(jìng)爭(zhēng)性存款利率提升，擠壓利差空間，不利于需求端資金價(jià)格的下降。在保增長(zhǎng)的壓力下，我們預(yù)期存款利率市場(chǎng)化仍將繼續(xù)推遲。

國(guó)務(wù)院要求出臺(tái)注冊(cè)制改革方案創(chuàng)投盛宴將開(kāi)席

國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)11月19日主持召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，決定進(jìn)一步采取有力措施、緩解企業(yè)融資成本高問(wèn)題，部署促進(jìn)貧困地區(qū)兒童發(fā)展、讓困難家庭孩子擁有美好未來(lái)，討論通過(guò)《中華人民共和國(guó)促進(jìn)科技成果轉(zhuǎn)化法修正案（草案）》。

會(huì)議指出，今年7月國(guó)務(wù)院推出一系列措施以來(lái)，有關(guān)方面做了大量工作，“融資難、融資貴”在一些地區(qū)和領(lǐng)域呈現(xiàn)緩解趨勢(shì)，但仍然是突出問(wèn)題。必須堅(jiān)持改革創(chuàng)新，完善差異化信貸政策，健全多層次資本市場(chǎng)體系，進(jìn)一步有針對(duì)性地緩解融資成本高問(wèn)題，以促進(jìn)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)、帶動(dòng)群眾收入提高。一是增加存貸比指標(biāo)彈性，改進(jìn)合意貸款管理，完善小微企業(yè)不良貸款核銷(xiāo)稅前列支等政策，增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)大小微、“三農(nóng)”等貸款的能力。二是加快發(fā)展民營(yíng)銀行等中小金融機(jī)構(gòu)，支持銀行通過(guò)社區(qū)、小微支行和手機(jī)銀行等提供多層次金融服務(wù)，鼓勵(lì)互聯(lián)網(wǎng)金融等更好向小微、“三農(nóng)”提供規(guī)范服務(wù)。三是支持擔(dān)保和再擔(dān)保機(jī)構(gòu)發(fā)展，推廣小額貸款保證保險(xiǎn)試點(diǎn)，發(fā)揮保單對(duì)貸款的增信作用。四是改進(jìn)商業(yè)銀行績(jī)效考核機(jī)制，防止信貸投放“喜大厭小”和不合理的高利率、高費(fèi)用。五是運(yùn)用信貸資產(chǎn)證券化等方式盤(pán)活資金存量，簡(jiǎn)化小微、“三農(nóng)”金融債等發(fā)行程序。六是抓緊出臺(tái)股票發(fā)行注冊(cè)制改革方案，取消股票發(fā)行的持續(xù)盈利條件，降低小微和創(chuàng)新型企業(yè)上市門(mén)檻。建立資本市場(chǎng)小額再融資快速機(jī)制，開(kāi)展股權(quán)眾籌融資試點(diǎn)。七是支持跨境融資，讓更多企業(yè)與全球低成本資金“牽手”。創(chuàng)新外匯儲(chǔ)備運(yùn)用，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展和中國(guó)裝備“走出去”。八是完善信用體系，提高小微企業(yè)信用透明度，使信用好、有前景的企業(yè)“錢(qián)途”廣闊。九是加快利率市場(chǎng)化改革，建立市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)合理調(diào)整“虛高”的貸款利率。十是健全監(jiān)督問(wèn)責(zé)機(jī)制，遏制不規(guī)范收費(fèi)、非法集資等推升融資成本。用良好的融資環(huán)境，增強(qiáng)企業(yè)參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的底氣和能力。

分析認(rèn)為，從審核制向注冊(cè)制發(fā)展是當(dāng)前股票市場(chǎng)發(fā)展一個(gè)重要趨勢(shì)，也是在股票發(fā)行市場(chǎng)推進(jìn)市場(chǎng)化改革的一個(gè)項(xiàng)重要任務(wù)。隨著政策的大力推動(dòng)，未來(lái)注冊(cè)制改革有望快速落實(shí)。對(duì)于創(chuàng)投類(lèi)企業(yè)而言，其持有的相關(guān)企業(yè)股權(quán)將實(shí)現(xiàn)流通，并有可能實(shí)現(xiàn)大幅升值。因此，可適當(dāng)關(guān)注：中關(guān)村、蘇州高新、東湖高新、力合股份、張江高科、高新發(fā)展、海泰發(fā)展、魯信創(chuàng)投等個(gè)股。